南极光逆势增产藏隐忧

　　近日，深圳市南极光电子科技股份有限公司（以下简称“南极光”）在创业板首发上会。凭借着此前几年下游LCD面板需求的激增，南极光取得了不错的业绩，但随着OLED对LCD替代性的增强，需求趋紧已经是不争的事实。这种背景下，南极光逆势增产或许不是明智的选择。　　

　　产品结构单一

　　南极光成立于2009年，主营业务是以背光显示模组为核心的手机零部件研发、生产和销售，产品主要应用于智能手机、车载显示器、医疗显示仪、工控设备显示器、家电显示器和其他消费电子显示器等各种专业显示领域。

　　据招股书显示，此次南极光拟公开发行不超过2960.6423万股股票，发行数量不低于此次发行完成后股份总数的25%，募资5.21亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于LED背光源生产基地建设项目、5G手机后盖生产基地建设项目、LED背光源研发中心建设项目以及补充流动资金。

　　南极光处于LCD（液晶显示屏）产业链中游，向供应商购买光学膜材、LED灯珠、导光板等原材料，向包括京东方、信利光电等在内的下游客户销售LED背光源，客户用其生产LCD然后应用于智能手机、笔记本、电视等领域。

　　近几年，随着液晶显示行业发展较快，直接带动了上游LED背光源显示模组行业的发展，也因此南极光的业绩表现逐年上升。2017—2019年，南极光实现营业收入分别为56235.11万元、77809.88万元、99441.13万元；归属于母公司所有者的净利润分别为2827.85万元、5337.85万元、7983.84万元。

　　但是，南极光的绝大部分营收占比都依赖以背光源产品为核心的手机零部件，即中小尺寸背光源。2017—2019年，南极光主营业务收入占营业收入比分别为99.15%、99.35%和 99.47%；而包括材料和废品等其他销售收入占比微乎其微。

　　这种情况下，一旦下游需求有变化，哪怕是极其细微的变化，都会对公司的业务产生较大的影响，况且需求已经发生了改变。

　　LCD终将被取代

　　尽管南极光享受到LCD快速发展的红利，但是这种红利正在随着技术更新迭代而逐渐减少。

　　LCD是一种屏幕显示技术，液晶显示屏自身并不发光，需要在屏幕下加一层LED背光源才能达到发光效果。随着面板材料的技术创新和发展，OLED（有机发光半导体）已经开始在商业领域越来越多地被应用，OLED的好处在于其不需要额外光源提供亮度，这也是其与LCD相比最大的优势。

　　截至目前，OLED已进入主流显示市场，具有更薄、功耗更低、能够显示高亮度更高、色彩鲜艳等优点。而且，OLED还可以折叠弯曲，将成为未来智能手机厂商优选元器件，应用在众多专显领域。

　　业内有观点认为，随着OLED技术的快速发展，不排除OLED技术在未来3—5年内对LED背光源技术全面替代的可能性，真到那时，LED背光源行业也将面临全面被颠覆的风险。

　　更何况，从去年开始，LCD行业就已经出现了产能过剩的迹象，根本原因就是面板的产出速度大于需求的增长速度。群智咨询总经理李亚琴早在去年就预测，LCD产能过剩的情况可能会在今年有所好转，因为“很多面板厂在转型，将原有的LCD产线关闭，人力物力转移至OLED的生产上去，所以整个LCD的产能会大幅缩小。”

　　据市场研究公司IHS Markit最新预测，从2022年开始，全球企业对LCD面板的投资将变得更加谨慎，那些原本生产LCD相关设备的供应商将不得不改变其主要业务领域。

　　面板头部企业京东方对于LCD的战略性放弃已经说明了问题。

　　去年底，京东方董事长陈炎顺在接受媒体采访时表示：“今年（2019年）LCD产业疲弱是京东方经历过最强的‘寒冬’，鉴于LCD未来发展性已不大，京东方将停止对LCD产线的投资，公司资源将更聚焦在OLED及新兴的Mini LED（发光二极管）和Micro LED等领域。”值得注意的是，2019年1—6月期间，京东方曾经是南极光的下游客户之一。

　　之后，京东方已经放弃了LCD，而南极光执着于相关显示产品的生产。

　　产能扩张的隐忧

　　南极光董事长姜发明早在2017年就曾对其复旦EMBA同学们说过，OLED取代LCD的趋势不可逆转，核心产品背光模组将逐步被新技术淘汰。但现在看来，这种认知并未能阻止南极光放慢对LED背光源产品的生产节奏。

　　此次融资中，南极光将投入4亿元左右的募集资金用于LED背光源的生产、研发项目。据了解，此项目建设完成后，将形成年产LED背光显示模组约6200万片的产能，约为公司2018年产品产能的一倍左右。

　　值得注意的是，招股书内容显示，此项目是公司目前LED背光源生产的扩产项目，在生产技术及工艺流程方面与现有生产线基本一致，仅在生产设备先进性及自动化水平方面存在差异。南极光方面认为，通过IPO募集资金投资相关项目后，能够扩大公司生产，充分实现固定成本分摊的规模优势，生产自动化水平提高，降低生产成本等，同时主营业务及利润规模将相应增长。

　　需求趋紧的情况下，南极光还选择逆势扩产，或许是希望从眼下还是主导的LCD领域分得更多的利益。

　　截至目前，在面板领域LCD的市场规模最大，整个产业链也相对完善，还处在主导地位，但也正因为如此，导致上游LED背光源行业越来越透明，竞争越来越激烈，相关企业的利润空间越来越少。

　　2016年—2019年上半年，南极光的毛利率从21.15%降至18.54%，期内收入占比90%以上的主营产品的毛利率则从21.36%下滑到19.6%。这不仅反映了行业竞争激烈，也从另一个角度说明南极光现有产品的竞争力逐渐走低。

　　所以，如果南极光在现有LED背光源产品方面竞争力走软，又错过了OLED的发展机会，它的未来真的很难预料。

　　新金融记者就下游需求趋紧、毛利率下滑等问题采访南极光方面，截至发稿，未收到回复。

新金融记者 刘畅