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赵伟:疫苗落地,哪些经济体最先受益?

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  来源:赵伟宏观探索

  报告要点

  随着前期预定的多款疫苗接近上市,美国经济或加快复苏、带动长端利率上行

  11月以来,辉瑞及莫德纳先后宣布旗下的新冠疫苗研发取得重大进展、接近年底入市,引发资本市场大幅波动。11月9日、16日,辉瑞、莫德纳先后公布了疫苗的Ⅲ期临床试验结果;其中,2款疫苗的有效率均在90%以上,远超合格线。上述疫苗消息披露后,原油、铜等价格大涨,美股道琼斯开始跑赢纳斯达克指数。

  除辉瑞、莫德纳外,全球目前还有阿斯利康等多家产商的疫苗,进入到上市前的Ⅲ期临床实验阶段。全球目前在研的新冠疫苗,包括灭活病毒、重组蛋白、病毒载体及核酸疫苗。其中,国产疫苗以灭活疫苗为主,海外疫苗多为病毒载体或核酸疫苗。除辉瑞、莫德纳外,全球还有7余款疫苗已进入到Ⅲ期临床实验阶段。

  若目前主要的在研疫苗顺利入市,2021年全球疫苗产量预计达88.7~101.2亿剂,最多能满足55.9~62.1亿人次的接种需求。主要疫苗产商最新公布的产能计划显示,若在研疫苗顺利入市,2021年合计产量将达88.7~101.2亿剂。不过,由于大部分疫苗采用的是2剂接种方案,疫苗供应最多能覆盖55.9~62.1亿人次。

  实际情况来看,虽然全球疫苗总体供应量较大,但其中超过60%已被美、欧等少数几个发达经济体提前预定。在各大产商疫苗研发的早期阶段,美国、欧盟、日本等便已花费巨资,提前预定了数十亿剂疫苗。截至11月20日,全球已经被预定的83.5亿剂疫苗中,有超过50亿剂被美、欧、日等少数几个经济体采购。

  结合目前疫苗的公开信息来看,美国可能在2021年1季度前后完成高危人群的接种,2季度接近全民免疫目标。因美国前期投入巨资帮助研发,辉瑞、莫德纳等产商明确表示将优先向美供货。结合辉瑞、莫德纳公布的疫苗供应来看,美国可能在2021年1季度前后完成高危人群(占40%)接种,2季度接近全民免疫目标。

  由于疫苗订单多分布在研发进度相对落后的厂商,欧、日等其他发达经济体控制住或结束疫情的时间可能晚于美国。欧、日等预定的辉瑞、莫德纳的疫苗相对较少,大部分疫苗订单分布在阿斯利康等其他厂商。若阿斯利康等的疫苗无法在年底或2021年初上市,欧、日等完成高危人群接种及全民免疫目标的时间可能晚于美国。

  受制于资金匮乏,及疫苗储存、运输能力不足,新兴市场开启大范围疫苗接种的时间可能相对较晚。由于财力紧张,大部分新兴经济体目前未订购疫苗。虽然WHO等尝试帮助新兴经济体获得便宜疫苗,但一直面临巨大资金缺口。同时,受限于疫苗储存、运输能力不足,新兴经济体过往的抗疫表现远不如发达经济体。

  较多的疫苗供应支持下,美国经济活动或率先回归常态,库存周期重启在即;受此影响,美国长端利率或进入上行通道,并加大资本市场波动。随着能获得的疫苗供应较多,美国经济活动或率先回归常态,库存周期重启在即。结合历史经验来看,经济复苏、通胀抬升环境下,美国长端国债利率或进入到上行通道。作为全球资产定价的锚,长端美债利率的上行,易加剧美股等高估值风险资产的波动。

  风险提示:新冠疫苗研发进展不及预期。

  报告正文

  周度专题:疫苗落地的全球经济影响

  事件:11月9日、16日,辉瑞、莫德纳分别公布了旗下新冠疫苗的Ⅲ期临床试验结果,2款疫苗的有效率均远超50%的合格线。

  资料来源:NY Times、FOX、Wind

  点评:

  11月以来,辉瑞及莫德纳先后宣布旗下的新冠疫苗研发取得重大进展、有望年底入市,引发资本市场大幅波动。11月9日、16日,辉瑞、莫德纳分别公布了旗下新冠疫苗的Ⅲ期临床试验结果;其中,2款疫苗的有效率均超过90%①,远超50%的合格线。11月20日,辉瑞正式向美国食品药品监管局(FDA)申请紧急使用授权,后者预计将于12月10日公布审批结果。随着2款疫苗研发顺利、有望年底入市,市场对全球经济复苏的预期大幅升温。从资本市场的表现来看,11月9日以来,原油、铜等商品价格快速上涨,美股道琼斯指数开始跑赢纳斯达克指数。

  ①莫德纳的有效率是94.5%;11月18日,辉瑞公布的III期临床试验的最终结果显示,疫苗的有效性达到了95%。

  

  

  

  除了辉瑞、莫德纳外,全球目前还有阿斯利康等多家产商的新冠疫苗,进入到上市前的Ⅲ期临床实验阶段。全球目前在研的新冠疫苗,主要分为灭活病毒疫苗、重组蛋白疫苗、病毒载体疫苗及核酸疫苗。其中,国产疫苗以灭活疫苗为主,海外疫苗多为病毒载体疫苗和核酸疫苗。对比不同疫苗的特点来看,灭活疫苗的优势是技术成熟、安全性高,但生产周期可能较长、产能不易快速扩张,且成本较高。病毒载体疫苗及核酸疫苗的有效性、稳定性不如灭活疫苗,但在生产成本、产能扩张及免疫刺激方面具有优势。除了辉瑞、莫德纳外,全球目前还有7~8款疫苗处于Ⅲ期试验阶段。

  

  从主要的新冠疫苗厂商披露的产能规划来看,如果目前在研疫苗均顺利入市,2021年全球疫苗供应量预计将达到88.7~101.2亿剂。包括辉瑞、莫德纳、阿斯利康等在内的主要疫苗产商,均公布了旗下疫苗的产能规划。总体来看,如果目前在研疫苗顺利入市,2021年疫苗总的供应量预计将达到88.7~101.2亿剂。不过,由于大部分疫苗都是采用2剂接种方案,仅阿斯利康等少数几款疫苗采用1剂接种方案,2021年全球疫苗供应最多能满足55.9~62.1亿人次的接种需求②,占全球总人口比重的72.8~80.9%③。

  ②考虑到疫苗的有效性、有效期等问题,疫苗实际能覆盖的人口规模可能小于这一数字。

  ③计算时,我们简单用最多能接种的人次除以全球总人口。

  

  实际情况来看,虽然全球疫苗总体供应量较大,但其中超过60%已被美国、欧盟等少数几个发达经济体提前预定。在各大产商疫苗研发的早期阶段,美国、欧盟、日本等少数几个发达经济体已花费巨资,提前预定了数十亿剂的疫苗。截至11月20日,主要疫苗产商披露的疫苗分国别订单数据显示,已有83.5亿剂疫苗被预定(部分疫苗产商未公布订单明细)。其中,美国、欧盟、日本、英国及加拿大,虽然人口合计不到11亿人,但共预订了52.4亿剂疫苗。

  

  

  

  

  美国预定疫苗的时间最早,规模最大;不考虑其他疫苗情况下,辉瑞和莫德纳的2款疫苗供应,或将帮助美国在2021年1季度前后完成高危人群的接种、2季度接近全民免疫目标。美国给予疫苗产商的资金支持最多,预订疫苗的时间也最早、量最大。辉瑞、莫德纳、强生等产商,均已明确表示将优先完成美国的订单,并可随时根据美国要求、增加供应。从目前辉瑞和莫德纳披露的对美疫苗供应计划,以及它们的产能扩张预期来看,中性情景下④,它们的2款疫苗供应或将帮助美国在2021年1季度前后完成高危人群(占40%)接种,2季度接近70%人口覆盖的全民免疫目标⑤。

  ④中性情景,我们假设辉瑞和莫德纳在上、下半年各释放40%、60%的产能。乐观情景,我们假设两家疫苗产商能在上半年释放50%的产能。悲观情景,我们假设上半年疫苗产能释放不足25%。

  ⑤为简化测算,我们未考虑疫苗在实际接种中可能存在效果差、有效期短等问题。

  

  

  由于疫苗订单多分布在研发进度相对落后的厂商,欧、日等控制住或结束疫情的时间可能晚于美国。不同于美国,欧盟、日本、英国等预定的辉瑞、莫德纳的疫苗相对较少,大部分疫苗订单分布在阿斯利康、赛诺菲等研发进度相对落后的厂商。若阿斯利康等产商的疫苗无法在年底或2021年初入市,欧、日、英等完成对高危人群疫苗接种的时间,或需等至2021年3、4季度,较美国更晚。

  

  

  

  受制于资金匮乏,以及疫苗储存、运输能力不足,新兴市场开启大范围疫苗接种的时间可能相对较晚。新兴经济体普遍缺乏生产疫苗的能力,主要依赖外购。因财力紧张,大部分新兴经济体目前未订购疫苗。同时,虽然WHO等尝试帮助新兴经济体获得便宜疫苗(如COVAX疫苗计划),但一直面临巨大的资金缺口。不仅如此,从历史经验来看,由于疫苗储存、运输能力严重不足,新兴经济体过往的抗疫表现,远远不如发达经济体。

  

  

  

  

  较多的疫苗供应支持下,美国经济活动或率先回归常态,库存周期重启在即;受此影响,美国长端利率或进入上行通道,并加大资本市场波动。主要人口大州已经控制住疫情的背景下,充足的疫苗供应,将使美国面临的疫情风险进一步下降。伴随着疫情影响逐渐可控,美国经济活动或加快回归常态,库存周期重启在即。经济持续修复及通胀压力逐步显现环境下,美国长端国债收益率或进入到上行通道。作为全球资产定价的“锚”,长端美债利率的上行,或将导致美股等高估值风险资产波动加剧。(详细分析请参考我们已发报告《》、《》)

  

  

  

  

  经过研究,我们发现:

  1) 11月9日、16日,辉瑞、莫德纳先后公布了疫苗的Ⅲ期临床试验结果;其中,2款疫苗的有效率均在90%以上,远超合格线。上述疫苗消息披露后,原油、铜等价格大涨,美股道琼斯开始跑赢纳斯达克指数。

  2) 全球目前在研的新冠疫苗,包括灭活病毒、重组蛋白、病毒载体及核酸疫苗。其中,国产疫苗以灭活疫苗为主,海外疫苗多为病毒载体或核酸疫苗。除了辉瑞、莫德纳外,全球还有7~8款疫苗已进入到Ⅲ期临床实验阶段。

  3) 主要疫苗产商最新公布的产能计划显示,若在研疫苗顺利入市,2021年合计疫苗产量将达88.7~101.2亿剂。不过,由于大部分疫苗采用的是2剂接种方案,2021年疫苗供应最多能满足55.9~62.1亿人次的接种需求。

  4) 实际情况来看,虽然全球疫苗总体供应量较大,但在各大产商疫苗研发的早期阶段,美国、欧盟、日本等已花费巨资,提前预定了数十亿剂疫苗。截至11月20日,全球已经被预定的83.5亿剂疫苗中,超过50亿剂被美、欧、日等少数几个发达经济体采购。

  5) 因美国前期投入巨资帮助研发、提供订单,辉瑞、莫德纳等疫苗产商明确表示将优先向美供货。结合辉瑞、莫德纳公布的疫苗供应来看,美国可能在2021年1季度前后完成高危人群(占40%)接种,2季度接近全民免疫目标。

  6) 欧、日预定的辉瑞、莫德纳的疫苗相对较少,大部分疫苗订单分布在阿斯利康、赛诺菲等研发进度相对落后的厂商。对于欧、日而言,若阿斯利康等的疫苗无法在年底或2021年初上市,完成高危人群接种及全民免疫目标的时间将晚于美国。

  7) 由于财力紧张,大部分新兴经济体目前未订购疫苗。虽然WHO等尝试帮助新兴经济体获得便宜疫苗,但一直面临巨大的资金缺口。与此同时,因疫苗储存、运输能力不足,新兴经济体过往的抗疫表现,远不如发达经济体。总体来看,新兴市场开启大范围疫苗接种的时间可能相对较晚。

  8) 未来一段时间,较多的疫苗供应支持下,美国经济活动或率先回归常态,库存周期重启在即。结合历史经验来看,经济复苏及通胀压力显现环境下,美国长端国债利率或进入到上行通道。作为全球资产定价的锚,长端美债利率的上行,或将加剧美股等高估值风险资产的波动

  重点关注:美国10月耐用品订单

  

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