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首次海外并购遭遇巨大商誉减值 汤臣倍健为何继续押宝“益生菌”?

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  《投资者网》向劲静

  都说2020年的“开局”太魔性,无论哪个行业亦是如此。上半年,全球知名保健品巨头GNC申请破产保护这一消息,在保健品行业犹如炸开锅一般,引起行业震荡。而该消息出来之际,正值我国端午节假期,所以在节后的第一个交易日(6月29日),作为中国的保健品第一股的汤臣倍健股份有限公司(下称“汤臣倍健”,300146.SZ)股价出现大跌。

  尽管汤臣倍健通过短期压缩销售费用,换取了利润的增长,但这样的做法能持续多久?在半年报中,公司多次提及“重新激活”,那么到底如何激活?募资扩产究竟是激进之举,还是有其他的考虑?就相关问题,《投资者网》联系汤臣倍健相关人士,得到较为详细的解答。

  都是“益生菌”惹的祸

  汤臣倍健的2020年“开局”太难了,很大的原因来自于“益生菌”收购案。

  “上市多年以来一直在全球 VDS 市场寻找战略性的合作/并购机会,这些年全球市场出现的同行业主要标的基本都看过,放弃过多个并购的机会。没料到,在第一次下手的海外并购中就出现在短时间内巨大商誉减值,直接带来公司上市以来的第一次亏损。”汤臣倍健董事长梁允超对澳洲益生菌企业Life space Group Pty Ltd(下称“LSG”)收购案的结果十分感慨。

  公开信息显示,LSG成立于1993年,是澳洲益生菌市场规模最大的企业之一,主营以益生菌健康食品为主的系列保健品。“Life-Space”(益倍适)是LSG主打品牌,2015年通过跨境电商、代购等方式进入中国市场,其中代购业务带来的收入一度占据LSG收入的60%。

  汤臣倍健对于LSG的收购案缘起于2018年。彼时,公司为了实现各产品线的多元化发展,布局全球市场,耗资35.14亿元现金收购LGS100%股权,并给LSG的评估值约35.62亿元,溢价34.11倍,这也给汤臣倍健埋下了商誉隐患。

  其实,在去年的前3个季度,LSG并未对汤臣倍健的业绩造成什么负面影响。根据当时的财报数据显示,公司在3个季度内总共累计完成盈利11.9亿元,由于完成对LSG的收购,其现金流净额同比增长107.49%。

  不过,到了2019年年底,汤臣倍健的归母净利润亏损3.56亿元,为十年来首次亏损。刨除LSG影响后,净利润为10.46亿,同比增长4.37%,仅好于2016年的净利润增速。

  对于亏损,汤臣倍健将其归结于《电子商务法》。据了解,自2019年《电商法》出台后,跨界电商被迫戴上“紧箍咒”,此前处于法律盲区的个人海外代购将受到约束,纳入监管范畴。

  汤臣倍健的总经理林志成在接受媒体采访表示,“当时我们在并购的时候,虽然已知道2019年即将推出《电子商务法》,但对于这个法规将对行业的冲击预判,与实际情况有比较大的偏差。”

  将继续押宝“益生菌”

  按常理来看,汤臣倍健因“益生菌”而亏损,那么,应该在这个业务上采取措施“止损”。但令人意外的是,公司却“反其道而行之”,更是增发36亿元,主要用来投入珠海生产基地五期建设、珠海生产基地四期扩产升级、澳洲生产基地建设、营养与健康管理中心、数字化信息系统项目等五个项目,并为集团补充流动资金。

  在这36亿元当中,有3.78亿元是用于扩充LSG澳洲子公司旗下益生菌产品的产能。首期投入将主要用于改造益生菌生产厂房、建设益生菌粉剂瓶装生产线、益生菌粉剂条包生产线、益生菌硬胶囊生产线以及膳食营养补充剂片剂生产线各1条。值得注意的是,整个项目的回收周期为7.66年。

  并且,汤臣倍健2016年-2020年上半年,存货分别为3.39亿元、4.22亿元、6.71亿元、7.42亿元和4.87亿元,存货持续增长。

  同时,再看下公司2019年的产销情况。2019年汤臣倍健片剂销售量为53.56亿片,生产量为71.25亿片,库存量为15.35亿片;粉剂销售量为5602.19万吨,生产量为8005.71万吨,库存量为1569.11万吨;胶囊销售量为2.39亿粒,生产量为4.47亿粒,库存量为0.63亿粒。

  在产能过剩的情况下,汤臣倍健依然不断拓展生产基地,这是为什么?

  “公司预留了一定的安全库存储备,库存水平处于合理范围。”汤臣倍健相关人士称,境内方面,目前公司主要产品的产能利用率均超过 90%,部分剂型产品受产线限制只能委外生产。公司根据未来 3-5 年业务规划进行提前布局,公司前募珠海生产基地四期项目、本次募投项目中的四期扩产升级项目和五期项目将平滑接力扩产,并将根据实际需求释放产能,满足公司未来几年境内外的产能需求,补充新剂型生产线。

  此前,梁允超在2019年年报中所言:“收购 LSG 时的三个战略逻辑:跨境电商、国际化、益生菌细分市场仍然成立。”

  显然,该公司发展战略依然包含益生菌这一细分领域,那么,未来LSG到底能给汤臣倍健带来怎样的业绩空间?

  “益生菌业务是公司未来非常重要的业务和产品布局。今年以来,公司从两方面入手:一方面针对澳洲市场,将继续维持“Life-Space”在当地的品牌声量,进一步加大跨境电商平台的开拓力度;另一方面,针对国内市场,公司以“健力多”的高度全力打造“Life-Space”国内产品,继续加大市场投入力度,丰富产品矩阵,加速渠道的渗透和终端覆盖。”汤臣倍健相关人士说。

  如此看来,公司对益生菌市场十分看好。今年上半年,该业务贡献了多少业绩?这也是众多投资者所关注的问题。

  据公司半年报显示,上半年LSG实现收入3.04亿元,同比增长12.73%;分部间抵消后同比增长26.23%(按澳元口径:LSG收入为0.66亿澳元,同比增长16.74%;分部间抵消后同比增长30.73%)。

  虽然不知道未来的情况到底会如何,但至少从当前的局面来看,作为公司的核心增长点LSG并未出现非常好的增长。

  业绩逆袭的背后

  尽管汤臣倍健持续为“益生菌”烧钱,但上半年公司也总算是给市场提交了一份还不错的业绩,实现逆袭。

  根据半年报数据,2020年上半年的营业收入为31.25亿元,同比增长5.23%;归母净利润为9.62亿元,同比增长10.96%。境外业务方面,透过LSG上半年的业绩情况已知晓,那再看看境内的业务情况。

  数据显示,主品牌“汤臣倍健”上半年的收入 18.22 亿元,同比下降 1.81%,关节护理品牌“健力多”实现收入 6.58 亿元,同比增长 1.79%,“Life-Space”国内产品实现收入 0.88亿元。

  谈及上半年的业绩情况时,汤臣倍健相关人士称:“二季度随着疫情得到有效控制,公司逐步恢复了一系列终端动销和品牌宣传活动,当季收入和业绩均实现一定增长。上半年,公司境内线下渠道收入同比下降 4.35%,线上业务则实现较快增长,境内线上渠道收入同比增长46.83%。”

  同期,汤臣倍健产品毛利率出现下滑。具体来看,占营业收入比例最高的片剂营收同比下降3.11%,毛利率下滑4.94个百分点。粉剂实现营收同比增长16.36%,毛利率下滑5.08个百分点。就此,汤臣倍健将毛利率下滑归结于产品结构的变化所导致的。

  从2016年推动“大单品计划”开始,汤臣倍健广告支出持续高速增长,销售费用占营收比例曾达31%。然而,过去高速增长的销售费用在2020年上半年却突然下滑。

  数据显示,2020年上半年,汤臣倍健销售费用为5.33亿元,较上年同期7.44亿元减少超2亿元,同比下降28.36%。那么,公司上半年缩减“大单品计划”的策略是出于何种目的?是短期压缩销售费用,以求利润增长?

  “报告期内尤其是一季度由于新型冠状病毒肺炎疫情爆发,公司的经销商、供应商、零售商等均受到不同程度影响,导致公司的生产、市场及销售活动无法按期正常开展,故销售费用分类中的’广告费’、’市场推广费’、’差旅费’等均较上年同期有所下降。”上述公司相关人员对《投资者网》解释到。

  引人注目的是,截至上半年,其货币资金23.43亿元,为历史第二高值,较2019年末的18.22亿元增加5.21亿元,增幅近30%,占总资产比例也上升6.06个百分点。与此同时,短期借款2.7亿元,较2019年末的4365万元,大幅增加5.18倍。可公司账上明明还有23.43亿元的货币资金。

  这又是一波什么操作?为何需要大幅增加短期借款,从而推高财务费用?为此,公司相关人士仅对《投资者网》称,这一切都是基于资金安排、提高资金使用效率等方面的考量。

  4500亿的市场规模

  尽管面临的挑战不小,但在膳食补充类保健品(VDS)领域里,汤臣倍健常年稳居行业龙头地位。

  去年,保健品市场规模2685亿元,2015-2019年复合增速8%。而VDS是保健品中最大的细分市场,2019年市场规模1621亿元,2015-2019年复合增速8%。欧睿数据显示,近年来汤臣倍健在国内VDS行业的市场份额不断提升,其市占率由2018年7.3%提升至2019年9.2%,占据行业龙头地位。

  根据前瞻产业研究院数据显示,2019年我国消费者保健品品牌认知度最高的为安利、无极限、汤臣倍健,消费者品牌认知度君子爱30%以上;东阿阿胶、同仁堂、康宝莱、合生元,消费者品牌认知度在20-30%之间;其他品牌消费者品牌认知度均在10%以下。

  此外,欧睿数据报告表示,目前我国各年龄段膳食营养补充剂渗透率普遍低于美国,中老年群体尤为明显。随着“大健康”理念兴起、消费市场升级和人口老龄化等,中国膳食营养补充剂市场具有较大的增长潜力。

  另外,根据我国经济发展状况,以及行业发展趋势,前瞻产业研究院预计2020年我国保健食品行业市场规模将突破4500亿元。

  在半年报当中,汤臣倍健也多次提及“重新激活”,那公司具体如何激活呢?如何在这4500亿的市场规模中抢占更多份额?

  “由于我国膳食营养补充剂发展历史尚短,居民使用VDS的意识和习惯尚未完全建立,VDS在渗透率、消费粘性、人均消费金额等方面与美国、日本等发达国家相比存在较大增长空间。人口老龄化、消费升级、国民健康意识的崛起等都为行业发展创造空间。” 汤臣倍健相关人士称,2020 年公司以“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”多品种全线出击的核心市场策略,通过在不同细分品类的占位和突破,带动全品类销售,激活整个 VDS 业务。

  为此,华泰证券研报表示,2020年汤臣倍健坚定实施消费者健康大战略举措和布局,激活“人”、激活品牌力,实施“四大单品+两大形象产品+1 个明星产品”的市场策略,益生菌于今年 1 月取得保健食品注册批文,目前正加速在药店、母婴渠道的推广渗透和终端覆盖,认为其有望在国内线下渠道逐步进入放量期。(思维财经出品)■

  汤臣倍健

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