中诚信国际的一纸公告，将营口城投平台送上舆论的风口浪尖。由于营口沿海开发的偿债资金落实及到位情况尚不明确，其对5亿中票的偿付能力存在一定不确定性。
01
偿付不确定列入观察名单
5月13日，中诚信国际公告称，营口沿海开发建设集团有限公司（以下简称“营口沿海开发”）发行的“15营口沿海MTN001”将于5月18日到期，公司偿债资金方案未能完全落实，且具体落实时间及可能性面临一定不确定性。
中诚信国际公告
中诚信国际认为，营口沿海开发偿债资金落实及到位情况尚不明确，即期债务规模较大，盈利能力持续弱化，自身还款能力欠佳，其对“15营口沿海MTN001”的偿付能力存在一定不确定性。
因此，中诚信国际维持营口沿海开发主体和“15营口沿海债/PR营沿海”、“15营口沿海MTN001”债项信用等级为AA，将其主体及相关债项列入信用评级观察名单。
基本条款
“15营口沿海MTN001”发行于2015年5月，当前余额5亿元，票面利率5.6%，期限为5年期，将于今年5月18日到期兑付本息5.28亿元。
《小债看市》统计，目前营口沿海开发存续债券3只，存量规模为16亿元，剩余两只债券将于2022到期或回售。
存续债券情况
02
盈利能力弱 依赖政府补助
据官网介绍，营口沿海开发成立于2005年10月，是营口沿海产业基地唯一的土地开发和基础设施建设主体，承担辽宁营口沿海产业基地基础设施及配套项目建设任务。
营口沿海开发官网
从股权结构上来看，营口沿海开发是隶属营口沿海产业基地管委会的国有独资公司，控股股东为营口沿海产业基地资产经营有限公司，持股比例为95.37%，穿透后实控人为营口沿海产业基地国有资产监管局。
股权结构图
纵观营口沿海开发的经营情况，自2013年以来其盈利能力持续下降。
2019年，由于区域内土地出让进度放缓，营口沿海开发实现营收6.45亿元，同比下滑23.34%；实现净利润1.1亿元，同比下滑28.64%；今年一季度营业收入更是大幅下滑62.5%。
盈利能力
从主营构成上来看，营口沿海开发的土地业务收入最高，2018年占比为74.57%，但近年来土地转让收入一直呈下降趋势。
主营收入
值得注意的是，2019年营口沿海开发往来款回收情况欠佳，经营活动净现金流同比大幅下降，由2018年的17.85亿元猛降至467.19万元，今年一季度更是净流出2872.08万元，说明其经营获现能力出现问题。
经营活动净现金流
截至最新报告期，营口沿海开发的总资产为276.68亿，总负债为120.93亿元，净资产155.76亿元，资产负债率43.71%。
《小债看市》分析债务结构发现，营口沿海开发主要以流动负债为主，占总负债比为68%。
在流动负债中，营口沿海开发的短期负债为14.08亿元，而其账上货币资金仅为3675.43万元，再加上经营性现金流呈净流出状态，其短期偿债压力巨大。
另外，营口沿海开发还有38.76亿元非流动负债，其中长期借款7.51亿元，应付债券12.89亿元，其整体有息负债已超34亿。
随着有息负债的攀升，营口沿海开发的财务费用也在上涨，2019年利息支出由2018年的9772.98万元跃升至1.61亿元，对利润形成较大侵蚀。
虽然营口沿海开发负债压顶，但其大部分债务纳入地方政府债务置换，截至2018年末实现地方债务置换89.3亿元，已完全置换完。
在银行授信方面，截至2019年3月末营口沿海开发授信总额为4.5亿元，已经全部使用完毕，财务弹性不太乐观。
银行授信情况
作为营口沿海产业基地唯一的土地开发和基础设施建设主体，营口沿海开发在资金等方面持续得到营口市政府及营口沿海产业基地管委会的大力支持，2018年获得政府补助2.21亿元。
因此可以看出，凭借营口沿海开发目前的资金情况，如果没有外部强有力的支撑，很难兑付5亿中票本息。
值得一提的是，上周三营口沿海开发刚刚更换了董事长，新董事长为原辽宁营口沿海产业基地管委会规划建设局局长。
总的来说，营口沿海开发的盈利能力较弱，主要依赖于政府补助，近年来由于土地转让收入下滑，其资金更为紧张，能否顺利兑付“15营口沿海MTN001”本息主要看外部支持力度。
03
对外担保风险
营口市地处辽东半岛中枢，渤海东岸，大辽河入海口处。
2018年，营口市地区生产总值1346.7亿元，比2017年增长5.9%。分产业看，第一产业增加值102.6亿元，增长3.5%；第二产业增加值597.7亿元，增长6.8%；第三产业增加值646.5亿元，增长5.5%。人均地区生产总值55295元，比2017年增长6.1%。
2018年，营口经济增速低于全国平均水平，固定资产投资有所下滑，工业投资环境较好。
值得关注的是，此前营口沿海开发的对外担保风险已经多次暴露。
截至2019年3月末，其对外担保金额为31.69亿元，占净资产比例超20%。营口沿海开发的对外担保规模较大，存在一定代偿风险。
2015年，由于营口沿海开发担保企业出现逾期未偿还借款情况，营口银行向法院提起诉讼，今年年初其对外担保企业又出现定融金融产品逾期。
今年3月，有投资者在《地方领导留言板》上留言称，营口沿海开发控股的金能集团出现定向债金融产品逾期，作为全额无条件不可撤销的担保方，营口沿海开发无任何正面回应且不履行担保责任。
《地方领导留言板》信息
随后，辽宁营口沿海产业基地回复称，定融产品项目到期应兑付本息合计2.53亿元未能兑付，截至目前已有53名认购人向金能公司所在地法院提起诉讼。
目前，金能公司依然存续，营口沿海开发不存在欠款不还问题，作为担保人之一如何承担担保责任，需按相关法律程序确定。
在自身羸弱的盈利能力之下，营口沿海开发还频频对外担保，如今面临5亿中票兑付风险，其已处于“泥菩萨过江自身难保”境地之中。
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