与三全食品相比 为什么安井食品更像速冻食品“一哥”？

我国速冻食品行业从上世纪70年代末期开始发展，如今已成为一个新兴的朝阳产业，占据餐饮食品需求的半壁江山。

从人们熟知的汤圆、水饺到如今的手抓饼，冷冻食品正悄无声息地改变着人们的生活方式。

我国市场上充斥着各种各样的冷冻食品企业，其中三全是速冻面米制品中的佼佼者，而安井速冻火锅料调理制品的老大。

随着整个市场不断扩大，企业之间也先后进入对方的领域，比如三全正不断加码火锅料产品，安井也发力速冻面米制品。

速冻面米制品与速冻火锅丸类的界限变得日益模糊，行业融合趋势愈加突出。

在此背景下，未来速冻食品行业将热闹异常。未来，究竟谁能坐上速冻行业的“头把交椅”？机构更看好谁呢？

三全向左，安井向右

11月18日，注册资金1亿元人民币的河南叁伊便利店连锁有限公司成立，三全食品100%持股。

事实上，三全食品早有了多元化之心，早在2013年三全食品便推出鲜食售卖机、方便米饭“一碗饭”。近来，三全食品又开辟了便利店与大型餐饮直接供货业务，客户主要包括盒马鲜生、苏宁小店、巴奴等。

对食品企业来说，从工业生产企业扩张零售、商超、连锁行业，在各方面都面临重重困难。

无论是哪项业务，都需要投入全新的管理、渠道和产品成本。在三全食品主营业务还不足以傲视群雄的时候，多方位投入或为企业转型留下隐患。

与三全食品多元化突破不同，安井食品则提出要做“速冻火锅料制品和发面类制品的双龙头”，继续加强速冻食品的布局，同时其制订了“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略。

数据显示，2019年安井食品的产能利用率达116%，为2014年以来最高水平，产能不足的压力仍然存在，是制约其进一步发展的重要因素。

今年8月15日，安井食品发布《公开发行可转换公司债券预案的公告》，预计募集资金不超过90，000万元（含90，000万元），主要用于产能的建设，分别投向湖北、河南、辽宁。

随着各项目的持续推进，未来安井食品的产能不足问题有望释放，为业绩增长提供保障。

to C不如to B

从过去五年的业绩来看，三全食品的营业收入高于安井食品，但从绝对量来看，两者差距越来越小，2014年该差距为18.7亿元，2018年为12.8亿元；从净利润来看，三全食品则低于安井食品。

2014年-2018年三全、安井营业收入对比

从反映盈利能力最重要的指标——净资产收益率来看，三全食品的净资产收益率从2008年开始断崖式下滑。资料显示，2007年三全食品的净资产收益率为27.74%，而2008年该数据为10.22%，之后该数值一直下滑，截至2019年该数值仅为5.58%。

反观安井食品，2019年三季度该数据为10.34%，是三全的近2倍，反映了安井食品的公司盈利能力和股东权益回报水平都要高于三全食品。

以杜邦分析法来看，净利率是影响两家企业净资产收益率的决定性指标。对比毛利率发现，三全食品的毛利率更高，因此净利率的差异主要是期间费用的影响。

期间费用主要销售、管理、财务费用，三全食品的三项指标分别为11.1亿元、1.36亿元、-719万元；安井食品的该费用分别为4.18亿元、9575万元、566万元。

同是速冻食品企业，销售费用差距如此大，与其销售模式有很大关系。

三全食品的销售渠道主要集中于商超（约70%），较高毛利率在商超的推广费用中及人员费用中消耗。

而安井食品通过中央厨房的运作思路，解决餐饮门店成本痛点，to B占比较高，因此不需要太多的销售费用。

研报数据显示，安井的渠道结构经销、商超、特通占比分别为85%、12%和3%。其中85%的经销商渠道中有30%到40%流向地方餐饮和中央厨房。

从现在来看，这种模式无疑是正确的。国元研报认为，餐饮便捷化浪潮汹涌，餐饮渠道成速冻行业未来风口。根据Euromonitor数据显示，在餐饮渠道速冻食品投放增速远高于零售渠道。

海外市场速冻食品在B端的占比达到60%左右，而我国2018年占比仅为30%。未来谁能夺得更多连锁餐饮企业的青睐，谁将收获快速的增长。

由于三全食品在2017年菜开始重视餐饮门店这一思路，2019年半年报显示，三全食品的收入中来自餐饮市场的收入比例约为12%。

机构更看好安井

各大机构研报数据统计显示，过去1个月内4家机构对安井食品做出评级，其中3家建议买入，1家建议增持；而过去6个月共计20家机构的建议中，13家给出买入评级，7家给出增持评级。

而过去6个月内仅有10家机构对三全食品作出评级，4家“买入”，5家“增持”，1家“中性”。

中信证券在10月底发布的研报中表示，安井食品作为国内速冻食品行业龙头企业，渠道精细化管理能力突出，叠加全国化产能布局及大单品打造能力，望充分受益行业红利，打开长期成长天花板。长期看，预计2025 年后国内速冻食品行业规模将超2000 亿元，公司凭借自身优势市占率有望提升至10%，实现超200 亿元收入规模。

前不久，安井食品董事长刘鸣鸣做客证券时报·e公司微访谈时表示，从目前在建和已建的工厂来看，公司未来总产能依然可保持两位数增长，未来三年产能将继续保持行业领先的增速。

国泰君安证券则给出安井食品“增持”评级，其认为，龙头的成本管控优势突出。除提价外，相对于对手仍有比较明显的成本控制优势：1）公司产品线相对丰富、品类更多，更容易调整产品结构。2）公司是国内鱼糜类市场上最大的采购商之一，对上游的议价能力强，成本压力低于对手。

此外，机构对安井食品的看好也可从机构持仓数窥见。2019年中报显示，安井食品机构持仓数为133家，分别是基金125家，社保1家，券商7家；而三全食品的机构持仓数为34家，基金33家，券商1家。