啄木鸟 || 翔丰华IPO：抱比亚迪大腿遭订单 “腰斩”；30客户坏账损失占利润三成，最大经销商成失信人

来源 价值线

作者 文刀

2020年7月28日，深交所创业板上市委将召开今年第9次上市委员会，审议名单中，之前被取消审核的深圳市翔丰华科技股份有限公司（简称翔丰华）在列。

翔丰华主业为锂电池负极材料，产品分为天然石墨和人造石墨。

价值线研究院发现，公司严重依赖大客户比亚迪，2018年对比亚迪的销售占其总营收的62.75%，是其第二大客户宁德时代的9倍。但2019年起对比亚迪营收急剧下滑，2020年上半年公司对比亚迪的出货量降幅达42%。

公司中小客户较多，由于下游不景气，公司计提了30家客户的坏账损失，坏账损失对报告期各年度利润总额的影响程度分别为-16.29%、-19.20%和 -30.75%。河南捷源盛新材料科技有限公司是公司最大经销商，已被列为失信被执行人。

不排除未来还会有“暴雷“可能。

紧抱比亚迪大腿，却遭订单“腰斩”

毛利率大幅下滑

招股书显示：报告期内，翔丰华是主要从事锂电池负极材料的研发、生产和销售的高新技术企业，是国内先进的锂电池负极材料供应商，主要产品分为天然石墨和人造石墨两大类，产品应用于包括动力（电动交通工具，如新能源汽车、电动自行车等）、3C消费电子和工业储能等锂电池领域。

翔丰华的客户名单中，最大客户当属比亚迪。尽管2018年起，宁德时代、LG等锂电池行业知名公司进入了其前十大客户名单，但体量均较小。

在2018年，公司对比亚迪的销售占其总营收的62.75%，而对第二大客户宁德时代的销售额仅仅占6.93%。公司对比亚迪的严重依赖可见一斑。

到了2019年，公司对比亚迪的销售出现了大幅下滑，比例降至40.62%。金额由3.76亿降至2.62亿。

进入2020年，疫情及新能源补贴退坡的影响进一步显现，招股书显示：2020 年 1-6 月比亚迪新能源车累计销量 60,677 辆，同比下降 58.34%。2020 年 1-6 月，翔丰华对比亚迪累计出货为 2,472.88 吨，较上年 1-6 月 4,247.23 吨减少 1,774.35 吨，降幅为 42%。近乎“腰斩”。

同时，为了获得比亚迪订单，翔丰华不惜牺牲毛利率，降低供货给比亚迪的石墨产品价格。据招股书，翔丰华向比亚迪供应的主要有天然改性石墨负极材料DT-1以及人造石墨产品X6。从翔丰华对比亚迪供货的单价来看，2017年-2019年，翔丰华天然石墨DT-1的销售均价为2.59万元、2.42万元和2.60万元，同期，对比亚迪供货的价格为2.45万元、2.13万元和1.98万元，尤其是2019年，价格比同期供货均价低23.85%。此外，翔丰华对比亚迪销售的人工石墨X6平均单价同比下降了23.01%。

财新网一篇报道中，计算了排除比亚迪的销售均价，2017-2018年，公司天然石墨对其他客户的销售均价分别为3.75万元/吨、3.73万元/吨，比同期公司对比亚迪的销售单价2.49万元/吨、2.35万元/吨分别高出33.6％、36.99％。

招股书显示：2017 年度、2018 年度和 2019 年度，公司综合毛利率分别为 30.40%、22.13% 和22.00%，公司称：报告期内呈下降趋势，其中2018 年度主要源于天然石墨和人造石墨毛利率下降，2019 年度主要源于人造石墨毛利率持续下降。

坏账损失连年攀升

最大经销商被列为失信人

翔丰华最近三年的应收账款前十大客户名单，除了比亚迪、宁德时代等知名电池企业外，有不少客户为中小企业。

而随着新能源汽车补贴退坡，一批中小企业出现了经营困难，倒闭亦不在少数。

翔丰华报告期内应收账款居高不下，2017年末应收账款甚至超过了营收，公司现金流量净额净额常年为负，坏账损失连年攀升。

2017 年末、2018 年末和 2019 年末，公司应收账款及应收票据净额分别为39,168.11万元、56,810.22 万元和 54,536.35 万元，占营业收入的比例分别为107.97%、94.75%和84.48%。

应收账款及应收票据高企，造成翔丰华的经营活动产生的现金流量净额进一步恶化，与净利润相差较大。数据显示，2016年度、2017年度和2018年度，翔丰华经营活动产生的现金流量净额分别约为-1072.07万元、-1.1亿元和-5501.38万元。2020年，公司近四年现金流量净额首次为正，达到了6543.46 万元。

公司的部分客户出现了回款困难，更令公司业绩雪上加霜。招股书显示，报告期各年度，分别计提坏账损失 1,095.12 万元，1,359.13 万元和 2,088.60 万元，坏账损失对各年度利润总额的影响程度分别为-16.29%、-19.20%和 -30.75%。

招股书中，报告期内长期未收回应收账款，被计提坏账损失的客户名单多达30家，合计金额3508万。

根据招股书，报告期内历年前十大客户中河南捷源盛新材料科技有限公司已经暴雷，河南捷源盛新材料科技有限公司是公司最大经销商，于 2015 年双方发生业务往来。2017 年度和 2018 年度，河南捷源盛新材料科技有限公司经销占比超过 80%。

近日，捷源盛因涉及合同纠纷被列为失信被执行人，公司对其应收账款（1,625.00 万元）全额计提坏账准备。

而据每日经济新闻，在翔丰华2016、2017年的前十大客户名单中，还出现了一家名为河南新太行电源股份有限公司(以下简称太行电源)的企业。

引人关注的是，德方纳米(300769，SZ)客户中亦有太行电源，但德方纳米的招股书显示，因太行电源经营异常，德方纳米认为相应款项难以收回，核销了2017年1-9月对太行电源的应收账款。

但价值线研究院翻看翔丰华招股书发现，对这家公司，翔丰华仍标注为可持续，已成为战略合作伙伴。

价值线研究院还注意到，公司2017、2019年的第二大客户多氟多新能源科技有限公司，业绩也连年亏损。根据其母公司多氟多化工股份有限公司的最新公告显示，多氟多新能源科技有限公司2020年上半年净利润亏损1348万，去年全年则亏损1.4亿。

针对翔丰华IPO过程中的其他问题，价值线将持续关注。