1.268万亿军费预算出炉，航天板块、混改、国产替代机会更明确

记者 | 牛锋

根据本次全国人民代表大会年度会议预算草案，2020年我国国防预算将增长6.6%，达到12680.05亿元，预算增速为2016以来最低值（2016~2019年增幅分别为7.6%、7%、8.1%和7.5%）。若以2017年装备采购费占军费支出的41%测算，今年我国国防装备采购费用将高达6000亿人民币，明显高于此前年份，这对于军工企业而言，将有力保障军工行业的稳定增长。

图1 2011~2020年中国军费增长情况

来源：环球时报英文版

航天板块杀出竞争重围

《红周刊》记者发现，军工行业细分板块的盈利能力却是不尽相同的。今年一季度，按中信分类，军工板块当季营收960.46亿元，同比下降9.45%，归母净利润为53.96亿元，同比增长44.78%；营收排名方面，航天航空板块居首，占全行业之比达30%，其次为船舶（纳入其他军工）等；归母净利占比方面，则是船舶领先，航空次之，业内占比分别为57%和28%。需要注意的是，若剔除中船防务出售资产所获33.90亿元的投资收益贡献影响（其他军工整体业绩则降至10.27亿元，军工行业整体业绩则为20.06亿元，同比下降 41.46%），航天航空板块仍是细分领域中的绝对领头羊——今年一季度合计归母净利达8.98亿元。

图2 国防军工及子类板块归母净利统计

来源：WIND，证券市场红周刊

2013年以来，随着国防整装采购推进竞争性价格管理，采购价格加入了“目标价格5%”和“竞争激励利润（+/-5%）”两项后，竞争从产业链下游向上游传导，处于最下游的总装类公司的业绩承受了更多的起落，近3年才有所缓解。相比之下，处于中上游关键零部件研发与制造的公司，特别是高端电子零部件的行业，逐渐走出竞争重围，利润率起色更明显，尤其是航天业。根据WIND数据计算，2017至2019年，航天、地面装备、航空和船舶业的平均净利率分别为11.16%、10.4%、6.2%和0.4%。

卫星互联网：航天业的发展“矛头”

在航天业中，卫星互联网的部署前景是值得一提的。今年4月下旬，航空航天业中的卫星互联网被纳入了新基建范畴。“两会”期间，其还成为最热的行业话题之一。作为人大代表的雷军就连续第二年呼吁将卫星互联网纳入我国“十四五”发展规划。

卫星互联网之所以受到重视，是因为其不仅可以完成传统地面通信难以实现的广域无缝覆盖和用户渗透，还可以作为在人口密集区应用效率更高的5G通讯的补充，在低轨空间织就一张卫星大网，互联互通覆盖全球，实现真正的“万物互联”。

2018年时，航天科技和航天科工集团就曾分别提出了“鸿雁”和“虹云”低轨卫星通信星座计划，计划发射400多颗低轨通信卫星，利用卫星来组网，两个系统计划将于2023年建设完成。根据SIA的数据，卫星组网费用占整个卫星产业链产值的7.5%左右，由此测算，预计我国低轨卫星通信产业规模将达到约4000亿元。在今年，随着卫星互联网被划入新基建范畴后，这一项目的发展进程将会明显提速。

在与卫星互联网业务关联度最高的上市公司中，《红周刊》记者发现有多家公司的一季度股东仓位出现变化，体现为分级基金有少量减持，偏股基金更替较大，汇金持股未变及陆股通增持。例如，变化最大的是中国卫星，前十大股东中有7家发生变化，鹏华、富国军工指数基金有少量减持，持股比例（占总股本）降至0.99%和0.86%，香港中央结算公司（陆股通）持股数量上升近一倍，持股比例上升至1.79%；新进两家建行和一家工行证券投资基金，合计持股比例逾2%。航天电器、华力创通的前十大股东中，也有6家发生变化，其中航天电器中汇金持股未变，有4只军工分级基金减持，总持仓比例下降不足1个百分点至5.25%，新进一家偏股基金，持仓比例为0.9%。

图3 卫星互联网产业相关个股数据一览

来源：WIND，证券市场红周刊

军工混改与国产替代

在军工产业中，今年南北船战略性重组带来了新一轮资产注入预期，各军工集团在“十三五”期间均有资产证券化率的目标，随着五年规划最后一年的到来，军工行业资产注入值得期待，而这方面可关注四创电子的资产注入机会。该公司背靠的四大研究所分别为中国雷达\混合集成电路\光传感\低温电子权威机构38所，是我国军民用雷达核心生产商之一。根据公司公告，未来大股东中电博微将梳理各研究所业务资源，开展相关业务资产及资源的整合重组。

比起中美贸易摩擦，“科技战”似乎更避无可避，军工国产替代也是市场关注的一大方向。在此领域中，景嘉微与中行高科值得关注。景嘉微是国内少有的成功完成自主研发图形处理芯片（GPU）且实现产业化发展的企业，PC端国产GPU应用需求广，国产化替代趋势确定性较高；公司的下一代图形处理芯片项目正按计划开展，目前处于后端设计阶段。中航高科则背靠中航工业集团，公司技术、渠道卡位双壁垒并存，在军/民机中碳纤维复材使用比例仍具有提升空间，特别是我国C919/929大飞机发展项目不可逆转，公司作为C919国产预浸料供应商有望长期受益其产业化推进。

（文中提及个股仅做分析，不做投资建议）