“牛市”到来前，重新审视苏宁易购股价

　　或受经济回暖等多重因素影响,上周以来A股集体走强,牛市的声音在各大平台此起彼伏,“低估值补涨”成为主旋律,受此利好苏宁易购近三个交易日迎风增长超9%,市值回到900亿。

　　国际市场研究机构eMarketer日前就有预计,中国的零售市场最早将在今年超过美国,成为全球最大的零售市场。eMarkete同时称,在经济复苏之际,一个又一个破纪录的销售额,多家电子商务巨头的博弈,以及全国范围内的数字创新,正在帮助中国零售市场比世界其他地区更快地反弹。国内新零售理念兴起之下,苏宁易购线上线下一体化发展最早,全渠道融合经营正在持续发力。多重利好叠加,“低估值+高成长”的苏宁易购有望在这一轮“低估值补涨”主线中实现价值回归。

　　1/苏宁易购长期低估

　　由于疫情原因,今年618相比往年都来得特殊,承载着释放消费需求、商家重拾信心以及上下游复工复产的重要使命。或许因为这一层含义,今年的618苏宁易购格外卖力气。

　　5月25日的618发布会上,“J-10%”成为苏宁的参战口号,10分钟的发布会轻描淡写地勾起了一场颇具声势的价格战,瞬间占据各大社交平台的话题版面。苏宁易购补贴商品幅度高达11%~23%,粗暴的价格补贴带来粗暴的销售增长。

　　6月18日24小时内,苏宁易购全渠道销售规模增长129%,大快消订单增长223%。业务层面,到家业务订单和零售云门店销售额同比飙升了510%和416%——这些数据成为苏宁易购市值回暖的序章。

　　最近几个交易日,苏宁易购连续底部放量上涨,7月6日收盘上涨4.60%,3个交易日累积涨幅达9%,有望日内破10,市值回升至900亿。

　　但另外两项数据提醒我们,苏宁易购的估值依然处于历史低位。从PB来看,截至7月6日,苏宁易购市净率为仅为1.03倍,而相比较永辉超市的市净率为4.27倍。这显示,投资苏宁易购的安全边际非常高。

　　再从市盈率来看,作为A股零售龙头企业,在国内零售企业中,与苏宁易购市值相当的有唯品会、永辉超市等,但苏宁易购的归母净利润却远远超过后两者。根据2019年年报显示,苏宁易购归母净利润为98亿,而唯品会和永辉超市为40亿和16亿。苏宁易购市盈率仅9倍,永辉超市有60倍,唯品会也有24倍。

　　为何苏宁易购长期低估?近年来,苏宁易购不计投入,向全品类互联网零售企业转型,闪电布局上万家门店,全力投入供应链建设,并在物流、科技等领域砸了不少银子。适时适当的转型无疑能提升公司的稳定性和竞争力,但因为持续投入导致短期内业绩不理想,苏宁易购转型的长期价值被低估甚至忽视。

　　实际上,eMarketer此前就有预计,作为全球未来最大的零售市场,中国十年内有望涌现新的零售巨头。中泰证券认为,在市值超过100亿美元的零售企业中,苏宁易购线上线下融合模式最优,以家电3C现金牛为基石,战略拓展全品类零售生态圈,长期来看后劲更足天花板更高,估值思路应逐渐向京东、亚马逊看齐。

　　我们从品类和场景两个维度逐一剖析。

　　2/从专业零售到一般零售

　　在许多券商统计中,默认把苏宁易购归类为“专业零售”,显然没有跟踪到苏宁易购近年来的业务变化情况。

　　2019年报显示,苏宁易购日用百货品类营业占比提升至16.93%,收入同比增长115.44%,成为第二大营收业务。618期间,苏宁大快消同比涨幅超过2倍,保持了快速增长势头。

　　创业公司与垂直领域绑定,容易从细分市场快速抢到一块蛋糕,但是对于苏宁这个体量的企业来说,只盯着垂直领域就意味着潜力有限发展有界。试想即便苏宁在3万亿市场的家电行业保持第一,营收的上探空间依然有限,但一旦进入40万亿市场的大消费行业,可供企业经营的上升空间就非常大了,哪怕只有1%的市场份额,也能达到4000亿的营收规模。而品类之间的相互协同,如高频带低频,则更有故事可讲。

　　实际上苏宁的野心展露得很早。早在2012年9月苏宁就斥资4.2亿收购母婴电商红孩子,2014年正式提出大力发展全品类供应链。可以说苏宁易购的互联网转型也伴随着经营品类的扩张,从家电3C开始向生鲜、百货、美妆、家居、珠宝乃至房产与汽车等全品类延伸。2019年接连收购万达百货和家乐福中国,苏宁易购全品类供应链已经齐备。

　　在自有品牌上也可以看出同样的品类拓展思路。早已在国内打出名声的惠而浦、松桥、先锋、伊莱克斯等电器品牌之外,与网易严选、小米有品模式近似的苏宁极物于2017年12月上线,品类包括洗护、出行、居家、办公、服饰、餐厨、美妆、玩具等。日前,苏鲜生、百粮分别作为苏宁粮油、百货的自有品牌正式上线,苏宁方面表示,未来苏宁易购还会发展休闲食品自有品牌产品。

　　这些转变告诉我们,苏宁易购多年来在全品类的布局进入收获期,供应链整合也初具雏形,苏宁易购逐步摆脱了过去家电3C为主,其他业务弱小的业务结构,蜕变为家电+大快消+其他的全品类综合性平台,具备了更大的想象空间。

　　3/从连锁零售到互联网零售

　　从智慧零售大开发战略提出的2017年开始,苏宁门店从2017年底不到4000家,到2019年一季度超过12000家。这是苏宁历史上速度最快、规模最大的扩张。这不仅让人疑虑,难道苏宁是要放弃互联网转型,扬长避短回归连锁零售?

　　两年后苏宁终于给出了回答。今年4月,全场景体验式消费样板店南京新街口苏宁易购云店开业,店内科技、时尚元素交相融合,线上打通云店小程序、苏宁易购APP、社群营销、直播带货等渠道,打破时间和空间的限制,不到24:00门店销售额即破2亿元。

　　苏宁认为,实体零售的人、货、场是真实物质的,电子商务的人、货、场是虚拟数字的,而未来场景互联网是两者的叠加,是用数字技术把场景中的顾客、商品、支付、位置、时序连接起来,以智能化和自动化技术实现各种人货交易的过程。

　　其实逻辑很简单:线上电商自然是互联网零售,线上加上线下融合发展的形式难道就不叫互联网零售了吗?

　　君子和而不同,苏宁谋求的正是这样一种新的渠道经营方式。

　　中泰证券指出,纵观中国零售行业,阿里以电商平台为主线商业生态圈延展,云计算的成功有效推动估值逻辑转变和市值上行;京东线上增速放缓,用户增长近乎停滞,开始转向供应链服务能力建设;拼多多流量优势能否转化为盈利胜势依然未卜,单一业务模式也成为持续发展的隐患。新的零售理念兴起的背景下,苏宁线上线下一体化发展最早,全渠道经营成为其最大的差异化竞争优势。

　　但能否利用好这项优势实现反超成为苏宁易购“戴维斯双击”的胜负手。

　　在城市社区,苏宁易购将菜摊摆进了便利店,46个城市冷链仓是“商品仓库”,遍地的苏宁小店相当于“菜鸟驿站”,线上定菜线下自取的W2S(Warehouse to Store)模式解决了生鲜快消居高不下的配送成本问题。

　　在下沉市场,苏宁易购则发挥了逆向思维,设计出一套S2W(Store to Warehouse)模式。其开发的“云货架”中囊括了家电、母婴、快消等数万种SKU,并配以专业的图像、视频讲解的产品信息,消费者在屏幕上选购下单,系统通过CPS模式代客下单,即时配送到家。

　　618期间,苏宁易购到家业务订单和零售云门店销售额同比增长510%和416%。

　　接下来电器店、零售云、苏宁小店逐步全面加盟化,在进一步扩张规模的同时,减轻苏宁易购的资金压力,供应链服务也将带来可观的盈利增长空间,成为苏宁易购家电3C之外新的现金牛。

　　综上看来,苏宁易购转型目标明确,Q1线下承压之下,家电3C持续贡献核心业绩,大快消业务变道增长,全品类全渠道布局优势逐步释放,未来采取轻资产扩张模式的前提下,智能供应链服务将成为业绩亮点。该公司在行业中具有优势,而目前估值很低,值得关注。