巨头上市后连续4个涨停，胰岛素行业竞争格局该如何演变？

2020年6月29日，甘李药业成功完成在上海证券交易所上市，本次发行完成后总股本约为4.01亿股，发行价格为63.32元/股。发行当天，甘李药业即迎来涨停，此后截止到今日，公司股票的收盘价全部停在涨停上。

作为国产胰岛素引领者，甘李药业此次发行价是今年非科创板上市股票的“第三高”，仅次于凯迪股份和康华生物。它究竟是怎样一家公司？市场和投资者青睐的原因何在？

01

行业容量可观，“天花板”远未到来

甘李药业是一家专注于生物合成人胰岛素类似物的公司，在生物合成人胰岛素及其类似物的开发、研制和生产等方面均处于国内外领先地位，其生产的胰岛素主要用于糖尿病患者的治疗。

作为“三大疾病杀手之一”，糖尿病已经成为全球面临的严峻问题之一，罹患糖尿病的人数也呈逐年加速上升的趋势：全球每11个人中，就有1位是糖尿病患者；全球每8秒，就有一人死于糖尿病，糖尿病的治疗控制刻不容缓。由于糖尿病病人需要终生用药，胰岛素作为治疗糖尿病的主力药物，自然也成为了需求的一大领域。

患者人数的增加导致全球糖尿病用药的市场规模呈加速增长的状态，2016-2019年的年复合增长率达到11.6%。

图表1 全球糖尿病用药市场规模

资料来源：IDF、中康产业资本研究中心

我国糖尿病用药的市场规模在2017年之前增长得很快，近几年的增速有所放缓。糖尿病用药市场规模在2019年超过800亿元，其中胰岛素规模就超过了200亿元。根据甘李药业在招股说明书中引用的数据，2019年中国糖尿病患病人数约为1.16亿人，中国已成为全球糖尿病患病人数最多的国家；与此同时，糖尿病患者数量仍在持续快速增长。预测2040年中国糖尿病患病人群数量将达到1.51亿人，我国胰岛素市场增长速度也超过了全球平均增速。

图表2 中国糖尿病用药市场规模

资料来源：IDF、中康产业资本研究中心

从公立医院销售情况来看，我国胰岛素竞争市场比较集中，TOP5占据了94.34%的市场份额。其中前三家诺和诺德、赛诺菲、礼来均属于外资企业，占据中国胰岛素市场近八成的份额。通化东宝和甘李药业是国内企业，其中甘李药业以8.75%的占有率在外资企业几近垄断的情形下挤入前五名，表现亮眼。

图表3 国内公立医疗机构终端胰岛素及其类似药TOP5企业市场份额

资料来源：米内网、中康产业资本研究中心

02

业务专注度高，产品布局精细

作为TOP5的甘李药业，早于1998年就研制出了我国第一支基因重组人胰岛素。目前业务结构专注度高，但围绕胰岛素药物做了精细的布局。产品包括重组甘精胰岛素注射液（商品名“长秀霖”）、重组赖脯胰岛素注射液（商品名“速秀霖”）、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R），覆盖长效、速效、中效三个胰岛素功能细分市场。其中长效领域产品重组甘精胰岛素注射液“长秀霖”是甘李药业的营收主力。在2019年，“长秀霖”收入25.45亿元，占主营业务收入的87.91%，其毛利率更是超过93%。

图表4 甘李药业主要产品

资料来源：中康产业资本研究中心

在三代胰岛素市场中，甘李药业是除了前三大外资企业外，早于2005年就在国内市场首个获得产品上市的企业。甘李药业的三代胰岛素——甘精胰岛素以低于同类进口产品价格20%的优势，在2018年的市场占有率达到36%，是当之无愧的国产三代胰岛素龙头。

实际上，目前除甘李药业外，我国还有几家本土企业进军第三代胰岛素市场，其中通化东宝的甘精胰岛素注射液在2019年12月11日获得了国家药监局批准上市。

03

营收规模反超，净利润规模常年占优势

同为国产胰岛素厂家，甘李药业与通化东宝常常被放在一起对比。在2019年之前，甘李药业的营业收入不如通化东宝，但在2019年以超1.18亿元的优势赶超。净利润方面，除了2015年，其他年份甘李药业的净利润都高于通化东宝，2019年甘李药业已实现11.67亿元的净利润。总体上，两个企业的营收和净利都是增长的趋势，但甘李药业的增长幅度要比通化东宝强劲。

图表5 甘李药业和通化东宝营业收入情况

资料来源：同花顺、中康产业资本研究中心

图表6 甘李药业和通化东宝归母净利润情况

对比两者的研发费用，甘李药业在研发方面的投入近几年来要远高于通化东宝。2019年，甘李药业的研发费用是通化东宝的两倍有余，而且研发费用占营业收入的比例也更高，两者在近三年逐渐拉开剪刀式的差距。

图表7 甘李药业和通化东宝研发费用情况

在渠道拓展方面，通化药业要略强于甘李药业，其在公司的渠道、医生教育以及患者的慢病管理整合布局都有较成熟的资源和方式。但甘李药业目前正在针对国内外不同市场进行差异化布局：在国内，根据人口特征、疾病谱、区域GDP、学术水平等，将所有市场分为不同类型，并采取针对性的销售策略和网络布局；针对国外市场，公司的“甘精胰岛素注射液”、“赖脯胰岛素注射液”两项产品已在美国进入临床三期实验，若进展顺利未来有望获得FDA上市许可，在美国市场销售。根据公司规划，为推动上述两项目在美国完成临床前研究、临床研究、商业化生产规模GMP认证检查，并取得FDA批准，公司拟投资约2.89亿元用于重组甘精胰岛素产品美国注册上市项目，从而将产品推进到欧美的高端市场。

综上，甘李药业2019年营收规模反超通化东宝，净利润规模常年占优势，盈利能力强。在研发投入以及实力上甘李药业更强，而通化东宝借助上市资源更注重产能的建设。据通化东宝年报显示，公司已建成年产3000公斤的吨级胰岛素原料药生产线，而且拥有目前中国重组人胰岛素生产企业中规模最大的发酵系统。不过甘李药业在招股书中也表示，公司的产能近年来也在不断加大，此次登陆资本市场后，融资渠道得到保障，毫无疑问也会逐渐壮大产能。并且，甘李药业的国内外业务同时推进，此次登陆资本市场无疑有利于进一步提高甘李药业的国际影响力与核心竞争力。

甘李药业的崛起也是逐步打破我国胰岛素行业被外资药企垄断格局的一小步。另外，不管怎么说，甘李药业与通化东宝的竞争与相互促进会更加激烈，而他们的成长必定会导致行业产品价格的下降，患者是最终的受益者。