“分家”的海尔兄弟要合并？私有化后海尔智家又要赴港IPO

在海尔智家与海尔电器两地上市红利殆尽后，整合是明智之举，但在多项财务数据均不如美的、格力的情况下，“海尔兄弟”想超越队友仅靠赴港上市远远不够。

作者丨君平

出品丨鳌头财经（theSankei）

一纸公文，宣告了海尔智家接下来的走向。

近日，海尔智家发布公告称其已经向港交所递交了上市申请。早在递交上市申请的一个多月前，海尔智家与海尔电器(01169 HK)便发布了联合公告宣布海尔智家拟以协议安排的私有化海尔电器，此番递交上市申请，则是正式开始了赴港IPO征程。

在海尔智家与海尔电器两地上市红利殆尽后，整合是明智之举，但在多项财务数据均不如美的(000333 SZ)、格力(000651 SZ)的情况下，“海尔兄弟”想超越队友仅靠赴港上市远远不够。

三地上市 市值不及美的一半

海尔智家赴港上市与私有化海尔电器不无关系。

据了解，早在1993年，海尔智家便在A股主板上市，那时海尔智家的名字还为青岛海尔，直到去年才改为如今的名字，而作为海尔智家的控股子公司，海尔电器1997年在香港联交所上市，股价也从数十亿港元攀升至目前超过750亿港元。

然而两个公司长期的两地上市，浪费了大量的人力成本，同时降低了经营和管理效率，另外由于部分业务的重叠，大量的关联交易提升了企业运营的成本。数据显示，海尔电器有70%的原材料、部件和成品采购自海尔智家。在白电企业竞争日益激烈的当下，既然已无法享受两地分拆上市的红利，提早合并不失为明智之举。

实际上，去年年初关于海尔智家将私有化海尔电器的消息就不绝于耳，直到今年七月底，两家公司同时发布公告称海尔智家将以换股和现金交易的方式私有化海尔电器。根据交易方案，计划股东将获得海尔智家发行的H股股份作为私有化对价，换取比例为1:1.6；同时海尔电器将向计划股东以1.95港元/股的价格支付现金。

如若私有化完成，海尔电器将从港股退市并成为海尔智家的全资附属公司，而海尔智家将通过介绍方式登录港股。“海尔智家一系列动作的原因一方面在于整合海尔电器的家电业务，为其智慧家庭业务提供更好的协同，另一方面则在于提升市值，私有化后再上市比现在两家公司分别在两地上市想象空间大得多。”长期观察家电行业人士向鳌头财经表示。

此前，海尔智家已经在上交所与法兰克福交易所上市，若完成对海尔电器的私有化成功赴港上市，海尔智家将实现“A+D+H”三地上市的资本市场布局。

但一方面，即便现在分别于两地上市，其市值在家电巨头中仍居于末尾。截至发稿时，海尔智家市值为1490亿元，海尔电器市值则为760亿港元，二者相加为2000亿元人民币出头，而美的目前市值为4935亿元，海尔智家与海尔电器市值不及美的一半，与格力3347亿元的市值也有较大差距。

另一方面，港股市场对家电企业并不“感冒”，鳌头财经统计发现，TCL、创维、海信等在港股上市的家电企业市盈率在5到8倍之间，而美的、格力等A股上市家电企业市盈率均超过了10倍，海尔智家登陆港股提供的想象空间仍有限。

当然，这一些的前提均建立在海尔智家成功私有化海尔电器之上，海尔智家在公告中也表明，“公司本次发行上市及发行 H 股可转债以公司私有化海尔电器集团有限公司方案生效为先决条件，尚需取得中国证监会、香港联交所、百慕大最高法院等相关政府机构、监管机构的核准、同意和/或备案，以及海尔电器根据百慕大最高法院指令召开的计划股东会议、海尔电器特别股东大会审议通过等条件的达成。”

换言之，赴港IPO仍存在不确定性。

营收增速连续下降 净利低难题待破解

海尔智家选择赴港上市的时间节点颇为巧妙，今年上半年，由于疫情的影响海尔的财报并不好看。

海尔智家2020年半年报显示，报告期内其营收957.28亿元，同比下降4.29%；归属于上市公司股东的净利润27.81亿元，同比下降45.02%；基本每股收益盈利0.423元，同比下降46.73%。

实际上，在疫情影响下各家电巨头业绩均有所下滑，鳌头财经统计发现，今年上半年，格力、美的、海尔三家企业中美的下滑幅度最小，财报显示其报告期内营收1397亿元，同比下降9.47%；实现归属于母公司的净利润139亿元，同比下降8.29%。而格力的下滑比海尔严重的多，数据显示今年上半年格力电器营收706.02亿元，较2019年同期下降28.21%；净利润63.62亿元，较2019年同期下降53.73%。

但不可否认的是，在营收规模和利润率上，海尔与格力、美的仍存在较大差距。海尔智家招股书显示，2017至2019年，其营收分别为1542亿元、1776亿元、1980亿元，尽管实现了13.3%的年复合增长率，但其营收距离2000亿大关总是“差了一步”。

相比之下美的和格力早已进入2000亿营收阵营。

数据显示，同样的三年间美的营收分别为2407亿元、2597亿元、2783亿元，而格力则分别为1500亿元、2000亿元和2005亿元。

“究其原因还是因为两家公司兵分两路上市，海尔电器主营的国内洗衣机、热水器和渠道服务等业务每年也会产生几百亿的营收，若私有化完成，海尔智家营收突破2000亿大关只是时间问题。”前述观察人士表示。

值得注意的是，海尔智家的招股书与其在A股发布的年报存在不少出入，仅营收而言，历史财报显示海尔2018年营收为1841.1亿元，2019年则为2007.62亿元，与招股书披露数据存在不小的“误差”。

但不可否认的是，海尔智家的营收增速在持续下滑。鳌头财经统计数据发现，2018年至今年上半年，海尔智家营收增速分别为37.37%、12.17%和9.1%，营收增速已降至个位数。

另一方面，在家电企业的横向比较中，海尔智家的净利润和净利润率一直以来是其短板，2017年至今年上半年，格力的净利润分别为224亿、262亿、246亿和64亿元，美的集团净利润分别为173亿元、202亿、242亿和139亿元。

相比之下，同时期海尔智家的净利润则分别为69.08亿元，74.84亿元、82.06亿元和27.81亿元。尽管今年上半年格力营收不及海尔智家，但其净利润仍超海尔智家2倍多。

从净利润率上看，今年上半年海尔智家净利润率不足3%，海尔电器也不足4%，同期格力和美的的净利润率均在10%左右。

实际上，海尔净利率低于美的与格力是长期问题，而海尔自完成私有化与上市后是必要的缩短与另外两家企业的差距从而获得资本市场的认可，净利率则是其要破解的难题。

在登陆港股后，对于海尔智家能否达成1+1>2的效果业界有不同的预判，在市值、营收、净利均不如对手的情况下海尔能否凭此翻身？鳌头财经将持续关注。

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作者系：

36氪特邀作者

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