泰禾集团主体信用评级遭下调：评级展望为负 再融资能力继续承压

三家核心公司已被列为"老赖"

出品|纵横陆家嘴

撰文|查克

在被穆迪和惠誉分别将"家族评级"和"违约评级"降至同级别房企"垫底"水平，以及被联合资信将主体长期信用等级由AA+下调为AA-后，评级展望已是负面的泰禾集团（000732.SZ）不仅深陷流动性危机，更面临着"全方位"遇挫的评级体系。

6月22日，泰禾集团公告称，东方金诚将公司的主体信用等级，以及债券"16泰禾02"及"16泰禾03"的信用等级均由由AA+调降至AA-，评级展望则调整为负面。受此影响，上述两笔债券于2020年6月22日开市起停牌两个交易日，交易方式调整为仅采取协议大宗交易方式。

这也意味着，一方面泰禾集团的再融资能力将进一步受限，而其自身造血能力的不足也让未来的战投或面临持续不断地"黑洞"式输血；另一方面，一般情况下，债券主体财务指标存在继续恶化的风险或发生违约的重大事件后，信用等级才会被调整至AA评级以下，而相关债券的资质也将大打折扣。

对此，业内人士表示，被交易所停牌以及调整交易方式则主要是为了防止债券价格出现"跳水"行情。而交易所限定合格机构投资者参与上述债券交易的目的则是为了"强迫"缺乏债市风险识别能力的非合格投资者离场。

泰禾集团公告

至于泰禾集团信用等级被下调的原因，东方金诚认为，一、泰禾集团存在的已到期未付借款金额为23.3亿元，尚未支付的罚息为6.40亿元，以及该公司子公司未履行还款义务而被列为被执行人等问题，可能导致对持续经营能力产生重大疑虑的事项或情况存在重大不确定性。

纵横陆家嘴注意到，受持续违约和诉讼激增因素影响，"泰禾系"实控人黄其森旗下的泰禾集团、泰禾投资集团有限公司和福州泰禾新世界房地产开发有限公司三家核心公司目前均被列入"失信被执行人"名单。

其中，尽管在披露计划引入战投之前，因旗下子公司金泽置业与西藏信托之间的1.2亿元借款纠纷成执行和解，泰禾集团及黄其森的相关失信被执行人信息已删除，但在6月8日，因与恒通商业保理价值约555万元的相关票据追索权纠纷，"有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务"的泰禾集团年内第二次成为"老赖"。

二、 泰禾集团盈利能力下降。数据显示，该公司2019年实现营收236.21亿元，同比降23.77%；归母净利4.66亿元，同比下滑逾八成；归母扣非净利为-4.02亿元，上一年同期实现盈利21.18亿元。

泰禾集团业绩大幅滑坡始于2019年四季度，也就是在其9月首次贷款逾期之后。彼时，房地产政策调控持续加码，泰禾集团"院子"系列的豪宅模式去化困难，再融资能力也陷入困境。入不敷出的泰禾集团四季度营收同比下降78.71%至24.28亿元；扣非归母净利亏损19.37亿元，是其上市九年以来首度出现季度亏损，也是导致全年亏损的主要原因。

截至2020年一季度末，泰禾集团的业绩继续恶化：营收和归母净利分别同比大降93.57%、157.99%至4.80亿元、-5.64亿元。

三、 泰禾集团今年面临债务集中偿付压力。数据显示，截至2020年一季度末，"瘦身计划"陷入停滞的泰禾集团当季有息负债总额无明显改善，仅微减1.41亿元至971.40亿元。

更糟糕的是，受困于房地产主业业绩低迷，该公司当期货币资金较上一年年末下降近六成至55.53亿元，既无法覆盖增加至679.08亿元的年内到期短债，也无法覆盖2020年到期及回售的89.16亿元国内信用债本金。

而存在交叉违约风险的泰禾集团的净负债率已攀升至270%，且为行业均值三倍。

四、泰禾集团控股股东、黄其森旗下泰禾投资所持有公司的部分股份仍处于被冻结状态，对其流动性和再融资能力形成制约。数据显示，截至6月20日，泰禾投资及其一致行动人所持泰禾集团股份累计被冻结8.28亿股，占其所持股份比例为53.06%，占泰禾集团总股本比例为33.27%。

此外，泰禾集团的资产变现能力同样堪忧，其逾2000亿资产中近四成是受限资产，对外担保总额更是净资产的四倍。而该公司控股股东、诉讼缠身的泰禾投资作为主债务人已到期未支付的有息负债金额为 2.14 亿元，因履行担保义务涉及的已到期未支付有息负债金额为36.37亿元，其中涉及诉讼的金额为29.31亿元。

至于泰禾集团面临减值并处于增加趋势的存货也将成为影响其盈利能力下滑的因素之一。截至6月22日收盘，泰禾集团最新131亿元的市值较黄其森高喊"2000亿"口号时创出的历史高点已下挫75.32%，市值蒸发超过400亿元。