农夫山泉香港上市，还能稳坐包装水龙头多久？

08.09.2020

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导读：上市首日高开低走，农夫山泉成功背后隐忧不少。

作者 |第一财经 陈慧

9月8日，农夫山泉（09633.HK）香港上市首日高开85.12%，总市值一度超过4400亿港元，超过百威亚太，成为港股食品饮料行业市值新领头羊，而66岁的创始人钟睒睒作为农夫山泉实际控制人，其身家也随着股价高开低走，做了半小时中国首富。

农夫山泉是中国包装饮用水市场占比最高的品牌，稳坐头把交椅已经多年，旗下知名度较高的饮料品牌也不少，但国内饮料市场的激烈竞争和迭代加速趋势，让农夫山泉也无法高枕无忧。上市对农夫山泉来说，可能只是一个新起点，毕竟追赶者的脚步越来越近。

矿泉水消费潮来袭

天然水空间受挤压

2019年，农夫山泉实现主营收入240.21亿元，其中包装水产品收入143.46亿元，占比将近60%，产品毛利率也高达60.2%，看似平淡无奇的水，毛利率几乎可以比肩白酒。

农夫山泉的包装水市场占比已经连续八年领先，但其相比竞争对手的优势也在逐步缩小。根据AC尼尔森统计的数据，2018年中国瓶装水行业CR3(前三品牌的市占率)、CR6(前六品牌的市占率)已经分别达到57.9%、80.5%，农夫山泉、怡宝、百岁山、康师傅、冰露和娃哈哈六大品牌占据了八成份额。而记者了解到的最新数据，怡宝和农夫山泉的市占率差距已经很小，百岁山紧随其后，很难说农夫山泉未来能否继续稳坐包装水头名。

这种追赶不止存在于市占率，关于水的消费升级理念日益深入消费者，天然矿泉水消费快速增长的趋势已经势不可挡。与此同时，中国包装水已经走过高速增长期，进入平稳增长阶段，尼尔森预测未来5年包装水行业整体销售额有望维持7%～9%的增长，销量增速将保持在6%～7%左右。过去几年中，以矿物质水、纯净水为代表的康师傅、哇哈哈、冰露等低端瓶装水的市场占比在逐渐下降，以天然水为代表的农夫山泉增速也趋于稳定，定位更高端的天然矿泉水则正在快速增长。

从消费量来看，中国的瓶装矿泉水人均消费量远低于发达国家。从市场规模来看，瓶装矿泉水市场仍然处于早期发展阶段，中国则是全球增长最快的市场之一。根据弗若斯特沙利文的数据，2019年～2024年，预计天然水及天然矿泉水的复合年增长率在15.4%和14.2%左右，两类水的复合增速将基本拉平，天然水的增速领先优势会逐步减弱，而作为天然水和天然矿泉水的代表品牌农夫山泉和百岁山，目前还相差着约10个百分点的市场份额。

中国食品产业分析师朱丹蓬对第一财经记者分析，中国饮用包装水整体发展已经趋于平稳，竞争的焦点正在向天然矿泉水转移，包括雀巢、达能等外资巨头都在剥离低端纯净水业务转而加码高端矿泉水，居民消费升级趋势伴随着对饮水品质和健康认知的提升，矿泉水一定会成为未来包装水的风口品类，其他发达国家包装水也基本都是矿泉水主导，纯净水、天然水少有市场，如果按照这个发展路径来看，农夫山泉的天然水含金量已经不大。

新消费风口总是先从一二线城市刮起来，广大下沉市场的迭代则不会来得这么快。朱丹蓬认为，矿泉水消费也会循序渐进，在相当长时间里，2元左右的农夫山泉、怡宝等包装水依然会是下沉市场的主流，但3元及以上定位的百岁山等包装水会逐渐普及。

根据招股书，截至2020年5月，农夫山泉有12个生产基地，144条包装饮用水及饮料生产线，除了2元的红瓶天然水，还有多个面向不同人群的中高端矿泉水/天然水产品，至少目前来看依然有进可攻、退可守的空间。

产品生命周期缩短

饮料行业优势难维持

快消饮料行业是产品更新迭代迅速、消费者忠诚度低、尝新意愿高的代名词。

农夫山泉是典型的包装饮用水和饮料的双引擎发展格局，在饮料品类创新上也曾数次站上风口，包括2003年混合果蔬汁农夫果园、2004年运动饮料尖叫、2011年无糖产品东方树叶、2016年果味茶茶π，都曾一度引领过饮料销售热潮，但近年来的NFC果汁、即饮咖啡、气泡水、植物基酸奶等新品，则没有激起此前那么大的水花，反而是元气森林等新晋网红品牌发展势头迅猛。

根据弗若斯特沙利文报告，以2019年零售额计，农夫山泉在包装饮用水、茶饮料、功能饮料及果汁饮料的市场份额分别为20.9%（第一）、7.9%（第三）、7.3%（第三）、3.8%（第三）。2019年包装饮料水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料和其他产品占总收入的比重分别为59.7%、13.1%、15.7%、9.6%和1.9%。

尼尔森中国的一组调研数据显示，2019年，饮品六大品类中，充气饮料与即饮茶的增长最为突出，增速均达到12%，而无糖的气泡水（非可乐类充气饮料）2020年6月的销售额与上年同期相比几乎翻番，主要品牌产品的SKU数量也从去年同期的77个猛增到134个。

朱丹蓬对记者表示，农夫山泉之前几个叫得响的饮料品牌已经逐步老化，果汁、咖啡等品类也还没有形成规模化效应，面对新生代、进口饮料企业及品牌的快速增长，实际压力是很大的，未来在新零售升级、全品类发展、产业链整合、对外并购等方面还有很多空间待突破。

一位湖北的饮料经销商对记者表示，饮料行业越来越多元化，玩家越来越多，单个产品想立起来比以前更难了，产品的生命周期也从以前的七八年，缩短到现在的两三年甚至更短。行业竞争越来越激烈，对于资金的周转要求也越来越高，上市对于食品饮料企业来说虽然透明度要求更高，多了束缚，但是相比于融资成本的降低，吸引力仍然很大。

根据招股书，本次IPO农夫山泉募集资金超过80亿港元，资金的一半将用于品牌建设、购买冰箱、暖柜等设备、增加生产设施等用途，另一半则用于新增产能、业务运营基础能力建设、偿还贷款及补充流动资金等。

对于包装水增速放缓、空间被挤压，而饮料业务优势不显的农夫山泉来说，上市的确会带来更多的“弹药”，而公司创始人兼董事长钟睒睒直接持有农夫山泉87.45%的股份，对企业也有足够的掌控力和话语权。