燕麦科技：板级FPCA测试稀有标的 高度定制化产品带来高毛利 产业新股

来源：金融界上市公司研究院

作者：星瀚

本期《产业新股》关注的拟IPO企业为：深圳市燕麦科技股份有限公司。企业申请上市地为上交所科创板。上市保荐机构为华泰联合证券有限责任公司。选择的发行上市标准为《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第二十二条。股票简称为“燕麦科技”，股票代码为“688312”。燕麦科技本次拟公开发行股票3587万股，占发行后公司总股本的25.00％。

燕麦科技实际控制人为刘燕、张国峰夫妇。发行前，刘燕直接持有 61.82％的股份，张国峰通过麦其芃投资和麦利粟投资控制4.65％的股份，刘燕与张国峰通过素绚投资控制3.55％的股份，合计控制70.02 ％的股份。

燕麦科技是一家柔性线路板测试设备供应商，专注于板级FPCA测试，主要产品为用于检测苹果公司FPC的测试设备，目前客户覆盖全球前十大FPC企业中的前七家。燕麦科技所属证监会行业为制造业-专用设备制造业，所属概念板块为苹果概念，是FPC产业上游板级FPCA测试较为稀缺的标的企业。

三年营收复合增长率3.79％ 下游行业集中度高

基本面方面，燕麦科技作为FPC检测设备供应商，其主要产品为自动化测试设备和测试治具，产品所测试FPC的终端应用领域主要集中于以苹果为主的消费电子领域。近三年经营数据情况如下所示：

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：燕麦科技招股书

燕麦科技近三年营收复合增长率为3.79％，归母净利复合增长率为43.65％。现金分红在2017年最高，达到4000万元，随后在2018年、2019年现金分红有所下降，分别为1076.09万元、1291.30万元。

燕麦科技当前前五大客户分别是鹏鼎控股、日本旗胜、维信集团（东山精密）、住友电工、日本藤仓，均为全球领先的FPC生产企业。近三年营收构成上，前五大客户销售收入占当期营业收入比分别为84.24％、85.88％和92.33％。总体来看，产业链下游的FPC行业集中度极高，主要由大陆系（市占率10％-15％）、台系（市占率30％-40％）、与日系（市占率40％-45％）构成，其中以大陆系的东山精密（002384.SZ）与台系的鹏鼎控股（002938.SZ）呈现行业双头龙的发展态势。由此造成燕麦科技的客户集中随之增高，下游主要客户需求的变化对燕麦科技总体营收影响较大。

非标定制化产品带来高毛利 A股无直接对标上市公司

行业方面，燕麦科技所处的专用设备制造业主要服务于下游众多领域，自动化测试设备可服务于消费电子、汽车电子和通信等行业。近年来由于移动互联网的推动、5G 通信网络升级、数字信息与大数据时代的到来，移动智能终端等新兴消费电子产品市场需求呈现较快增长，促使电子产品制造商加大生产线自动化设备的投入，有效的推升了自动化设备制造行业的发展。

燕麦科技主要专注于板级FPCA测试领域，属于较为细分的领域，行业整体规模不大，主要产品均为定制化研发生产，因此无直接可比上市公司。与燕麦科技同属FPC自动化测试，但检测细分领域不同的间接可比A股上市公司情况如下：

与可比上市公司财务数据及部分相对估值指标对比情况如下：

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

仅从数据对比中可以看出，在财务数据方面，与可比上市公司相比燕麦科技上市前营收规模较小，而加权平均净资产收益率相对较高。估值指标方面，燕麦科技2019年分红率大约为14.15％，与可比上市公司相比处于中游水平。

此外，燕麦科技2017、2018、2019三年的毛利率分别为58.10％、59.40％、60.04％，由于与可比上市公司监测范围不同，毛利率不具有可比性，但从整体上来看，燕麦科技的毛利率在行业内处较高水平。燕麦科技招股书中显示，公司产品均为非标定制化产品，无市场可比性，议价空间较高，单价和毛利率受下游挤压及波动的影响不大，因此毛利率水平较高。但同时由于产品具有高度定制化的特点，其价格的形成由商务谈判逐单确定，因此，客户商务谈判议价力度的不同，对单个产品的毛利率会产生一定的影响。

燕麦科技所处行业及概念近一年表现：

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

从二级市场表现来看，近一年250个交易日燕麦科技所处的专用设备制造业与苹果概念板块均涨幅较大，跑赢沪深两指。近60个交易日苹果盘块走弱，60日跌幅-19.06％，跌幅高于沪深两指，专用设备制造业小幅上涨2.38％，变现较为平稳。年初至今，专用设备制造业大幅跑赢沪深两指。

募集资金主要用于扩大产能 5G射频技术研发投入最多

研发方面，燕麦科技近三年研发金额复合增长率为6.90％，研发占营业收入比在2018年最高为16.91％，2019年研发占比小幅度下降0.78个百分点。专利方面，截至2019年12月 31 日，燕麦科技拥有专利授权43项，其中发明专利2项，拥有软件著作权47项。

募集资金用途方面，燕麦科技本次发行费用将全部用于三个项目。其中自动化测试设备及配套建设项目拟投入募集资金2.54亿元，预计建设期24个月；研发中心建设项目拟投入募集资金1.55亿元，预计建设期18个月；剩余资金1.30亿元将补充运营资金。总合计募集资金扣除发行费用后为5.38亿元。

人工智能视觉检测设备是燕麦科技的重要研发项目之一，该项技术除了应用于FPC检测领域外，已经开始向5G领域延伸。目前燕麦科技基于5G射频技术的高精密测试针模研究尚处在研发阶段，研发投入金额为333.47万元，为目前18个在研项目中研发投入最高。此外，燕麦科技已生产出5G陶瓷滤波器的外观缺陷检测样机，已在客户处进行验证并取得客户订单。

随着5G技术的日益成熟，其应用将为FPC市场带来新的增量，5G时代无线频段数量的增加，将带动元器件数量的增长及FPC应用的增加，进而促进FPC自动化测试设备行业的发展。燕麦科技尚处在研发阶段中的5G射频技术在未来市场竞争中将会一定程度上提升产品的核心竞争力。

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