再爆雷！“成龙集团”2亿回售违约，信用债市场风声鹤唳

成龙集团董事局主席刘美产（左）

近日，信用债市场风声鹤唳，债务违约不断、一级市场发行取消、二级市场暴跌踩踏，本年度千亿规模债务违约将再添一例。

01

违约

11月13日，成龙建设集团有限公司（以下简称“成龙集团”）公告称，“17成龙03”于2020年11月13日应兑付回售本金19120.1万元、第三个付息年度利息1520万元，合计20640.1万元。由于公司经营困难，无法按期支付这部分到期的本息，构成违约事项。

债券违约公告

公告显示，债券违约将对成龙集团生产经营、财务状况及偿债能力产生重大不利影响，其会积极筹措资金，争取尽早完成债券本金及利息的支付。

基本条款

“17成龙03”发行于2017年11月13日，当前余额2亿元，票息7.6%，期限为3+2年期，附第三年末发行人票面利率和投资人回售选择权。

《小债看市》注意到，其实“17成龙03”违约早有预兆。

一周前，东方金诚将成龙集团主体和相关债项信用等级由AA下调为BB，评级展望调整为负面；今年9月东方金诚已将成龙集团主体及相关债项信用等级AA列入评级观察名单，连续下调评级，说明其信用资质明显恶化，债务风险加大。

东方金诚认为，成龙集团涉及多项诉讼，同时多次被纳入被执行人名单，负面信息将对其项目承接、融资等方面产生重大不利影响，预计盈利能力承压，偿债资金来源面临压力。

特别强调，成龙集团所发行“17成龙03”的回售兑付存在重大不确定性，公司尚未提供回售资金相关筹措安排。

《小债看市》统计，目前成龙集团存续债券4只，存续规模8.2亿元，兑付期主要集中于2022年。

存续债券到期分布

截至2020年6月末，成龙集团账上货币资金为9164.11万元，金额较小，不足以兑付“17成龙03”2亿回售，面临较大偿债压力。

02

流动性异常紧张

据官网介绍， 成龙集团成立于1993年，是“建筑之乡”的行业龙头企业，目前已发展成涵盖城市轨道交通、房屋建筑、公共建筑等工程施工为一体的综合性大型企业集团。

成龙集团官网

2019年11月，成龙集团70%股权以1万元价格转让给中机文化产业发展（云南）有限公司，转让后中机文化成为成龙集团控股股东，原实控人刘美产持有剩下30%股份。

值得注意的是，已变身为央企控股子公司的成龙集团，在就在“17成龙03”违约前两天又发生实控人变更，中机文化全身而退，实控人又变更为刘美产。

实控人变更报告

也许是央企意识到成龙集团爆雷风险，及时撇清关系，从召开股东会、签约、完成股权变更手续，整个过程极为迅速。

从业绩上看，2019年以来成龙集团营业收入增速放缓，盈利能力呈下滑趋势。

今年上半年，由于疫情影响工程施工，成龙集团实现营业收入48.45亿元，同比下滑9.49%；实现归母净利润1.66亿元，同比下滑5%。

归母净利润情况

截至最新报告期，成龙集团总资产为72.35亿元，总负债32.91亿元，净资产39.44亿元，资产负债率45.48%。

《小债看市》分析债务结构发现，成龙集团主要以流动负债为主，占总债务的74%，债务结构待优化。

截至今年二季末，成龙集团流动负债有24.45亿元，主要为应付票据及应付账款，其一年内到期的短期负债有5.27亿元。

然而，近年来成龙集团账上资金持续下降，短期偿债风险激增，截至今年年中其手中现金流已不足亿元，无法覆盖短期负债，流动性面临枯竭风险。

货币资金情况

《小债看市》注意到，历年来成龙集团账上资金都不能覆盖短期负债，即使加上经营性现金流净额也留有不小缺口，其短期偿债风险由来已久。

在备用资金方面，据最新数据，成龙集团银行授信总额为9.93亿元，未使用授信额度为1.9亿元，可见其财务弹性欠佳。

银行授信情况

在负债方面，成龙集团还有非流动负债8.46亿元，主要为应付债券，目前整体刚性负债规模有13.9亿元，主要以短期有息负债为主，带息负债比为41%。

有息负债

流动性吃紧的成龙集团，偿债资金主要来源于外部融资，但其融资渠道较狭窄，除了发债只有5次租赁融资和38次应收账款融资。

值得注意的是，近年来由于融资流入金额较少，在偿还大量负债后，成龙集团筹资性现金流净额一直呈净流出状态，2017年至今分别净流出1.45亿、0.84亿以及2.34亿元，可见其外部融资环境欠佳。

筹资性现金流情况

在资产质量方面，成龙集团资产结构中存货、预付款项、应收账款等占比较高，对资金形成较大占用，不利于资产流动，且应收账款周转率下降明显，未来存在一定回收风险。

此外，成龙集团还存在一定担保代偿风险。

截至2020年6月末，成龙集团对外担保金额2.65亿元，其中对海天建设担保1.5亿元，后者近期内多次被纳入失信被执行人名单，其将面临很高代偿风险。

对海天建设担保情况

今年下半年，成龙集团已两次被法院列为被执行人，执行标的合计超800万元，案由分别为买卖合同纠纷和建筑工程合同纠纷，将对其生产经营产生重大不利影响。

被执行人详情

总得来看，成龙集团业绩欠佳，外部融资环境遇阻；其账上资金持续下滑，短期偿债风险激增；多项诉讼缠身，还存在一定担保代偿风险。

03

小建筑队起家

早年间，20岁的刘美产跟随同村的泥水师傅，到丽水龙泉县做学徒，开始涉足建筑业。

1980年，刘美产靠初生牛犊不怕虎的魄力，拉起300多号人，独立承包龙泉县小流域水电站，掘到了人生“第一桶金”。

后来，刘美产又做过拉链生意，但赔了不少钱。直到1986年他在义乌市漓江街造了四间楼房，准备在义乌城里寻找发展机会。

1993年6月，刘美产承包了义乌市建筑设计院下属的义乌市成龙建筑公司，但当时这个建筑队经营管理不善，年年要村里贴钱。

1997年，成龙建筑公司由集体企业改制成为私有制企业，刘美产真正成了这个企业的掌舵人。

此后十年间，刘美产在企业资质、人才、管理等方面不断努力，2003年成龙集团资质晋升为房屋建筑工程施工总承包一级，成为义乌市首家获此资质的企业。

2005年，成龙集团公司总部移师杭州，业绩更加显著，当年合同价款、业务收入和上缴利税分别比上年增长了56%、55%和103%。

两年后，成龙集团承建的义乌市北苑行政大楼工程，获得中国建筑工程鲁班奖国家优质工程，成为义乌市第一家获此殊荣企业。

义乌市北苑行政大楼

2013年，在成龙集团年中工作会议上，刘美产将家族企业的接力棒交到了儿子刘伟斌手中，儿子成为成龙集团日常工作事务的全权负责人。

然而，近年来云计算、大数据等新技术的迅猛发展，给传统行业带来巨大挑战和冲击。2018年成龙集团启动混改流程，欲通过企业联合、资源整合、资本融合加速优化产业资源配置。

如今，好不容易历时两年完成混改的成龙集团，在爆雷前火速被央企抛弃，随着债务违约，恐怕等待它的只有破产重整一条路了。