业绩由盈转亏，诸多美妆品牌夹击，研发投入不足，逸仙电商的未来之路并不平坦。
文|牛牛君 责编|追风 版式|如烟
完美日记的母公司——逸仙电商要去美股上市了。
日前，逸仙电商向美国证券交易委员会公开递交招股书，拟在纽交所上市。如果顺利IPO，逸仙电商有望成为首个在美股上市的中国美妆公司。
截至目前，逸仙电商已经完成了五轮融资，估值超过40亿美元。那么，逸仙电商的“护城河”如何？未来的发展前景如何？若成功上市之后，市场最后又会给出多高的估值？
爆发式增长
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的年轻公司
逸仙电商创立于2016年，2017年4月，推出首个美妆品牌——完美日记（Perfect Diary），提供“高品质、有创意、带惊喜感”的产品，让人人都可轻松变美，打造属于中国的新时尚美妆品牌。2013年推出小奥汀品牌。2020年6月，发布完子心选（Abby’s Choice）品牌。2020年11月，正式收购法国Pierre Fabre集团旗下高端美妆品牌Galénic。
从成立至今，在短短的4年时间中，逸仙电商进入爆发式的增长。在2019年和今年前三季度，完美日记、小奥汀、完子心选三个品牌分别为2340万和2350万DTC客户提供了服务，分别比2018年的700万和2019前三季度的1570万增加了236.3%和50.0%。
根据中投的报告，逸仙电商的总销售额从2018年的7.577亿元增长到2019年的35亿元，增长率为363.7%，约是同期中国美容行业零售总额增长速度的30倍。今年前三季度，其总销售额从22亿元增长到38亿元，增速达到了70.2%，大约是中国美容行业零售销售额增长速度的16倍。
值得一提的是，在2019年和今年前三季度，逸仙电商96.7%和91.3%的总销售额分别来自在线渠道。截至今年9月30日，在天猫彩妆品牌的GMV中，只有完美日记实现了1亿元以上。根据中投公司的报告，逸仙电商2019年在天猫的眼影、睫毛膏和唇彩类中占总GMV的第一位。
与此同时，完美日记的线下扩张也驶入快车道。2019年1月，完美日记在广州开出第1家线下门店，2019年8月在成都开出首家概念店，这家店是全国最大的单品彩妆线下店，面积超过1000平方米。2020年9月，完美日记在深圳开出第200家门店，提前完成2020年的开店目标。
今年前三季度
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由盈转亏
虽然通过爆发式的增长，逸仙电商迅速成长为细分领域的独角兽企业，但是，这头独角兽依然面临不少成长中的烦恼。
首先，在发行前业绩出现了亏损，并且是由盈转亏。
2019年，逸仙电商净利润超过7500万元，加上股权激励费用的（Non-GAAP ）净利润为1.5亿元。
不过，今年前三季度，因受疫情及消费环境的负面影响以及公司对品牌建设的持续投入，逸仙电商由盈转亏，出现了亏损，亏损额为11.572亿元，调整后的净亏损（Non-GAAP Net Loss）为5亿元。
值得关注的是，由于消费者信心和购买活动整体疲软，逸仙电商的销售额和净收入总额在2020年前三季度的增长低于预期。
第三，在营收快速增长的同时，逸仙电商的销售费用不仅绝对数急剧增长，更加令人担忧的是，在净收入中的占比也是大幅提升。
根据招股书披露的数据，逸仙电商的营销费用占净收入总额的百分比在2018年为48.7％，2019年为41.3%，今年前三季度则提升至62.2%。这让人不免担忧：原来大幅的销售增长很大程度上是靠砸钱得来的。
到底给
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多少估值合适？
截至目前，逸仙电商已经完成了五轮融资，分别是2016年天使轮、2018年由高瓴资本投资的A轮、2019年由高瓴资本等投资进行战略投资、2020年4月由老虎环球资金等投资1亿美元的战略投资，以及由华平投资、凯雷投资等完成的1.4亿美元的融资。
5轮投资完成之后，逸仙电商的估值已经超过40亿美元。从大家都要有钱赚的立场出发，那么此次逸仙电商IPO的估值大概率会在40亿美元的基础上，给最后一轮参与的投资者盈利空间。
那么，到底多少估值合适呢？
从逸仙电商所处的美妆行业来说，依然处于稳步增长的景气区间。2019年，中国拥有全球最大的美容市场，零售额为388亿美元。根据中投公司的报告，2019年至2025年期间，中国美容市场预计将增长299亿美元，占同期全球美容市场总增长的近60%。快速增长的市场给逸仙电商带来了难得的发展机遇。
从逸仙电商的核心竞争力来说，根据招股书的描述，逸仙电商建立了一个核心平台，其颠覆性的数字本地DTC业务模式，使它们能够直接与客户接触，并收集他们的行为和偏好的数据，扰乱传统美容行业价值链的每一个部分，这能够缩短产品开发周期，提高营销策略的效益，吸引了大量忠诚的客户群。
不过，有资深人士指出，逸仙电商的最大短板在于科技研发投入不足。数据显示，2019年-2020年前三季度，逸仙电商的研发费用分别为2317.9万元、4090.2万元，同比分别增长778%和319%。尽管增幅很大，但绝对值依然不高。
此外，逸仙电商还面临诸多国内外同行的竞争压力。即将到来的“双十一”，逸仙电商将会交出一份什么样的答卷呢？
根据逸仙电商在招股书中披露，公司未来将在七个方面重点发力，分别是：增强高度社交化；继续投资技术研发和加强数据分析能力；继续创新和开发新的产品来丰富产品线；在新的目标细分市场推出新的品牌；进一步提升供应链能力；寻求战略投资和并购机会；海外扩张。
对于这些利好和利空，资本持有人到底会如何抉择？最后会给逸仙电商一个什么样的卖价？对此，我们拭目以待市场给出最终答案。
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