文章来源：财经锐眼
“经常用脑，多喝六个核桃”这句广告词，大家还记得吗？近两年，关于六个核桃人们讨论更多的还是喝它到底补不补脑的问题，但至今没有定论，不过消费者似乎已经做出了自己的选择。
六个核桃是A股上市公司养元饮品（603156.SH）生产的一种以核桃仁为主要原材料的核桃乳饮料，以“经常用脑，多喝六个核桃”的广告词赢得了不少消费者的青睐，这也是养元饮品的核心产品。
但随着人们对六个核桃到底补不补脑的讨论，曾经爆火的饮料六个核桃似乎也不香了，养元饮品的业绩自2017年开始就持续下滑，虽然在2018年初登陆A股上市，但上市2年多就遭遇了股价和业绩的“双杀”。
这背后，或与中国软饮料增速放缓、行业规模萎缩，以及上市之后公司一味追求扩产而不能及时推出符合消费者需求的新品有关。
上市不到3年，遭遇“戴维斯双杀”
“戴维斯双杀”是指上市公司遭遇股价和业绩的大幅下跌，这种情况，在刚上市不到3年的养元饮品身上表现的尤为突出。
10月22日，养元饮品发布三季报显示，今年前三个季度，公司实现营收30.19亿，同比下滑38.14%，实现规模净利润11.68亿，同比下滑32.48%，实现扣非净利润8亿，同比下滑42.06%，对应公司净资产收益率已经降至个位数水平，为9.64%。
（养元饮品三季报截图）
除了动态的业绩出现大幅下滑外，养元饮品静态的总资产和净资产也出现下滑，这种情况说明公司已经无法保障公司股东资产的保值增值了。
值得注意的是，这已经是养元饮品自2018年2月上市以来，连续第7个报告期实现营收和利润的双降，公司业务实际已经进入衰退期。
（东方财富网数据截图）
当然，“戴维斯双杀”除了业绩的下杀外还有股价的下杀。2018年2月12日，养元饮品以78.73元的发行价登陆A股，首日开盘价达到94.48元，当日收盘大涨44%达到113.37元，但从第二天开始就走上了“漫漫熊途”，在上市第三天就宣告破发。
（养元饮品股价走势截图，前复权）
时至今日，在考虑公司上市以来持续保持高比例分红的情况下，公司股价距离首日高点的跌幅仍超过44%，期间股价最大跌幅超过58%，最新市值仅剩308亿，而历史最高市值达到610亿，蒸发302亿。
对于在养元饮品上市第二天就追高买入的投资者来说，这笔投资不仅是不明智的，也是一场煎熬的开始，因为自那以后，养元饮品的前复权股价再也没有回到41元上方！
市场规模下降，砸广告烧钱“自焚”
客观的来讲，最近三年养元饮品收入的持续下滑，与近几年中国软饮料市场规模的下滑不无关系。然而，在这种背景下，养元并不是选择静下心来研发新品，反而向资本市场融资，烧钱砸广告，想杀出一条血路来，结果，钱是砸出去了，但公司营收不升反降，甚是尴尬！
数据显示，从2012年到2016年，中国的软饮料市场经历了一段较快增长的时期，市场销量从1.28亿吨增长到1.76亿吨，年复增长率超过8%，但自2017年开始行业销量规模一下子就萎缩下去，至今没有恢复至2016年的水平。
（数据来源：国家统计局）
实际上，养元饮品业绩增速放缓、下滑的时间点与中国软饮料行业销量的变化趋势是一致的。只不过，作为软饮料的一个细分，养元饮品主营的核桃露的营收增速比行业提前2年开始下滑，2018年趁着行业反弹，养元饮品作为核桃乳龙头，其营收增长竟然还低于行业增速。
（数据来源：锐眼哥根据财报数据整理）
从这幅图来看，养元饮品的营业成本控制的其实还不错，营业成本增速始终略低于营收增速，这样可以保证公司稳定的利润空间，并且公司在2016年营收下滑的前一年，营业成本就已经出现下滑。
当然，这样的成本变化也可以理解成，养元饮品实际上在2015年的时候主营产品就卖不动了，所以才导致当年营业成本的提前下滑。如果是这样，那继续保持增长的营收如何理解，答案是涨价！
通过网上查了一下，2014年六个核桃线上最贵也就4元一瓶，线下最贵5元一瓶，到2017年大概是6元一瓶。可能公司认为，这种低单价的产品，消费者对涨价并不敏感，但最终还是影响到了公司的业绩。
涨价策略是公司收回成本的一种有效方式，但养元饮品在行业低迷时期选择涨价显然不是明智之举。一涨价，养元饮品的销量一下从2015年的43.90万听降至2016年的43.37万听，之后公司又将披露销量的单位改成吨，由于不好统计也就不多做解释了。
（2019年养元饮品销量截图）
销量下滑带来的营收和业绩下滑，似乎让公司意识到要加大研发投入，于是在2018年将研发投入从2017年的1110万提高到2146万，大幅增加93%，到2019年又增加到5600万。恰好2018年行业稍有回暖，公司当年营收增速低于行业6.87%的增速，这是不是就证明加大研发也没啥用呢？
不过，公司在2019年再次加大广告投放力度，当年的销售费用支出恢复到2017年的水平，达到10.74亿。然而，这一年，关于六个核桃到底补不补脑的质疑越来越强烈，这10亿多广告费砸下去基本没啥效果。
2019年中国软饮料市场实现9.78%的增速，而养元饮品的营收却下降了8.41%，连续2年跑输大盘！
到今年前三季度，养元饮品的营收更是出现超过30%的降幅，而公司却把这一切全都归因于疫情的影响。
（养元饮品三季报截图）
的确，因为疫情中国的软饮料市场确实受到一定冲击，但自二季度开始已经在逐步恢复，而养元饮品业绩的下滑当然跟疫情有关，但公司更应该反思的是，为何公司的营收增速会连续2年跑输软饮料市场大盘？
最直接的原因应该是，养元饮品生产的六个核桃核桃乳正在被消费者所抛弃！
募资30亿即将花完，募投项目尚未投产
2018年2月公司上市时披露的招股书说，此次上市拟发行5500万股占发行后总股本的10%，拟募资32.65亿用于营销网络建设项目和衡水总部年产20万吨植物蛋白饮料项目。
（养元饮品招股书截图）
其中，营销网络建设项目募资的28.99亿，公司当时计划在募集资金到位后的第一年、第二年、第三年分别投入约为 8.88亿、9.85亿、10.26亿；衡水总部年产20万吨植物蛋白饮料项目，当时预期该项目税后财务内部收益率为62.66%，静态回收期3.11年。
然而，时至今日，公司上市已经2年零7个月，距离衡水总部项目3.11年的预计回收期仅剩5个多月。虽然2019年底公司称该项目已基本建设完成，但实际还差很多，按投入资金算至少还差20%的进度！
（养元饮品2019年年报截图）
即使后期这20万吨的项目正式投产并顺利生产又如何？在目前公司营收持续下滑的背景下，生产出来的产品只不过是增加公司库存罢了。
（养元饮品存货周转情况）
另外，养元饮品上市时募资32.65亿，其中28.99亿都用于营销网络建设。最近三年，2018年到2020年前三季度，也就是募集资金到位后的这段时间，公司支出的销售费用分别为：10.32亿、10.74亿、4.66亿，合计25.72亿。
按累计金额来算，募资用来建设营销网络的这部分资金应该所剩不多了；按公司的预计计划来算，这部分资金应该也不多了，大概就5-6亿的样子。
虽然上市募集到的资金所剩不多，但公司自上市以来显示出强大的资金实力。
2018年2月公司实现上市，获得32.86亿的资金流入，2019年公司随即花93.98亿购买保本理财产品，占当年总资产的62.20%，并获得1153.73万的收益。
（养元饮品2019年财报截图）
除此之外，养元上市之后对股东也十分慷概，最高市值609.99亿，上市不到三年已发放现金股利57.68亿，连续两年股利支付率超过78%。只不过，由于较为集中的持股比例，这里面超过15亿都被持股27.55%的实控人姚奎章拿走了！
但问题是，养元饮品到底是为什么而上市的呢？钱是不缺的，仅持有的理财产品就有近百亿。
反而，养元饮品把超过60%的资金都用来购买理财产品，说明公司的六个核桃核桃乳是真卖不动了，不然还不赶紧的拿去扩产？
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