康泰医学：长期发展面临增长瓶颈 整个板块估值不高

即将登陆创业板的康泰医学，8月5日将进入询价阶段。投资者该如何对其定价呢？

上市同类公司是最好的参照物。

招股书显示，鱼跃医疗、宝莱特和理邦仪器等5家为康泰医学的同类公司，从PE看，整个板块估值不高，动态市盈率在23倍至44倍之间。

而对于康泰医学来说，无论从规模、研发费用投入和专利上基本处于劣势，营收和净利润增速也没有明显优势，加上公司研发能力偏低。如何估值，将考验参与询价的投资者。

上半年高速增长不具有可持续性

长期面临增长瓶颈

康泰医学是一家专业从事医疗诊断、监护设备的研发、生产和销售的企业。主要产品涵盖血氧类、心电类、超声类、监护类、血压类等多个大类。

最新数据显示，公司上半年实现营收7.5亿元，同比增长421%，净利润为3.64亿元，同比增长1820%。对于全年业绩，康泰医学也做出预计，总营收有望达到12.5亿元，同比增长222.79%。净利润为5.47亿元，同比增长641.95%。

康泰医学表示，上半年快速增长是受新型冠状病毒肺炎疫情影响，公司红外体温计、血氧类及监护仪等疫情防控相关产品的销量及价格上升。

两项指标均创下公司发展史上纪录，但这种爆炸式增长明显不具有可持续性。

从行业看，根据EvaluateMedTech数据显示，2017年全球医疗器械销售规模为4,050亿美元，2009-2017年全球医疗器械销售规模稳步增长，复合增长率（CAGR）为3.09%。虽然国内市场从2006年的仅434亿元迅速增至2018年的5,304亿元，年均复合增速为23.19%。

但康泰医学近年来的营收超过70%来自海外市场，因此全球医疗器械3%的行业增长率，对公司带来巨大的挑战。

再从公司本身发展来看，除去今年疫情影响，康泰医学近年来的业绩在某种程度上陷入滞涨。数据显示，该公司2017年营收和净利润为近3年最高，分别达到3.98亿元和7705万元。2018年下降至3.63亿元和6203万元。2019年分别恢复至3.87亿元和7378万元。

对此，康泰医学心知肚明，并在招股书强调，后续随着疫情消除，红外体温计、血氧类等产品的需求量不排除有大幅下降的可能，从而导致公司业绩出现下降。

研发费用偏低

研发人员工资偏低

招股书显示，康泰医学在A股有5家同类公司。而公司从规模、研发费用投入和专利上基本处于劣势。

据了解，截至2019年12月31日，康泰医学已获得国内专利160项（其中发明专利36项）、国外专利4项、软件著作权110项。与上述公司相比，康泰医学专利数量要少于宝莱特和理邦仪器，多于九安医疗和三诺生物。规模最大的鱼跃医疗并没有透露具体专利数量。

在研发费用投入方面，康泰医学最少。鱼跃医疗、理邦仪器、三诺生物年均投入超过1亿元，鱼跃医疗去年研发费甚至达到2.35亿元。九安医疗虽然没有超过亿元，但去年研发费用也比康泰医学高近1倍。唯一与康泰医学处于同一水平的是宝莱特，该公司2018年和2019年的研发费分别为4543万元和4235万元，而康泰医学分别为4056万元和3439万元。

一家公司是否重视研发，仅从专利数量看，其实非常容易产生偏颇，原因在于专利的质量不一样。拿5G为例，小米、联想、VIVO和OPPO都宣称拥有不少通信专利，但跟华为拥有5G必要专利一比，高下立判。华为虽然最近向高通交126亿元专利费，但同时华为正在向美国运营商巨头verizon追缴99亿元的5G专利费，如果加上研拟中向其它运营商收取专利费，这个数字只会高不会低。而小米、联想等厂家在手机方面只有缴费的份。

其实，判断一家公司对研发的重视程度，可以从研发人员薪酬方面做出一些判断。以康泰医学为例，该公司研发中心总监许云龙2019年薪酬24.46万元、研发中心副总监高瑞斌21.07万元、研发中心副总监张金玲20.94万元。整个公司最高薪酬是董事长胡坤，其去年薪酬仅为25.2万元。

虽然公司地处秦皇岛，但真正的高精尖人才，20万可能是月薪。还是以鱼跃医疗为例，该公司南京研发中心经理郑洪喆去年薪酬达到91.68万元，工程师毛坚强薪酬更是高达210.51万元。

再来看普通研发人员薪酬。2019年康泰医学共有334名研发人员，当年工资和其他人工成本总费用为3268万元，算下来年均薪酬为9.78万元，月薪大约为8000元/月。这要放一线城市，大概是一个小白领起薪。

整个板块估值不高

康泰医学，2019年营收3.87亿元同比增长6.6%，净利润7378万元同比增长18.9%。即将进入询价的康泰医学，投资者该如何定价呢？

还是来看康泰医学在招股书列举的A股5家同类公司。

鱼跃医疗，2019年营收46亿元同比增长10.8%，净利润7.5亿元同比增长3.5%。目前动态市盈率23倍；

宝莱特，去年营收8亿元同比增长 1.5%，净利润6471万元同比增长0.8%，目前动态市盈率 37.4倍；

理邦仪器，去年营收11亿元同比增长14.5%，净利润1.32亿元同比增长42%，目前动态市盈率44倍；

九安医疗去年营收7亿元同比增长25%，净利润6644万元同比增长424%，目前动态市盈率29倍；

三诺生物去年营收17.8亿元同比增长14.5%，净利润2.5%同比下滑19%，目前动态市盈率99倍。不过，三诺生物是一家致力于利用生物传感技术研发、生产、销售快速检测慢性疾病产品的企业，其主要产品为微量血快速血糖监测系统（含血糖测试仪及配套检测试条），主要用于血糖监测。其实，跟康泰医学可比性不强。

可以看出，整个板块估值不高，最高为44倍，最低为23倍。