PCB三巨头交卷，鹏鼎控股、深南电路、沪电股份，谁最强？

投稿来源：英才杂志

PCB也称为印制线路板，是所有电子元器件电气连接的载体。小到电子手表、计算器，大到计算机、通信电子设备、军用武器系统，只要有集成电路等电子元件，为了使其"血脉相通"，都要使用印制板。

在当前云技术、5G网络建设、大数据、人工智能、共享经济、工业4.0、物联网等加速演变的大环境下，作为"电子产品之母"的PCB行业将成为整个电子产业链中承上启下的基础力量。

2020年，"新基建"被提上日程。PCB（印制电路板）作为"新基建"中5G基站基础元器件之一，备受市场关注。

Prismark数据显示，2019年全球PCB市场产值约为613.11亿美元，同比下滑约1.7%。据Prismark预测，未来5年全球PCB市场将保持温和增长，人工智能、5G、物联网、工业4.0、云端服务器、存储设备等将成为驱动PCB需求增长的新方向。

其中，中国PCB产值占全球53.8%，无论从产值还是产量，中国都是全球PCB领域最大生产国。PCB产业在国内的分布以长三角和珠三角两地为主，合计PCB产值约占中国大陆总产值的90%左右。大陆地区PCB厂商在规模扩大的同时，技术水平也在同步提升，逐步实现在高端产品领域进口替代。

PCB属于上游基材属性的产品，其下游较大的应用场景包括移动通讯、消费电子、工业设备、汽车等。

在国内A股市场，目前市值前三的印制电路板企业包括鹏鼎控股（002938.SZ）、深南电路（002916.SZ）、沪电股份（002463.SZ）企业。近日，三家企业陆续发布2019年年报。

鹏鼎控股，规模最大

鹏鼎控股是全球最大的PCB厂商，也是A股PCB领域市值第一大企业。

公司的主要收入74.76%来自于通讯用板，此业务毛利率为23.01%。另外25.19%的营收来自于消费电子及计算机用板，毛利率26.13%。

鹏鼎控股第一大股东为"美港实业"（持有66.38%股份），第二大股东"集辉国际"（持有6.44%股份）。美港实业及集辉国际均为台湾臻鼎科技间接控制的全资子公司。而臻鼎科技的第一大股东为富士康，隶属"鸿海系"。

有个好"爸爸"的优势是非常明显的，鸿海集团依托在全球电子制造产业的地位，为鹏鼎引入众多优质客户，包括苹果、Google、SONY、华为、OPPO、vivo等国内外领先品牌客户。这也可能是其销售费用占比较低的原因。

2019年鹏鼎控股实现营收266亿，同比增长2.94%；归母净利润29.3亿，同比增长5.5%。鹏鼎控股业绩增速显著低于同业。

据鹏鼎解释，主要是由于2019年中美贸易战给全球电子产业链带来压力，鹏鼎关停营口工厂，计提相关减值2.11亿元，对净利润造成不利影响。

说实话，鹏鼎的营收增速也大幅放缓，而同业仍旧保持高速增长。

最可能的原因是鹏鼎控股的营收及利润几乎是其他三家企业的两倍。虽然在电子组件行业，规模效应带来的成本降低会促进企业发展，但是规模效应发展到一定阶段，增速会逐渐放缓，除非在技术上面有新的突破。

而鹏鼎控股2019年的研发费用为13.52亿元，显著高于三家同业。从此数据来看，鹏鼎控股有望在技术上取得突破。

奇怪的是，鹏鼎控股的净资产收益率仅为14.75%，显著低于三家同业。从投资人的角度来看，投资鹏鼎控股，带来较低投资回报。这也可能是其市盈率最低的原因。

疫情的发展趋势也对企业产生重大影响，疫情在全球大幅肆虐，鹏鼎2019年营收有65.74%来自于美国。苹果宣布关闭全球（除中国外）的零售店，而公司与苹果深度绑定，下游需求的下滑将直接削减公司出货。

不过，从鹏鼎2020年一季度的数据来看，业绩不降反增。鹏鼎控股4月13日公告，预计2020年第一季度净利润2.96亿元至3.14亿元，同比增长60%至70%。

深南电路，增速最快

与其他两家不同，深南电路是央企背景，其实际控制人为中航工业。

背靠中航工业，深南电路从事高、中端印制电路板的设计、研发及制造，产品应用以通信设备为核心，重点布局数据中心（含服务器）、汽车电子等领域，并持续深耕航空航天、工控医疗等领域。根据Prismark2019年第四季度报告，深南电路已迈入全球印制电路板行业前十厂商行列。

深南电路2019年实现营收105.24亿元，同比增长38.44%；实现归母净利润12.33亿元，同比增长76.80%。

公司的业务主要包括印制电路板、封装基板和电子装联，2019年三项业务占公司全年营收比重分别为73.41%、11.06%和11.51%。其中印制电路板是其最主要的营收来源。

在3家企业中，深南电路的净资产收益率24.65%，相比鹏鼎控股14.75%高出近10%；同时其市盈率为61.08倍，也显著高于其他3家企业。能够给投资人带来较高回报率，也许是其市盈率较高的原因。

2019年通信、数据中心等下游领域景气度较高。2019年深南电路销售毛利率为26.53%，同比提升3.4%，销售净利率为11.72%，同比提升2.53%。利润率不断上升，说明企业内在成本机构的不断优化以及不断提升的规模效应。

2019年为5G建设元年，2020年乘"新基建"东风，国内5G基础设施建设有望加速，深南电路是高端通信板的一线供应商，已成为华为、爱立信、中兴和诺基亚等核心供应商。

2019年，公司南通数通一期工厂快速爬坡，产能利用率处于较高水平；南通数通二期工厂建设进展顺利，预计将于2020年一季度投产，从而保证深南电路的产能。

在公司2019年度业绩网上说明会上，公司董秘张丽君表示，汽车市场为公司未来重点发展的市场之一。公司掌握汽车领域大功率PCB所涉及的关键技术，目前已与采埃孚、比亚迪等合作。

第一季度很多企业受到疫情影响，业绩下滑。不过看深南电路的一季报，一季度实现营收24.98亿，同比增长15.47%；实现归母净利润2.77亿，同比增长48.19%。与鹏鼎一样，业绩保持增长，看来PCB产业发展还在快车道。

沪电股份，盈利能力最强

在三家PCB领军企业中，沪电股份是体量最小的，但其盈利能力却最为强劲。其销售毛利率为28.92%，销售净利润为17.06%，均显著高于鹏鼎控股和深南电路。

沪电股份的盈利能力不仅优于同业，其自身近三年来盈利能力也保持高速增长。沪电股份2017年、2018年、2019年三年的归母净利润分别为2.04亿、5.7亿、12.06亿元，增速分别为55.95%、180.29%、111.41%。

整体来看，沪电股份2019年年报显示，公司实现营收71.29亿元，同比增长 29.68%，增长稳健；实现归母净利润12.06 亿元，同比增长111.41%。

比较来看，沪电股份与深南电路的归母净利润相差无几，而总体市值却只是深南电路的一半。

沪电股份专注于企业通讯板和汽车板，两者占营业收入的比例分别为71.57%、18.63%。产品主要应用于通讯设备、汽车、工业设备等领域。

2019年，沪电股份优化PCB产品结构，提升内部管理效率。公司人均产值和客户端不良率得到改善，公司PCB业务毛利率也得到较大改善，较上年同期增加约6.24%。

利润率提升最大动力来自华为等客户5G基站订单前期较高的盈利性，而华为有线设备订单、海外数通客户高阶订单盈利能力亦有提升。

企业通讯板业务的增速很快，同比增长46.39%，毛利率为31.49%，同比提升6.83%；汽车板业务实现营收13.28亿元，同比增长3.61%，毛利率为25.69%，同比提升1.68%。

从业务销售区域结构来看，2019年公司PCB业务外销营业收入31.71亿元，占比达46.01%，内销营业收入37.14亿元。

三家企业相比来看，鹏鼎控股海外收入占比更高，同样在疫情期间，面临的不确定性更大。而沪电股份相对受影响较小。

在汽车板业务方面，公司黄石二厂的汽车电子板专线已在2019年顺利完成建厂和试产，黄石二厂第一阶段设备满产营收大概是3000万/月，但是由于汽车需求仍未恢复，二期第一阶段设备的投入进度目前有所放缓。

与另外两家企业一样，沪电股份2020年一季度还是在增长，公司实现营收15.81亿元，同比增长16.01%；净利润2.14亿元，同比增长31.68%。

Prismark将全球PCB市场2020年的增长预测从3.3%下调至2.0%。总体需求在增加，该行业还是会加速前进，不过谁能独占鳌头，还要比比企业的硬功夫。