营收60亿亏57亿，最大民营宽带运营商如今“拔网线”续命

近来，曾经头顶“最大民营宽带运营商”光环的鹏博士（600804.SH）略显狼狈。

先是大笔减持导致亏损额高达57亿，要知道鹏博士全年营业收入也只有60亿，在宽带市场难以与三大运营商匹敌的情况下，鹏博士最终还是决定彻底退出个人宽带业务的争夺，但巨额减持还是引来上交所对其进行“财务洗澡”的质疑。

然后，2个月内多笔债券陆续到期，能否兑付成大问题，虽然之后引入金主，但也只解决了一部分问题，短期内还有数十亿带息负债还在路上，迫不得已的鹏博士只能“拆东墙补西墙”，发股发债卖资产，各种手段都用上了。

只是连核心资产都卖了的鹏博士又能续命到几时呢？

营收60亿亏损57亿，

最大民营宽带运营商彻底退出市场

鹏博士成立于1985年，主营业务为宽带接入服务、IDC等互联网增值服务，发展至今已经是规模最大的民营电信增值服务上市公司，而鹏博士能做到这一步与2012年收购长城宽带有很大关系。

虽然早在20年前鹏博士就已试水宽带业务，试点城市从10个逐渐增加，但营收最大规模也只达到10亿元。直到2012年鹏博士以7.12亿现金购买了中信网络有限公司持有的长城宽带50%股权后，业务才开始快速增长。

2013年鹏博士营业收入和归母净利润分别达到58.18亿、4.03亿，同比增长127.26%和95.18%，同时宽带接入业务占比也从59.19%一举增长到83.98%，毛利率水平也从42.59%提升至60.09%，在中国移动进军宽带市场之前，与电信、联通为前三大运营商，一时之间风光无限。

不过，电信行业一直是重资产、高投资但回收时期长、折旧迅速的行业，收购长城宽带最终还是没能给鹏博士带来长久的增长，不久之后，在提速降费的政策背景下，中国移动开启宽带业务，在初期免费送策略和下沉到县一级的销售渠道影响下，长城宽带的优势不复存在，营收和净利润增长停滞，2016年后规模开始萎缩。

2019年末时鹏博士的在网用户数下降至1046万户，较16年时减少30%，而互联网接入业务全年营收也下降21.21%，毛利率水平重新跌回42.83%，同时主营宽带接入业务的两大子公司北京电信通信工程有限公司（以下简称：通信公司）和长城宽带网络服务有限公司也已经处于亏损状态，后者甚至已经连续亏损两年，净资产也已为负。

其实去年时，早有业内人士表示鹏博士将战略性放弃和基础运营商在家庭宽带领域的正面竞争，虽然前期鹏博士还在否认，但事实上，鹏博士已经开始逐步将个人家庭宽带用户交割给三大运营商，算算从收购长城宽带至今，也还不到十年时间。

除了交割用户，鹏博士还通过减值给自己“洗了个澡”。

2019年，鹏博士表示由于互联网接入市场竞争加剧，一举计提了19.99亿商誉减值准备，30.75亿固定资产减值准备和4.17亿坏账准备和其他资产减值损失，最终导致全年营收60.5亿，同比下降11.81%的情况下，归母净利润亏损额达到57.51亿，同比下降1610.74%。

事实上，在此之前，鹏博士商誉原值为22.9亿，其中主要为收购长城宽带和通信公司所形成，二者合计占有82.66%，至此，鹏博士基本上是彻底退出了宽带市场的争夺。

负债率高达95%，

卖核心资产“自杀式”续命

亏损之外，鹏博士本身的流动资金压力也非常大。

鹏博士在国内发行了两支债券，4月、5月分别进入回售期，其中规模为10亿的“18鹏博债”发行于2018年，票面利率7%，期限为5年，并且债权人在第2年和第4年末拥有上调票面利率选择权和回售选择权，从回售登记情况来看，几乎所有债权人都选择了向鹏博士回售债券，4月27日鹏博士已发放回售资金9.98亿。

另一笔“17鹏博债”的回售计划也已经在眼前了，“17鹏博债”债券规模也为10亿，票面利率6%，期限5年，同样附第3年末投资人回售选择权，于是目前这笔债券也已进入回售登记期，并将于6月16日发放回售资金。此外，鹏博士还存在一笔2017年发行的境外债券，当前余额为4.1亿美元，也将于6月1日到期。

那么，鹏博士的资产情况是否足以应对眼下的情况呢？答案很显然是否定的。

据一季报显示，虽然账面货币资金达到18.27亿，较19年末时增加了143%，但依然不足以覆盖即将需要偿付的债券。不仅如此，一季度末时，鹏博士各类流动资产合计只有41.47亿，其中货币资金、预付账款分别占44%和24%，而同时流动负债却高达121.48亿，其中短期借款和一年内到期的非流动负债分别为14.03亿、29.89亿，简单说就是不仅资产结构不好，短期内还有明显资不抵债的情况。

事实上，在2019年末时，鹏博士的偿债能力就已急速恶化，虽然2012年溢价并购之后资产负债率就徒然上升，但最高也只有70%，2019年末时却已高达94.84%，另外流动比率则进一步下降至0.17，这意味着短期内鹏博士的流动资金还不足其流动负债的五分之一。

巨额亏损加上债务压力，华信会计师事务所在年报中直接对其持续经营能力表示了质疑，5月18日，鹏博士在《对带强调事项段无保留意见审计报告的专项说明》中给出了一个“拆东墙补西墙”的应对措施。

关于境外美元债务，鹏博士打算与机构协商通过重组展期缓解压力，而国内方面，首先从银行取得5亿元授信额度，其次将发行20亿元私募债，已取得上交所无异议函，另外还将非公开募资24.62亿全部用于还债，最后还以23亿的价格卖掉了数据中心业务相关资产。

别的暂且不说，在宽带业务已经难堪大任的情况下，IDC算是鹏博士唯一能称为核心资产的业务了，2019年贡献了26.34%的营收，是鹏博士的第二大创收业务，如今虽然高溢价出售，长期来看还是弊大于利。

而从各方面来看，鹏博士捉襟见肘的局面短期内依然难以扭转，百般折腾暂时也只能是暂时“保命”而已。