投资贵州茅台、五粮液等长达7年！易方达张坤，是怎样做投资的？

前言：这篇文章我在其它号上发过，但是内容挺好的，也很适合投资股票的朋友看，就改下发下。

最近，易方达张坤的易方达优质企业要发行了，限额80亿。张坤是非常可圈可点的投资明星，他是怎样做投资的？值得我们借鉴和学习。

这篇文章一万多字，大家耐心阅读。

在投资圈里，张坤有这么两个特质。

第一，取得的业绩，非常丰厚。

张坤的任职回报，大家都有目共睹，我们就简单提下吧（易方达新丝路，张坤与祁禾共同管理）。

（数据来源：Wind；截至2020年4月30日）

管理时间最长，回报最丰厚的：

当属张坤管理的易方达中小盘！

张坤是从2012年9月，开始管理易方达中小盘。截至2020年4月30日，累计任职回报389.18%。

年化回报23.07%，超越业绩基准373.28%。

（数据来源：Wind；截至2020年4月30日）

易方达蓝筹精选，超额收益也很靓！

蓝筹精选成立于2018年9月，不到2年时间超越业绩基准72.64%，跑赢了同期沪深300指数62.62%。

（数据来源：Wind；截至2020年6月9日）

第二，在易方达一待，就是12年。

2008年，张坤加入了易方达基金，先后任职研究员、基金经理助理、基金经理。

12年证券从业经验，都在易方达。其中近8年的基金产品管理经验也在易方达，且业绩非常出色。

自从业、管理基金以来，一直在一家基金公司工作的，屈指可数。很显然，张坤是其中的佼佼者。

实际上，在一个地方待的久的，都容易获得成功。比如，市场上投资年限长、回报给力的公募大佬，其实跳槽都不频繁。多是沉下心来，专心做研究，与研究团队们默契配合。

截至6月9号，张坤管理着310亿，投资者高达数百万。相信大家都想了解，张坤是怎样做投资的？

今天，我们试着对张坤重点分析下。

（数据来源：天天基金网；截至2020年6月9日）

第一，把公司研究做到极致。

如果我们观察易方达中小盘、易方达蓝筹精选，可以很明显发现，张坤对重仓公司押注足够惊人。

先看易方达中小盘：第一大重仓公司，占到基金净值10%；第二、第三、第四、第五位的重仓公司，持仓占基金净值比例，均超过了9%。

前10大重仓公司，合计买入了80%。

再看易方达蓝筹精选：第一、第二、第三、第四、第五重仓公司，持仓占基金净值比例均超过9%。

前10大重仓公司，合计买入了82%。

简单去查了一下，同期富国朱少醒37.36%；傅鹏博是50.14%。张坤的持股集中力度，可见之高了。

问题来了，张坤为什么敢这么重仓？

张坤认为：真正优质的企业，是很罕见的。他的理想是陪这些优质企业，10年、20年一路走下去。

首先，对投资的公司，张坤有着硬性标准：

财务指标。张坤要求公司较长时间，如过去5至10年，平均ROIC不低于10%且没有大幅波动。

剔除高负债公司。比如负债过高公司，或者频繁股权融资的公司。张坤说，自己喜欢那些依靠自身经营积累现金流成长起来的公司。

排除行业中地位不高、对上下游议价能力不强、营运资本高的企业。

其次，A股3800多家公司。

能通过他的初选标准的，不超过两百家！

最后，再从两百家里精选，优中选优。可以说，选到最后，张坤看好的公司，已经是千里挑一了。

选到这个时候，当然值得重仓投资！如果这个时候不敢重仓，说明对这些公司，研究的不够深入。

张坤说：“市场很容易低估重仓持有一个公司的难度，但这是对持有人水平很重要的一个考量。”

实际上，张坤重仓投资的公司，也都是市场历经牛熊考验的公司，或者行业龙头，或者绩优白马。

是否仓位过重？张坤的观点很坚定：

“什么叫极端？比方一个行业配70%，叫极致。

之前有些基金，前十大重仓股全是某一个行业，可能完全地走向了一个极端。但我觉得撒胡椒面，什么都配一点，这是另一种极端了。

最终想要获得收益，就必须承担波动。又不想承担波动，又想获得收益缕，这是不太可能的事情。”

第二，50%时间看年报，50%时间读书。

同时，张坤对自己所选择的公司力求吃到最透彻。针对所选中的公司，他会花大量的时间去研究。

除了平时很少一些事务性事情外，张坤的时间安排的很紧张，一般50%时间看年报，50%时间读书。

张坤认为：

研究公司中，阅读甚至比调研更重要。

“实地调研，大多以被动接受上市公司想传递的信息为主，带有一定的倾向性，不能完全反映真实。

通过大量阅读资料，不断交叉验证。

可以去伪存真，魔鬼都藏在细节里。”

为了加强自己对行业和公司的理解，张坤每年会阅读800-1000份公司的年报。他也会读几乎所有可以找到的深度报告、相关人物传记，以及一切能和公司关联的资料。

张坤还会涉猎海外市场，

阅读有关海外企业的大量资料。

张坤认为：“海外的优质公司是值得研究的，对于中国有哪些企业能够长大，有指导意义。你只有看过好的，你才知道什么是糟的；看过糟的，你才知道什么是好的。

对我来说，我知道A股什么是好的。

但这些是不是在全球范围也是好的？需要跟那些最好的去比。比过之后你才知道，它是最好的吗？

是不是还能再优化下？把最好的公司选出来，再从全球视野的角度，来考虑调整自己的投资配置。”

第三，重仓茅台、五粮液已经7年。

前面，曾经跟大家提到了张坤的话：

“真正的优质的企业，是很罕见的。他的理想，是陪这些优质企业，10年、20年的一路走下去。”

选出了优质公司，张坤又是否做到了言行一致？陪着自己所选的公司，10年、20年，一路走下去？

张坤是否言行一致？用数据来说话：

实际上，张坤的持股周期确实很长。比如，张坤是在2012年9月28号，开始接手的易方达中小盘。

那个时候，张坤就重仓了贵州茅台。

之后，茅台从未离开过十大重仓股。

再从其它重仓公司来看，在易方达中小盘的前十大重仓股中，五粮液，已经连续持有了25个季度；泸州老窖，连续持有了20个季度；上海机场，连续持有14个季度。

伊利股份、格力电器，重仓14、13个季度。这些长期重仓持有的公司，也为基金贡献了大量利润。

截至到现在，茅台已经重仓了7年。

实际上，这7年里，茅台并不平静。

刚重仓茅台，遇到白酒塑化剂风波。

对于当时的经历，张坤记忆犹新：2013年的时候，买了茅台之后，跌了30％。扛着，继续买茅台。

2015年杠杆牛破裂，股市崩盘，茅台也出现了大幅下跌。以及2016-2020年，茅台最荣光的时刻。

看起来简单，但波折不是一点半点！

可以说，买茅台后，张坤熬过了最深的寂寥，也熬过了最深的荣光。现在，张坤依然在重仓茅台。

如果用夫妻关系来衡量，会很贴近。张坤和茅台，一起走过了糟糠岁月，也一起走过了繁华高光。

世俗社会里，几人能有此坚定信念？

说实话，对人性的考验，莫过于此。

对选定的公司，张坤会长期、坚定地持有，也可以从基金交易频率也就是换手率，可以看出端倪。

Wind统计显示，张坤管理以来，易方达中小盘换手率，每年在所有公募基金中，均位于最低10%。

文章来源：股市也可定投。工作很忙碌，外部平台不常更新内容，大号V信那里，喜欢我文章的朋友，可以搜哈关注。

一些张坤的投资观点、投资访谈，亮点非常之多。简单的，从网上给大家摘录重点，给大家写下：

1，问题：能总结下你的投资方法吗？

张坤：我愿意跟生意模式很好、竞争力很强的企业非常长期地一起走下去。我愿意陪他们走很多年，可能五年、十年或者二十年。

很多人更关注企业的边际信息，这个季度、这一年业绩怎么样，这一年行业有没有贝塔、有没有5G或者投资主题拉动，等等。

但对我来说，一个事情发生，如果三年后回头看它不重要，那它在这个时间也不重要。

另外，我不太愿意撒胡椒面，愿意比较集中地持有一些行业企业，一定要优中选优。

2，问题：你通过什么方法来找到确定性？

张坤：最重要是看企业的历史。

短期看，所有东西都会波动或者有周期。长期看，可以确定，中国经济增速会慢慢稳下来，长期会走到3%、4%甚至更低增速。

一个经济体的增速越低、越稳定。

带来结果是，企业的逆袭会非常难。

2000年以后，美国这20年真正诞生的新的大公司，只有Facebook。微软和苹果都是四十几岁的公司。科技公司40岁，相当于100岁的消费品公司。

我们要找的确定性是：

第一，商业模式非常好的公司，有很强自由现金流，自己能够滚得起来，这种公司在A股很少。

第二，这家公司有很强的竞争力。

可以对同行、上下游都很强势，这种优势过去会面临一些挑战和不确定性，但未来经济增速越来越慢，这种优势在无形中是被放大的。

举个例子：

大家看重需求的变化，因为这很闪耀，但对于供给变化没有那么关心。但是我认为，一个行业供给侧的变化，很大程度上决定了企业能赚多少钱。

比如，美国烟草公司菲利普·莫里斯，历史上发生了一件非常重要的事情：全球很多政府，90年代开始禁止香烟企业打广告。
消费品企业不能打广告，就是灾难。

大家第一反应是这很糟糕，但长期看，它却把这个生意从good，business（好企业）变成了great，business（伟大的企业）。

不让打广告，就意味着新品牌没有任何成长起来的可能性。

会强化消费者心中最强的品牌，因为大家已经看不到第二名打的广告了。

烟草公司每年大量的营销费用不花了，变成股东的利润了。

可以确信的是，只要全球对烟草广告不友好，诞生一个新的烟草品牌的可能性几乎是零。

消费品也一样，从确定性投资来说，我更多会从行业的供给端、竞争格局找到未来可持续的东西。

能确定的东西不多，但我们能找到确定性的东西。我们也不需要找到很多，找到几个，就足够了。

3，问题：你曾经提到，你就看两类行业：一个是不变的行业，另一个是变化最快的行业。

张坤：变化最快的行业，像互联网有些超高速成长，也会看。它最有魅力的一点是，可能建立一个优势，迅速地把它转化成统治性状态。

投资这种公司，属于高难度动作。

第一，你不能经常做高难度动作。

不能整个组合，都是高难度动作。

第二，这种你要看得非常准。它会有一种的魅力，短期内把它的高回报变成再投资，然后再高回报，这样反复循环，最后让企业迅速长大。

4，问题：它可能快速长大，也可能会失败。

张坤：是的，所以它是不是有统治性地位，行业地位是不是足够强，这一点就非常关键。

大部分所谓的高成长，

行业历史不够，不可替代性不够。

什么叫强的企业？

简单说，就是你敢跟客户说不，我不跟你做生意了。有篇写中美贸易战的文章写的挺好：“如果你没有掀桌子的实力，你不会在谈判桌上得到任何东西。”但中国大部分企业，没有到这个地步。

这种（快速成长的）公司先天就是少的，我主观上也不愿意选很多这样的公司。

因为选中一个可能要以选错几个为代价，而作为基金持有人，没有人会关心某个个股的表现，只会关注整个组合的表现。

5，问题：某些机场股和旅游股都有免税概念，但机场是重资产，旅游是轻资产，你怎么选？

张坤：我没买你说的相关旅游股。

还是要看议价能力。买一个公司，一定要看在谈判过程当中，谁是敢掀桌子的那边，谁更不依赖谁，谁更不怕这个合同做不成，谁更难找到替代者。

机场是流量方，它不依赖于别人，只需要找一个变现方而已。旅游公司可以做变现方，但是离了流量方，非常艰难。从海外的经验来说，流量方最终拿走了利润的大部分，变现方拿到的很有限。

在行业景气周期当中，你可能看不出议价能力强弱的差别。但一个企业会遇到顺利的时候，也会遇到不顺利的时候，议价能力会保证它在困难的时候，稳定性会高很多。

6，问题：除了轻重资产，有没有什么样的行业是你完全不碰的。

张坤：大部分周期行业我都不会碰。

金融也是，这个行业大都带很高杠杆，任何时候它都要特别警惕，一旦出现任何不想出现的情况，这个杠杆会杀死它。

而任何时候，我要确保我的投资、我的组合一定不会暴露在一个极大的风险里。涨的慢这件事从来不会困扰我，但我没法接受一笔投资一下跌很多。

我特别不喜欢那种依赖借钱的公司，最好你能完全靠自己滚起来。任何时候把公司所有的债务全部都断掉，它都可以靠自己。
投资最怕的，就是永久性的损失。

最糟糕的就是遇到像花旗银行这样，它在遇到一个很大困难、跌了很多后，一把被人在底部摊薄掉，你的投资就接近于零了，永远翻不过身来。

这跟分级基金下折，是一个道理。

7，问题：当年伊利的毒奶粉事件你怎么看，你当时有买伊利吗？

张坤：没有。

那个确实要更难些，伊利并不是不可替代的。

问题：你是否想过，如果当时有伊利，你会怎么做？还是与你无关，你根本就不会去想？

张坤：投资就是这样，做不出来的决定，可以不做。就像芒格说的，我们把公司分为三类：Yes/No/Too hard。

想不出来的，就放到Too hard里面好了。

我一直的观点是，错过一百个机会，都不是你的错，但做错就是你的错。

所以，核心要做的是，有把握的时间才出手，没把握时就看着。不要看别人赚钱眼红，他赚他的，我赚我的，我赚到该赚的钱，就可以了。

8，问题：化工行业比较强的w公司，怎么看？

张坤：这是高难度动作，我倾向不碰这种公司。

同质化生意是非常高难度的，w公司也是奇迹。我回到过去的任何一个时点，我都判断不出来w公司会有今天。说实话，它是一个奇迹，这是个高难度动作，不是我能力范围内的。

就像巴菲特说的，做投资，不要跨七英尺高的栏杆，这家公司属于七英尺的栏杆，虽然你跨过去了，赢了很多钱。但我觉得难度太高了，我去跨一英尺的栏杆就行了。

9，问题：你学生物，为什么没有重仓H医药？

张坤：阶段性我持有过，但是我没在这个公司上赚过大钱。

药还是蛮难的，它整个产品的生命周期，比较短，另外它需要不断研发出新产品，不断有重磅产品获批上市，这并不容易。

10，问题：中国这么大的市场，医药一定会出伟大的企业，如果有，H医药的概率比其他更高？

张坤：会高。

但我是这么看的，全球来看，消费品、医药、科技是三个最大的产生大公司的领域。消费品是品牌和渠道推动，在消费品行业小公司难有机会。

科技企业，大部分是渠道（平台）推动的。

比如，微信、阿里巴巴是最牛逼的渠道，所有人都要来从这走，脱离开巨头的平台支持，小公司要成长起来非常难。

医药是所有行业里唯一一个，小公司可以有机会独立变大的。因为医药是产品驱动，产品驱动的公司，稳定性要比品牌驱动和渠道驱动弱得多。

只要做出一个特别牛逼的产品，公司叫什么无所谓，能治病就行。所以，美国有大量小的生物科技公司成长起来，大药厂反而要去高价并购。

H医药也是个产品驱动的公司，

看五年十年，确信度没办法那么高。

可以说H医药是个很优秀公司，我百分之百同意。不过这种优秀来自于极其勤奋的选中下一个新药，不错过任何一次行业风口，才能持续成长。

H医药从小到大成长到今天，早年做仿制药，后面做me-too药、小分子、大分子，踏对每个浪潮。

但即使今天的H医药，这么大公司，除了销售方面，在产品方面，它也没办法确保在未来的产品上，它跟小的公司有绝对大的优势。

药是个很好赛道，我也投了很多。

但我确实觉得，它难度更高一些。

11，问题：有大佬很看好新能源，你会看吗？

张坤：不会，除非公司在行业已经有很强的壁垒，赢家已经出来了。

我不在意我买得晚，我可以等，等这个东西明确了之后，就像制造业买台积电一样，你等它2009、2010年之后再买，一样可以涨三五倍。

晚买可能让你错过前面的10倍20倍，但你也避免了买错、跌百分之八九十的可能性。

新能源公司的龙头现在还没有那么强，如果真的强，会从它们的报表反映出来。

不管是制造业还是其他行业，任何一个强的企业，报表一定要足够强。

但新能源行业，包括大家公认的几家龙头企业，我不觉得报表非常强，没看到有很强议价能力的。

12，问题：重仓股里，五粮液、茅台、泸州老窖加起来大概有30%，会不会担心行业风格比较极致？

张坤：会，但好东西也要配够量才好。

问题：配够量和均衡间，你怎么取舍？

张坤：这是一种主观感觉，并没有定量数据。

什么叫做极致？

比方说一个东西配70个点，叫极致。

之前有些基金，前十大重仓股，全是某一个行业，可能完全地走向了一个极端。但我觉得撒胡椒面，什么都配一点，这是另一种极端。

你最终要获得收益，就必须承担波动。又不想承担波动，又想获得收益率，这是不太可能的事情。

对我来说，比方去年（2018年）下半年，白酒都很差的情况下，我有一些东西可以平衡住我的组合，我不要求说那种时候一定要正收益，这我做不到，它跌得少一点，就可以了。

13，问题：两个基本面很不错的公司（*地产和*水泥公司），它们也是行业龙头，供给越来越集中，但是它并没有进入你的前十大重仓股，因为它们是周期股？

张坤：不完全是这个原因。

在海外，好的公司的CEO，有很强的资本配置能力，有自由现金流的公司能投到可以有最大产出的地方，而不是进入到一些越来越低产出的地方。

但是，中国大部分价值股的企业家喜欢做大收入，哪怕牺牲资本回报。这对股东是一个伤害，做大，对股东没有任何意义。
企业的资本配置能力的缺失，导致在中国投真正意义上的价值股是比较吃亏的。

比如，企业会把钱投到了更低回报的主业，去海外建厂之类。其实算账，算你ROIC（资本回报率），这时候最简单的是回购自己的股票。

14，问题：2018年基金亏幅在20%以内，就算亏得少。你只亏了14%，是怎么控制回撤的？

张坤：我还是选中了一些比较好的公司，我选择强劲的、最好是没有杠杆的，内生产生现金流强、资产负债表干净的公司。
这种公司跌的时候，大家自然看得到。

市场也不傻，会有人买。

如果你的东西跌下去都没人要，要说它是个很好的东西，我觉得也不太对。

因为跌的时候，大家才会用真正意义上用最挑剔眼光去看一个公司。好的时候，大家可能都看亮点。

去年下半年跌的时候，所有人都是剖开来看，把所有公司的弱点全部看一遍。这个时候大家还愿意接受这个企业，说明这个企业真的好。一个公司跌得少，我觉得大概率企业的质量还是不错的。

另外，不能让你的组合里，所有的股票都一起衰。我在2017年表现没那么亮眼的重仓股，2018年都表现不错，这代表了组合的非相关性。

15，问题：你重仓A公司（某医疗服务公司）的原因是什么？

张坤：它足够强，在它这个繁荣的行业，它的竞争对手过得并不好。

在中国，通常一个增长15%、20%的景气行业，一定有大量钱往里冲。

但是在A公司这个行业，你发现冲进去的钱很少，而且钱冲进去以后，它很难做好。

因为，它有很多很强的无形的东西。

比方说，你需要有足够多的医生建立起一个品牌。消费者要运营五、六年没问题，才会去你那里。

这恰好就把那些想挣快钱的业外资本，挡在外面，因为培育的时间很长，初期会很累。愿意做长期正确的事情的人很少，大家都愿意短期见效。

它在自己对行业比其他竞争对手强太多，形成了一种最强生存。

在一个很好的赛道里面，你比别人强一个数量级，是独一无二的，那就是非常好的投资标的了。

其实我买得也不便宜，我是40倍买进去的，但是没办法，好企业你不可能永远以便宜的价格买进去，合理就可以了。

16，问题：假设你不是在它40倍PE的时候看懂它，而是在现在70倍PE的时候看到了，怎么办？

张坤：可能会等一下，等它缓一缓。

或者说，我压根就错过了。

问题：你已经重仓它，它现在已经70倍PE了，有没有想过卖掉部分，等跌下来再补仓？

张坤：那不会。万一价格不跌呢？如果你判断它的竞争力没有问题，长期的天花板没有到，那可能陪伴就是更好的选择。

问题：当它在让人难受的位置的时候，会不会用一部分仓位来做选择？

张坤：我不会这么做。

这么做，很耗费精力，也未必会有好的结果。未必能做得对，很容易做反了。万一做错了，它又涨上去了，你愿不愿意做个负价差买回来？

17，问题：这几年，你的持仓逐步稳定了下来了，跟三年前的自己相比，你有什么进步？

张坤：我的知识面拓展了，公司看得更多，我更加知道什么是好的，什么是不好的。

2016年之前，我没买过PE40倍以上公司，连30倍以上公司都极少买，本质上，是我对自己的判断，没有很强信心。买贵的公司，需要对自己的判断有很强的信心。

看得多了，研究积累得多了，你才敢于下手去买一个很贵的公司。A公司是我买的第一个比较贵的公司，我在40倍PE买的。我原来，也是对静态估值很看重的。但现在，如果企业的质量足够好，我愿意付出更高的代价，换取长期的收益。

18，问题：这批公司已经涨不少了，你现在会不会担心估值会跌下来，有没有考虑调结构？

张坤：需要跟踪公司的逻辑。

如果是需求的周期问题，我不会在意，需求侧的问题我不担心，包括去年经济下滑白酒跌很多，我并不在意，它是经济下滑带来的需求侧变化。

我只要确定供给侧永远是这几个玩家在，需求侧只是一个周期的波动，长期仍然是波动向上的，而不是一个结构性下去的变化，就行了。

比方说，经济危机的时候，LVMH股价也跌很多，也跌50％。没关系，2009年、2010年全涨回去，涨得更高，比2007年的高点又涨了几倍。

周期判断，不是我擅长的事情。

如果我确定这个股票的长期逻辑没错，它应该是一轮一轮波动起来创新高的。如果一轮一轮波动下来没有创新高，那说明我的判断是有问题的。

19，问题：很多人更关心需求，你却关心供给。

张坤：需求很刺激，它很影响短期的股价波动，大家对这个东西特别敏感，但供给影响才是长期。

问题：你后来有总结＊水泥的亏钱原因？

张坤：周期股特别难做。

周期股是当所有逻辑，都指向你应该卖一个股票的时候，这时候你应该买。当所有逻辑都指向你该买的时候，这时候应该卖。

20，问题：品牌是护城河吗？

张坤：是的。

但有很多虚假品牌，消费者轻易会背叛。

你可能会比同品质多一点点溢价，但这一点点溢价不能阻止那些价格杀手把你摧毁掉，因为它会用便宜很多的价格，去把你的客户抢走。

问题：很多人说，低价是护城河，因为它一个结果，反应管理能力。你怎么看？

张坤：我觉得不算，因为你不能确保市场里面所有参与者都是理性的。

比如，你低价赚钱，我低价不赚钱行吗？非理性的参与者可以用亏钱来把你的客户抢走。

21，问题：管理算是护城河吗？

张坤：绝对不算，管理可以加强或者减弱护城河，但形成不了护城河。

就像巴菲特说的，如果你以超长期的视角看，任何一个公司一定都会遇到一个很烂的管理层，只是早晚的问题。你看美国或者全球，没有一个百年企业死在一个糟糕的管理层身上。

简单说，糟糕管理层也造不死这家公司。

一定要找那种造不死的公司，要很皮实。

22，问题：造不死也五脏六腑废掉了，有意义吗？

张坤：有意义，亏50％还是亏100％的区别。

一个股票如果造死了，你就亏的一毛钱都没有了。造不死的话，你可能亏掉50％，还可能还能走掉，差别挺大的。

23，问题：你写过一篇手记《独立思考》，根据《人类简史》这本书提出，人类的概念、理念和规则都是虚构出来，很多可能存在谬误，你会思考，这些虚构概念到底哪些是正确的、可持续的。

在你看来，A股有哪些法则是人造的谬误？

哪些是可持续、有效的？

张坤：大家觉得增长就是好的，这是最大的谬误。

企业不能适当增长的时候，从对股东负责的态度，公司就要选择停下来。如果做那种ROIC小于WACC的增长，不仅摧毁社会价值，也摧毁股东价值，没有任何意义。

另一个谬误就是，大家太看重盈利，但同样是赚一块钱的盈利，含金量是千差万别的。

很多时候，一些公司的盈利变成股东的钱，但另一些公司的盈利只能变成机器、设备，变成一堆固定资产，没有任何价值。
我们股东，要的是真金白银。

另外，对于free cash flow，（自由现金流）的不够执著，也是一个谬误。

在港股，基本上，没有free cash flow的公司，估值都特别低，低到让你无法忍，都是零点几倍PB。只要你说需要融资，估值就无限低，你说永远不需要融资，估值可以特别高。

但A股现在没有到那个阶段，股权融资成本这么高，还有很多企业，轻易地选用股权融资。

股权融资，是特别需要谨慎的事。

在成熟市场，一个公司除非万不得已，是不会动用股权融资的。一个伟大企业一定是在很小的时候，就断了股权融资。

能够断奶，靠自身滚动起来。

24，问题：那些被我们忽略太多的正确、可持续的法则，除了长期投资，还有什么？

张坤：其实，很多东西也在慢慢地变正确。

比方，最近市场发生一个变化，提出股权融资那些公司都跌挺多的，大家开始对这件事反感。

另外，公司要专注，专注于自己能做的那件事情，把它做到极致，不要看到别人赚钱，就冲过去做，这种公司没有什么价值。
25，问题：好的投资人应该有哪些品质？

张坤：独立，不要听别人说。

就像Joel，Tillinghast在《Big，money，thinks，small》书里面写的一样，至少应该在你从业历史上，有过两三次敢于对抗全市场。

在全场都说不好的时候，你敢于说好。

哪怕最后失败了，至少你对抗过了。

问题：你对抗过？

张坤：对抗不止一次。

问题：最激烈的是哪一次？

张坤：2013年的时候。我买了茅台之后跌了30％，又再加，当时就是很大的对抗。

问题：你当时没买满？

张坤：买满了，仓位跌掉了，再加回来。

2017年买华兰生物也算是跟市场对决。中报业绩低于预期后跌停又跌5%，连续买了很多天。

类似这种，你至少应该有几次，你肯定会有失败，但这代表你独立思考过。

因为独立思考的次数足够多，会跟别人产生些分歧，产生一些不一样的想法。

但你也不能永远地想对抗，否则，肯定死得都没处找地方。（笑）市场大多时候是非常有逻辑的。

有时候，你在跟市场对抗，有时候，你顺着市场，但一定要跟市场对抗过。

26，问题：很多人说不要对抗市场，应顺应市场。

张坤：我不认同。

因为作为一个主动投资人，你就是要战胜市场。战胜市场，意味着你要跟市场有分歧，这才可以。

市场好的时候，你说更好，市场差，就觉得更差。这也是不行的，拐点的时候，你就会死得很惨。

27，问题：假设身边亲友有500万资金，请教你现在配什么，你会怎么说？

张坤：如果你没研究股票，就去找几个你比较认同的投资人买点基金（股票类基金）。

28，问题：房子呢？

张坤：No，这个位置我绝对不买。

太贵了，60-70倍的估值、5%的成长性，这么高的估值又很低的成长性，靠什么，去消化它的估值？