避雷！现金流量表中的秘密（附个股名单）

之前两讲我们介绍了如何快速阅读一份年报和三大报表的基础分析方法，今天我们来专门聊聊现金流量表。

这是一份大家看得少，但实际用处很大的报表。

现金流量表中最重要的是【经营活动产生的现金流量】，该项可以通过对利润表中的【净利润】进行调整得到，调整的项目会涉及【资产负债表】中若干项科目。

从调整的项目中以小见大，能躲避不少调节利润的企业。

全文共3300字，讲了4个会进行利润调节公司的特征，重点部分已标黑，季报和及年报均适用！今年需要避雷的企业，君临策公众号后台回复“君临策”即可领取。

发现可能会暴雷的公司，从现金流角度出发，只需分两步：

1.将现金流量表中的【经营活动产生的现金流量净额】的同比、环比数据，直接和利润表中的【净利润】的同比、环比数据对比。

两者的同比、环比数据是否是同一方向？

情况一：

如出现一正一负，通常有不对劲之处，留意年报【经营情况讨论与分析】一节，公司会对净利润进行解释；

举个例子，根据宏创控股（002379）2019年的年报：净利润同比增长3652.18%，而经营活动产生的现金流量净额同比增长-653.36%。

出现一正一负情况，回到年报经营情况讨论与分析，找出净利润增长的原因：

▲ 宏创控股（002379）2019年年度报告 | 图：公司公告，君临策

宏创控股的净利润增加，主要是与经营活动无关的【非经常性损益】多，除了常规的售价下降，费用增加外，还有大额【资产减值损失】。

情况二：

如是同一方向，对比【经营活动产生的现金流量净额】和【净利润】的绝对值，探究影响绝对值的几个重要因素。

2、情况一和二，都离不开【净利润到经营活动产生的现金流量净额】的转换。

如何转换？

每份财报会给出【现金流量表补充资料】，在年报pdf搜索栏搜索即可。会计术语叫间接法，是将【净利润】调成【经营活动产生的现金流量净额】的方式。

▲宏创控股（002379）2019年现金流量表补充资料 | 图：公司公告，君临策

里面看似很多科目，实则遵循3个思路：

思路1：剔除净利润中不属于经营活动产生的利润；

思路2：把影响利润，不影响现金流的项目加回来；

思路3：加上或者减去不影响利润，但影响现金流的项目。

一方面，加减关系比较复杂，利润表中又有损失和增加，容易出现懵圈情况；另一方面，投资者不是专业会计，无需对补充资料进行修改验证。

所以，我们用投资的思维，看这些项目的内涵，盯准本质，不过多对【符号加减、损失增加】讨论。

篇幅受限，暂不对思路3中的项目探讨。

思路一

净利润→经营净利润

净利润包括经营活动产生的，也包括非经营性活动产生的。所以，剔除非经营活动产生的净利润，第一步转换就到位了。

主要包括5个项目：处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失；固定资产报废损失；公允价值变动损失；投资收益和财务费用。

并非每一项都会出现在补充资料中，没有的项目则可以不列出。

这一思路，研究方法可遵循：

哪个项目的数值绝对值较大，原因是什么？重点关注：公允价值变动损失和财务费用。

①公允价值变动损失

公允，指的是公平合理，可以理解为正常的市场价。

举个例子，某小区同等条件的房子目前成交价为4万元/平米，100平米的房子当前公允价值为400万元。若你是300万元买入房子，公允价值变动损失就是-100万元。

用到上市公司上，为了赚差价而交易持有的，如股票，债券，投资性房地产造成的“名义”损失，就用此项目来表示。

为何强调“名义”？

因为以上金融资产不需要实际交易，只需要公允价值名义变动就能影响利润，是典型的的“纸上富贵”。

接上面的例子，我并没有真正卖出房子，没有实际拿到钱，但这一项却可以记在利润表中。

所以，这一项目容易成为利润的调节器。

对于金融类企业（银行，券商，保险等）而言，他们是靠这些资产赚钱的，所以他们的公允价值变动损失，金额的绝对值都比较高（记住是看绝对值，因为损失和负号容易混淆）。

公允价值变动损失比较“虚”，导致了金融企业的财务报表难以查实，这是很多人不喜欢研究金融企业的原因之一。

在数据终端中，将2019年公允价值变动损失的绝对值从高到低排序，大都是金融企业。

▲2019年公允价值变动损失绝对值从高到低排序 | 图：Choice，君临策

除了金融企业外，A股其他上市公司，公允价值变动损失金额绝对值比较小。但是如果遇到非金融企业，损失金额绝对值大的，有调节利润的可能，需要警惕。

红线圈出来的非金融企业，有一个共同特点——热衷于投资性房地产，或者把固定资产变更为投资性房地产，并且曾因此收到过交易所的问询函。

▲新城控股2018年年报问询函回复 | 图：公司公告，君临策

②财务费用

指银行贷款或存款产生的利息，正数表示需要支付利息费用，负数表示需要收取的存款利息。

一般情况下，经营稳定，处于成熟期的公司，财务费用通常为负。而处于初创，处于成长初期的公司，往往还没有巨大盈利，财务费用会比成熟期企业高一些。

财务费用选股有一个原则：越小越优。这个数值越小，说明公司的钱越“真”。

钱是否“真”，是一个相对的概念，财务费用可以与资产负债表中的货币资金结合起来看。

货币资金会出现两种陷阱：

一是货币资金看起来很高，但这部分钱却因为各种原因限制使用，需要大量负债维持，这种情况叫做存贷双高。

典型例子是康得新，账上有150亿资金确还不上区区10亿元超短融，最后成功暴雷。

▲康得新公告 | 图：公司公告，君临策

所以，出现存贷双高，并且有高昂的财务费用，需要警惕。

二是货币资金不高，是因为公司实际上拿闲置资金买理财产品，交易性金融资产，其他流动资产项金额大，但账面只保留了日常经营周转的现金。

由于货币资金没有钱，容易造成公司很穷的误判，结合财务费用，则可以更清晰辨别公司是否“真”有钱。

思路二

影响利润，但不影响现金流的项目

一台机器，计入资产负债表中是固定资产。机器使用会有损耗，按照规定，得每年进行折旧，折旧会被计入进利润表中的成本费用，会减损利润。

但是，折旧是自己不需要实实在在付出现金的，所以这些折旧并不影响现金流，在从净利润转化成现金流的时候，应该加回去。

这一类，不仅有固定资产折旧，同样的道理，还有资产减值准备，和无形资产摊销，长期待摊费用摊销。

用间接法转换，固定资产折旧和投资性房地产折旧是放在一起的。一般情况下，上市公司投资性房地产较少，所以该项目主要是固定资产折旧。

这一思路，研究方法和思路一是相似的：

哪个项目的数值绝对值较大，原因是什么？重点关注2样：固定资产折旧、资产减值准备。

①固定资产折旧

折旧越高，公司的净利润越低，但是公司的现金流越好。通常来说，公司的折旧政策比较固定，没有新建厂房，产线的时候，固定资产折旧金额，每年都比较稳定。

资产（资金）密集型的行业，例如石油天然气，电力，钢铁，新能源，基础设施等，需要大量的资金投入，并不断购入相应的专用设备，所以固定资产占比高。

这一类企业，有大量固定资产折旧费用，会增厚现金流。

将2019年固定资产折旧金额高到低排序，中石油，中石化，联通排名前三，中国石油，中国石化属于石油化工行业，中国联通有基建铺设。

这类企业，现金流一般都不差。

▲按照2019年固定资产折旧从高到低排序 | 图：Choice，君临策

是不是意味着这类公司适合投资？

当然不是，这一类企业，除了金融企业外，有一个重要的特点，有周期性。

如果遇到行业需求放缓，价格下降，会让公司，以及上下游的公司计提大额资产减值损失。

资产减值损失对现金流的影响，不直接表现在现金流量表中，而是表现在【资产减值准备】，和【存货的减少】项目中，会造成现金流陷阱。

②资产减值准备

资产减值是指现在资产可回收价格与账面价值的差额。企业提减值准备，实质上表示亏损已经发生。

举个例子，阿策花1万块买到一副字画，后来发现它是假的，市场上只值1000块。阿策忍痛没有出手，但这9000块的亏损，在字画被发现是赝品的时候就已经产生，需要计提资产减值准备。

资产减值准备不是资产减值损失。

阿策将这幅假画卖出去的时候，就实现了亏损，就有了【资产减值损失】。

但是，如果这幅画是阿策的存货，是不是存货金额也减少了9000块？因此，也可以选择另一个方法，在【存货的减少】这一项目列示。

大部分的上市公司会以资产减值损失记载，资产减值准备的金额绝对值，是可以近似看成资产减值损失。

资产减值损失，是企业调整利润的一个佳地。

企业为了让业绩数据平稳，会在利润较高的年份大额计提各种资产减值损失，用以压低利润。在利润好的年份，通过转回，减少计提等手段调增利润。

比如，今年因为新冠疫情，会有企业会选择破罐子破摔，计提大量资产减值损失来调低利润，从而让2021年的利润同比增长数据更好看。

又比如獐子岛。扇贝跑了就计提减值损失，扇贝回来了就转回，让獐子岛完美躲过了“连续三年亏损”退市的规定。

这对我们投资的参考意义在何处？

避免去年亏损，今年三季度依然亏损的企业！这类企业，有较大的ST风险。而A股市场，一旦披星戴帽，两个跌停怕是少不了。

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