人民币对外升值对内贬值加剧滞胀！与广场协议后的日本有何区别？

自从2020年5月末以来，人民币汇率一路升值，持续时间已经长达4个月，期间没有任何大幅的修正，美元兑人民币汇率从7.1964下跌了6.7375（9月16日低点），下跌幅度近6.5%，人民币升值对于我国的进口企业来说无疑是利好，如此可以降低成本，而对于出口企业来说则是利空，意味着利润空间收缩。

此前笔者发文表示人民币本不具备大幅升值的空间，其中最核心的原因是经常账户外汇收付已经连续多年出现逆差，而且还是每年上千亿美元的巨额逆差，下图是近10年银行代客涉外收付款情况表：

从2014年开始，经常账户逆差开始显现，在2018年达到了2281亿美元的高点，尽管国内从2017年开始通过吸引外商投资、开放金融市场的方式吸引了资本及金融外汇资金，但是国内的外汇储备一直在下滑，没有稳定的贸易顺差，很难长期维持人民币持续升值，而近4个月以来的人民币升值究竟是何缘由？

答案是中美利率持续扩大，国际贸易可以长期影响汇率，但是汇率也也会受到利率因素的影响，在2019年4月份的时候，美元人民币汇率也在6.7左右，但是当时的中美国债收益率差额只有60个BP，但是现在的差额是246.9BP，也就是说今年这波人民币的升值完全是由国内利率走高叠加美国国债利率走低，引发热钱流入而引起。

国债利率走高最直接的影响就是股债双熊，关于这个论述笔者也在此前的文章中分析过，这也是7月中旬至今A股市场止步不前，甚至还略有下滑的主要原因，推升国债利率是为了吸引外汇，稳定外储，从近期央行的操作来看，显然外汇比股市更重要，后续A股市场的发展趋势依然是低迷为主，切莫指望在股市赚大钱，适时离场才是最佳选择。

一方面人民币对外在升值，但是国内的物价指数也在上涨，1-8月CPI均值3.53%，表明人民币对内对内贬值3.53%，这外升内贬的异象显然不符合购买力平价利润，而外升内贬对经济造成的最直接影响就是经济增长放缓，物价上升，人民币升值会通过打压出口而下压经济，也会通过刺激进口而打压国内经济，物价上升会因为遏制消费而打压经济，从而进一步影响生产推升物价，形成恶性循环，这就是典型的滞涨---经济停滞加通货膨胀。

早在上世纪80年代，日本就经历了这样一个阶段---失去的20年，20世纪80年代初期，美国对外贸易逆差大幅增长，财政赤字增加，希望通过让美元贬值改善经济，于是在1985年，美国、日本、德国等国家签署了《广场协议》，在不到3年的时间里，美元兑日元从250下跌到了120，相当于日元升值超过1倍，这份协议让美国的经济再次迎来高速增长，反观日本则陷入了几十年的经济停滞，反应到股市和楼市更为直接，因为日元升值，吸引了大量的国际热钱，日本股市和楼市暴涨，物价高涨，泡沫经济离实体经济越来越远，也使得泡沫在1991年很快被吹破，“广场协议”对日本经济则产生难以估量的影响。

当然今天我们所面临的外升内贬没有当年日本那般强烈，因为人民币还不是自由兑换货币，而且促使人民币升值的原因也和日本不一样，所以A股市场并没有因为人民币升值而飙涨，反而是有所下滑，但是对实体经济造成的伤害却一样。

在经常项目逆差难以改观的局面下，人民币持续升值的空间不存在，也很难对A股市场保持长期看好的理由!