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京东方:生产液晶面板的制造业毛利率被上游和下游压制,赚辛苦钱

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  液晶面板产业是符合微笑曲线的:上游的原材料和下游的品牌厂商,毛利率比较高;中游的液晶面板制造行业相对来说毛利率比较低,而且周期性很强。

  首先,液晶面板的下游应用市场是手机、平板、笔记本电脑、显示器、电视这五大标准化的产品。其次,液晶面板的技术很成熟,技术壁垒并不是太高。最后,液晶面板是一个重资产制造业,受价格和产能利用率的波动,折旧成本很高。综上,利润不多、竞争激烈、成本不少,导致液晶面板制造业的毛利率相对来说比较低。现在分析液晶面板行业的周期性。

  液晶面板行业的短周期差不多是持续3~5年的时间,从产能角度来看大致分为三个阶段:供应紧缺的涨价上涨阶段、新产能不断加入的下行阶段、产能出清的周期反转阶段。

  

  上一轮景气周期是2014年第四季度到2016年第二季度。涨价有两个原因,一个是行业新增产能比较少,另一个是大厂商夏普集团减少了对三星电视的面板出货,导致有1~2个月供应链的紧张和错配,这个景气周期持续了四个季度左右。

  整体下行周期是2017年下半年到2019年第四季度。典型的产能特点有两个:一是没有老的产能退出,二是新产能陆续释放,尤其是中国大陆几个厂商的新产能。比如京东方福清的8.5代线、合肥的10.5代线、中电熊猫和中电彩虹的两条8.5代线,还有华星光电和10.5代线、惠科的第二条8.5代线,等等。产能持续增加,导致价格一直在下行。

  从2019年第四季度看后面2~3年的产能,可能是产线出清阶段。因为一般行业在周期底部,龙头企业会发生经营性的亏损,当龙头企业亏损之后,整个行业肯定是普遍性亏损,倒逼落后产能退出。

  比如从2017年上半年至2019年,电视面板的价格呈现单边下行的状态,各个尺寸电视面板的售价都低于行业的平均成本。2019年前三季度,韩国厂商已经亏损了70多亿元,历史上从没有出现过,而从第四季度开始,韩国的LG和三星都会有比较大的产能退出计划。韩国产业重心正在向OLED转变,而国内很多厂商都正积极布局OLED。

  OLED,即有机发光二极管,或者叫有机发光显示器。OLED是第三代显示技术,主要有4个方面的特点。

  首先,技术先进。比如OLED有更高的单位像素密度(PPI),显示效果会更加细腻,同时适合做一些全面屏的定制化设计,还能搭载屏下指纹传感器和屏下摄像头。

  其次,下游应用领域在不断拓宽。比如像折叠屏手机、折叠笔记本,还包括可穿戴设备,会更大量地使用OLED。

  再次,国产厂商份额的提升。现在的OLED的产能布局以中韩两地为主,但是国产厂商的份额不足10%,未来国产厂商的OLED市场份额会有一个很长足的成长空间。

  最后,OLED有两方面很深的壁垒:量产的良品率和量产的产能利用率。要做好OLED并不容易。

  

  总结:OLED的优点是更快的响应速度、更高的刷新率、更好的显示色域和更低功耗;OELD的缺点是使用时间过长会导致蓝光寿命比较短,整个屏幕会发红和发黄,在电视里面还会有烧屏的一些情况。所以,OLED的技术特点,比较适合于做高换手、低功耗且对形态有要求的一些小尺寸消费类产品。

  面板企业要盈利,首先要有产业布局和规模供应能力。比如产线是不是足够优,切割效率是不是足够高,整个产品的利用率是不是足够高,这些决定了厂商的生产效率和成本优势。

  其次是产品本身的市场竞争力和市场份额。当市场份额足够大的时候,面板企业通过调整供给影响需求,从而影响价格。

  最后是企业的资金实力。面板行业的一条产线几乎是几百亿元起,属于投资节奏快、投资金额大的一种重资产行业。逆周期投资是实现弯道超车的很重要的方式。

  A股现在不缺乏好的面板企业,甚至不缺未来可能成为国际性面板厂商的企业。京东方是国内和全球的显示面板龙头企业。第一,在这个行业景气度向上的时候,它的营业收入和盈利的弹性很大;第二,京东方在液晶和OLED的产能布局非常完备,技术领先;第三,京东方未来很可能会占据几个国际大客户的新机型份额。它还有柔性OLED的出货量,在良品率、规模方面都有突破,会贡献实质的业绩和利润,这块的估值弹性也比较大。

  

  TCL的运营效率是比较高的,旗下公司华星光电的产品布局齐全。华星光电主要定位的是半导体显示和材料业务,核心是向上下游产业链做定向整合以及横向拓展。它的产品之前都以大尺寸为主,从2019年开始其小尺寸的OLED发展很快,无论大小尺寸目前都发展得比较好。

  深天马的优势是在手机和车载面板上的份额都比较高。公司在中小尺寸显示领域处于行业领先地位,尤其是在LTPS(另一种液晶面板工艺)等高端显示领域优势很大。它还和别人合伙投资了柔性AMOLED生产线,布局新型显示技术。

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