AIC资管业务放行！债转股落地加速，保险资金、养老金都被盯上

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问题资产出表新路径。

新经济e线获悉，2020年5月6日，银保监会官网发布《关于金融资产投资公司开展资产管理业务有关事项的通知》（下称《通知》），对金融资产投资公司（AIC）开展资管业务进行了明确与规范，分别包括资金募集、投资运作、登记托管、信息披露与报送等。

值得关注的是，作为资管领域的新业态，自2017年成立之始，AIC的业务范围内就包括了发行私募资管产品支持实施债转股，但此前没有明确的规范性文件。

此次《通知》明确，AIC应当通过非公开方式向合格投资者发行债转股投资计划，并加强投资者适当性管理。合格投资者为具备与债转股投资计划相适应的风险识别能力和风险承担能力，并符合相关条件的自然人、法人或者其他组织。

特别是金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等各类市场化债转股实施机构和符合《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》（发改办财金〔2018〕1442号）规定的各类相关机构，可以在依法合规的前提下使用自有资金、合法筹集或管理的专项用于市场化债转股的资金投资债转股投资计划。其中，《通知》强调，保险资金、养老金等可以依法投资债转股投资计划。

资金来源松绑

新经济e线注意到，资金来源、资产端限制一直是AIC面临的两大痛点。随着《通知》的下发对资金来源松绑，一定程度上缓解了源头活水的问题。

此前，银保监会法规部主任綦相对外表示，近两年来，在一系列政策支持下，金融资产投资公司积极有序开展业务，债转股落地金额超过1万亿元，规模和质量不断提升，有力支持了实体经济发展。但相较于市场化债转股业务的市场规模，AIC注册资本有限，除用足用好自有资金外，更应发挥引导、领投的功能，吸引社会投资者等多渠道资金共同参与市场化债转股业务。

《通知》称，AIC开展资产管理业务，是指其接受投资者委托，设立债转股投资计划并担任管理人，依照法律法规和债转股投资计划合同的约定，对受托的投资者财产进行投资和管理。债转股投资计划应当主要投资于市场化债转股资产，包括以实现市场化债转股为目的的债权、可转换债券、债转股专项债券、普通股、优先股、债转优先股等资产。

AIC可以使用自有资金、合法筹集或管理的专项用于市场化债转股的资金投资本公司或其他AIC作为管理人的债转股投资计划，但不得使用受托管理的资金投资本公司债转股投资计划。

不过，与私募资管产品相比，《通知》对投资者适当性提出了更高的管理要求，投资者准入门槛更高。

其中，合格自然人要求具有4年以上投资经历，且满足下列条件之一：家庭金融净资产不低于500万元，或者家庭金融资产不低于800万元，或者近3年本人年均收入不低于60万元；法人单位要求最近1年末净资产不低于2000万元以及中国银保监会视为合格投资者的其他情形。

《通知》还要求，合格投资者投资单只债转股投资计划的金额不低于300万元。金融资产投资公司应当通过金融资产投资公司官方渠道或中国银保监会认可的其他渠道，对投资者风险承受能力进行定期评估。自然人投资者参与认购的债转股投资计划，不得以银行不良债权为投资标的。

与此同时，《通知》明确表示，任何单位或个人不得以拆分债转股投资计划份额等方式，变相突破合格投资者标准或200人的人数限制。《通知》还对信息披露做出具体要求，AIC应当至少每季度向投资者披露产品净值和其他重要信息。

债转股落地加速

实际上，早在2015年底中央政府提出债转股，但受限于资金来源、操作细则短期无法配套，接下来的两年时间里债转股项目推进节奏较慢。等到2018年监管部门发布《金融资产投资公司管理办法（试行）》等文件，并通过定向降准释放资金，旨在推动债转股落地。

五家 AIC 及信达、华融 ROA 、ROE 、A/E

近年来，政策层面加速推动市场化债转股项目的落地实施，引导力度在不断加大。2019年四部委联合印发《2019年降低企业杠杆率工作要点》被视为是第二轮市场化债转股的政策延续。无疑，《通知》的下发有助于债转股落地进一步加速。

从投资范围来看，《通知》明确债转股投资计划可以投资单笔市场化债转股资产，也可以采用资产组合方式进行投资。资产组合投资中，市场化债转股资产原则上不低于债转股投资计划净资产的60%。债转股投资计划可以投资的其他资产包括合同约定的存款（包括大额存单）、标准化债权类资产等。

此外，债转股投资计划原则上应当为权益类产品或混合类产品，可以进行份额分级，根据所投资资产的风险程度设定分级比例（优先级份额/劣后级份额，中间级份额计入优先级份额）。权益类产品的分级比例不得超过1∶1，混合类产品的分级比例不得超过2∶1。分级债转股投资计划不得直接或间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排。

AIC应当对分级债转股投资计划进行自主管理，不得转委托给劣后级投资者。同时，债转股投资计划的总资产不得超过该产品净资产的200%。分级债转股投资计划的总资产不得超过该产品净资产的140%。

中金公司分析员张帅帅表示，受境内外疫情影响，其预计企业债务偿付能力将受到影响，部分企业可能需要通过债转股在内的多种债务重组方式度过危机。

截止2019年末，商业银行口径不良率、关注类占比分别为1.86%、2.91%，余额分别为2.4万亿元、3.8万亿元，即问题贷款规模合计超过6.2万亿元，但该数据小于银行业口径数据。

张帅帅认为，包括合格自然人以及机构资金等多方参与AIC资管业务，有利于问题资产出表，信用风险分散于全市场，提升投资者风险偏好。值得注意的是，债转股项目的进入和退出所需时间较长，且退出存在一定不确定性，因此需要在更长的经营周期维度进行考核。

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