作者| 猫哥
来源| 大猫财经
01
在贵州的一个贫困县，有座88米高的苗族女神像。
这是个耗资8600多万的大工程，足足用了8个月才建完，不仅从“净身高”上超过了纽约的自由女神像，还拿下了“最大苗族女神像”的世界纪录，当真对得起漫长的建设周期。
按照地方上的说法，这女神像的身家也很清白——不仅没动过国家扶贫资金，也给当地带来了一定的旅游收入，怎么看都比之前爆出来的独山县那座山水楼更合算。
当初潘志立主政贵州独山县8年，花了2亿造山水楼，结果烂尾了，等到他被查，更大的窟窿才露了出来，独山一年的财政收入不足10亿，但是潘志立任职期间四处借款，总债务400亿，全县不吃不喝干40年，这笔帐估计才能还完。
建造苗族女神像的剑河县，家底也不厚实。
就在几年之前，这个县还是最困难的16个深度贫困县之一，到啥程度呢？都不用考核GDP，安心把脱贫搞好就行的那种，这个女神像不知道是怎么论证的，但能不能挣回成本真不好说。
这种事还不光在贵州，2019年，陕西的深度贫困县——镇安县刚刚摘帽，全县一年财政收入不足2亿元，但再苦不能苦孩子啊，于是县里花了7.1亿元建了一所“豪华中学”，未来12年每年还款5000万，超过县财政收入的1/4，真不知道他们怎么能拿得出这笔钱，被媒体曝光后，当地开始亡羊补牢，不少建筑被火速拆除，大笔的钱，浪费了。
小县城运营不好的项目，地级市总能搞得定吧？也未必。
2016年的时候，湖北荆州花了15亿建了座号称“宇宙最大”的关公巨像。这座关公圣像高58米、体重1200吨，右手中还拖着一把70米长的青龙偃月刀，双目微熏、端的是不怒自威。
为了跟关公打好配合，鄂旅投还专门花了5个亿建了个关公义园，卖手办、搞音乐节、本地人免费、外地人打折，可现在门票收入还是寥寥——考虑到视角和构图，外面拍照效果总归是比里面更好，那还进去干吗？
赚不到钱还是小事，因为体重过大、关公像已经有了沉降的苗头，每年还得再花30万做检测。
02
这些钱花得还是比较任性的，如果都是自己的积蓄，别人也不好评价，偏偏这些钱基本都是负债，总让人感觉钱没花到刀刃上。
地方债历史悠久，早年间，地方财权不多，要干的事却不少，为了解决这个问题，上头就给了些政策。
比如广东开创了贷款修路、收费还贷的先例，这也是日后高速收费站模式的雏形，类似的尝试很多。
但这还是不够规范，后来《预算法》里对地方预算做了清楚的界定，核心有两条：
● 1、地方预算不设赤字量入为出；
● 2、不能在法律和国务院文件规定的范围之外单独发行地方政府债券。
如果想筹钱搞建设，只能依靠融资平台，说白了成立有地方背景的公司去借钱。在亚洲金融危机、08年金融海啸之后的多轮积极财政政策中，这个模式算是发扬光大了起来。
客观来说，这些地方融资公司借来的钱很多都成了固定投资，这从各个城市的面貌变化就能看得出来，钱花的还是能看到效果的，但是借来的钱还有不少，有些地方就想投到更赚钱的一些领域，于是这几年叫得上名的热门产业一个都没落下，但效果也是一言难尽：
有造新能源汽车的，比如被连坑了三次的江苏如皋、搞出了“水氢发动机”的河南南阳，厂房空置的有之、骗补空转的有之，前前后后有23个省市地区出台过支持政策，可最后脱颖而出者还是寥寥；
制造业不行，总可以搞旅游吧？2016年的时候，全国有32个省份、127个地方搞过特色小镇，钱也花了不少。但几年的时间过去了，该拆的拆、该倒的倒，能按计划撑起当地经济的十不足一。戳链接阅读：（花上百亿造车被坑三次、借几百亿盖烂尾楼，小县城玩大投资，有未来吗？）
最近几年，半导体、芯片的重要性被提上了空前的高度，那更是不能错过。
光今年上半年，各地就陆续出台了各种扶持政策和产业规划，福建、江苏、四川、湖北、四川、陕西等等，规划目标加起来差不多有14200亿。但是现在很多项目摆明了就是想赚政府的补贴，乱象也不少。戳链接阅读：《大泡沫又来了？一年狂增57847家公司，有多少是想骗政府？》
03
这么干没问题吗？前些年大家确实都很乐观。
一边是以GDP为主的考核方向，另一边是充裕的流动性呵护，地方对此是来者不拒的。
不光发债的人不愁，连承销商和投资者也很乐观：在地方信用的背书下，这东西甚至披上过刚性兑付的光环——旱涝保收，安心投资吧。
在诸多因素的加持下，对城投债的信仰就这么建立起来了。赶上那几年流动性好，项目热火朝天、发债也跟着如火如荼，一时间很是热闹：
曾经有机构做过统计，截至2019年12月11日，城投债债券余额已达8万亿元，共计2054个发债主体的9205只城投债券等待偿还。
但在现在的宏观环境变化很大，繁荣背面，不断累积的债务也呈现出了不小的风险：
城投债筹措的资金多用于改善城市基础建设、提升城市综合竞争力的项目中，周期长、回报慢，如果流动性宽松的盛宴持续下去也罢，可从16年开始，宽松环境基本转向。
在出清过剩产能的过程中，一旦在政策波动下面临流动性收紧、利率上行，以新抵旧行不通不说、利息成本也越来越高，尤其是在偿债高峰期间，这个链条就有了不小的风险。
比如在2018年：
1月，云南国资信托延期支付；
4月，天津市资管计划延期兑付；
除此之外，还有很多早年间很火爆的PPP“民营类城投”风险爆发，对不少投资人来说堪称晴天霹雳。
一边是不断累积的债务风险，一边是经济下行周期中亟待加码的逆周期调控，当下对稳投资的预期是极其强烈的，怎么加码呢？还是得加钱。
按照专家的预测，2020年城投债发行规模或将达到3.7万亿元，而且有较大可能继续向上突破，不过这也是没办法的事——
以工代赈+减税降费，这是几千年总结下来熨平经济周期的最好办法了。
04
在全球经济一片哀鸿遍野的2020年，国内复苏的进度算是比较出众的了，这既是因为对疫情的有力防控，也离不开始自上而下的流动性支持。
比如在今年的政府工作报告中，就提出赤字率按3.6%以上安排、还要发行1万亿抗疫特别国债；央行也释放出允许宏观杠杆率阶段性上升的罕见信号，这背后的呵护是显而易见的。
不过钱怎么花到该花的地方，是个大问题。
在执行的过程中，既要筛掉那些不务正业的骗补骗子、也要避免无意义的资金空转和浪费。
所以首当其冲的就是过去粗放发展的地方投融资平台，规范、转型那都是必须的。
最起码的得要引入专业化的管理团队吧？只有让有投融资经验的专业人士来把关项目，才能避免出现下一个“南阳永动机骗局”贻笑大方，这些年来的教训真是太多太多了。
一个小县城就搞出四五家投资平台，既造新能源汽车、又做半导体芯片、还要兼顾旅游和房地产，随随便便就借了几百亿盖烂尾楼，这不是笑话吗？
前几天，发改委就对近期连绵不断的芯片项目烂尾做出了回应：
谁支持谁负责，造成重大损失的还会通报问责。
措辞堪称严厉——这个时候还只想着骗补的人真得掂量掂量了。
至于数额不小的存量债务，只能通过一系列手段慢慢化解。除了新旧置换，也得把一些优质资产、资金股权等注入平台，避免更大的债务风险，直到经济增长将债务逐渐熨平。
这也是当下没有办法的办法了。
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