【IPO价值观】揭秘康代智能：大客户变动大，净利润暴增营收几乎停滞

集微网消息，5G驱动下消费电子及通信设备的快速发展，带动了PCB市场需求的增长。而在高端PCB产品愈加苛刻的要求下，将有更多工艺制程需要进行自动光学检测。在市场需求旺盛的拉动下，视觉厂商也加码进军光学检测领域。今年七月，机器视觉领域的龙头企业矩子科技在互动平台表示，正开发半导体封装自动光学检测设备。

与此同时，相关厂商也加快闯关资本市场的步伐。前段时间，自动光学检测厂商苏州康代智能科技股份有限公司（简称“康代智能”）于科创板上市已获得受理。不过笔者查询发现，在净利润逐年大幅上升的同时，其营收却“背道而驰”，2019年几乎是零增长。此外，其前五大客户频繁更换，营收占比超4成的客户更是突然消失，原因为何？下文将逐一揭秘。

净利润高速上涨 营收却遇“急刹车”

据了解，康代智能以机器视觉为核心，提供自动光学检测解决方案、自动外观检测解决方案、选配方案、产品升级方案、技术与维保服务等，主要用于检测IC载板、高密度互连板、挠性板以及刚挠结合板等多种印刷线路板存在的缺陷。

其机器视觉产品主要应用于PCB的检测领域。PCB具备高密度化、高可靠性、可设计性、可检测性、可组装性等特点，是电子组装领用件的关键互连件，广泛应用于计算机、通信、消费电子、汽车电子、工控医疗、军工航天等领域。

业绩方面，2017年至2019年，康代智能营收分别为2.24亿元、3.03亿元和3.10亿元，2017年至2019年复合增长率达17.56%；相应净利润分别为0.16亿元、0.26亿元和0.39亿元。可以看出，其营收在2018年同比暴增35.28%后便趋于平缓，到2019年同比增幅仅有2.16%。而净利润则持续高速上涨中，同比增幅由2018年的65.37%至2019年的50.97%。

通常来说，企业营收和净利润的变动幅度基本是同步发展，但康代智能的营收显然没有跟上净利润逐年暴增的脚步。对此，下文将从行业发展、客户需求、主营产品收入等方面作出分析。

首先，2018年其营收出现较大增幅。产能方面，5G建设大幅拉动了下游PCB行业的需求，使PCB厂商逐步新建或扩大现有产能；技术方面，3C电子等终端客户需进一步增加PCB生产过程中的检测环节，因此需要购置新设备或对现有设备进行升级，上述因素共同带动了康代智能视觉设备销量的增加。

其次，2019年其营收几乎停滞不前。主要是同年一季度PCB行业景气度下降，其装机量及完成验收的数量随之减少所致。

同时，从其主营产品的收入变动也可一探究竟。查阅招股书可知，自动光学检测解决方案为其贡献了主要收入。下图显示，2018年该产品的收入大幅增长，增加了6434.48万元，增幅达42.61%。行业方面，PCB下游厂商大量投建生产线，带动了自动光学检测设备需求大幅提升；客户方面，其主要客户嘉联益2017年开始扩张产能，从而加大对该产品的需求，产品销量较上年增加37台。

2019年，该产品不增反降，下降了1122.85万元，降幅为5.21%。下降原因主要受中美贸易战影响，使下游厂商新增设备投资放缓，销量较上年减少24台。

在上述因素的共同影响下，造成其营收增长在2019年放慢了脚步，那么其净利润连年暴涨的原因又是为何？

据笔者查阅，主要是其主营产品单价的上涨、毛利率提升和期间费用增长较小的共同作用。产品价格方面，三年间，自动光学检测设备主机的单价分别为68.95万元、90.12万元及98.72万元。2018年，该产品单价大幅增加，增幅达30.70%，主要是2017年9月前其境外销售均通过Camtek经销，价格方面有较大折让，而同年10月后，其由经销转为直销，并采用市场化谈判确定价格，因此该产品售价有明显增长。2019年，该产品单价涨幅为9.55%，系其销售产品更加高端及精密化，中高端机型销售占比和售价均在增加。

毛利率方面，三年间，其综合毛利率分别为38.48%、46.56%和49.89%，保持持续上升趋势。原因除了产品价格增长之外，也由于近年来其技术与维修服务更多偏向软件方面，相较硬件维修的附加值更高，而且该产品的收入占比不断上涨，从而使毛利率也持续增长。

期间费用方面，三年间分别为6,236.11万元、10,654.13万元及10,405.40万元，占收入比重分别为 27.81%、35.12%及33.58%。可以看出，2018年期间费用出现大幅增长，不过由于产品价格的上涨，仍使其净利润保持了增长态势；2019年期间费用不增反降，助其净利润得到进一步提高。

总体来说，康代智能的营收起先迅速增长，主要是其客户加单和改变经销方式所致，其后增长缓慢，则受PCB行业景气度下降和中美贸易战影响。而净利润持续大涨的原因，是受主营产品价格、毛利率和期间费用等影响。值得一提的是，上文提及其产品价格的变动与曾经的大客户Camtek有关，二者还有何关系？

与Camtek曾存关联交易 前五大客户变动大

在客户方面，康代智能的优势明显，全球前20大PCB厂商中有19家PCB厂商是其客户，其中包括国内PCB龙头东山精密和深南电路。此外，其亦是大型PCB制造厂商兴森科技、方正集团的设备供应商。

再来看其前五大客户，三年间，总营收占比分别为65.26%、48.35%和41.74%，并不存在客户集中度较高的情况。不过笔者发现，2017年其第一大客户还是Camtek，营收占比高达40.69%，此后却突然消失在其前五大客户行列。

上文提到，其所有境外经销均需通过Camtek，原来2017年9月之前，康代智能前身康代有限的控股股东就是Camtek，基于发展战略考虑，Camtek将PCB业务整体出售，同年Trophy收购了康代智能，成为其新控股股东，所以第一大客户Camtek突然消失的原因就是康代智能进行了收购交易，并把产品境外销售由Camtek经销转为直销所致。

也就是说，康代智能曾与Camtek存在关联交易，同时二者的产供销环节也有着密切联系。2017年，Camtek不仅是其第一大客户，亦是其第一大供应商。招股书显示，2017年1至9月，康代智能向控股股东Camtek采购研发成果，采购金额为1,875.23万元，营收占比为11.73%。

在同年10月收购交易完成后，二者还于2018年发生过总金额6.36万元的配件销售交易，此后，二者不再存在关联交易。

另外，报告期内，康代智能还向其董事（亦是Camtek的首席技术官）与其配偶共同控制的Liga Concept Limited采购研发支持服务，包括制定研发策略、参与研发过程、解决关键技术问题等内容。价格为每年31万美元，据其表示，该价格主要参考Camtek此前与二者的合作价格，与公司向其支付的交易价格不存在明显差异，因此该类采购定价公允，不存在利益输送行为，其还表示未来上述交易预计将持续进行。

再来看其他客户，2018年，其前五大客户较上年增加了嘉联益和东山精密，嘉联益更成为其近两年的第一大客户。据了解，嘉联益是主营软性电路板及硬质电路板研产销的台湾公司，产品运用于笔记本电脑、PDA、智能手机等领域。

2019年，第二大客户新增为合力泰，但TTM却消失在前五大客户中，这反映出其前五大客户变动频繁，十分不稳定。除此之外，从下降的营收占比可以看出，主要客户几乎都减少了对其的订单。例如嘉联益的营收占比较上年减少了7.34%，东山精密减少了5.87%，健鼎科技减少了5.08%。不过欣兴电子则小幅增加了订单，营收占比增加了4.1%。

可以看出，中美贸易战打击了全球工业市场，不仅使机器视觉领域需求放缓，也让众多PCB厂商收紧资本支出，从而造成康代智能前五大客户订单的减少。不过，尽管2019年的市场需求较上年降低，但长远来看，随着PCB产能以及自动光学检测厂商向国内迁移，未来该行业还将迎来新一轮爆发，其增速缓慢的营收和大客户订单减少的情况也有望得以改善。（校对/Jack）