辰宇投资课 | 为什么基本分析比技术分析难学？

精通基本分析（Fundamental Analysis）,比技术分析（Technical Analysis）要困难得多，原因是学习基本分析时，很难建立反馈系统。

什么是反馈系统？以练习投篮球为例子，如果投篮力度不够，球未到篮筐前就已坠地，经常够不到篮筐，射手就会明白问题在于力度的把控，发现了问题，就能通过调整作出改进。简单来说，反馈系统就是出错→反省→调整→再观察。但如果在篮筐前安装一块布幕，令你看不到篮球跟篮筐接触，由于没有反馈，极难进步。没有有效的反馈系统，即使疯狂练习，看不到成果，只会发生两件事：你不会进步；你也不再在意。

技术分析易学（但难精），在于实操中会不断快速出现反馈。用技术分析短炒股票，短则一天长则几天就能验证出对错，运用衍生工具的话，例如短炒指数期货，随时一分钟分出胜负，马上能够复盘检讨，改变打法。但基本分析完全不一样，基本不可能用基本分析来短炒，意味着反馈出现的周期会很长。

例如预测公司的营业额，毛利率，净利率和纯利，最快要等下一次公布财报，才知道预测与实际之间的差距。假如公司是按季度公布财报，一个季度才能反馈一次，就像射手投了一次球，一直等，一直等，等了三个月才飞到篮筐，哎呀！射歪了！调整一下力度和角度试试？好的，三个月后告诉你结果。

全职分析员相对会好一些，职责所在，需要将自己的预测做成分析模型，不断核对、调整，但散户往往不具备分析所需要的资源和精力，难有进步。

财报之外才是关键

阻碍我们进步的另一个原因，是跟错老师。基本分析的核心功能是分析出股票的内在价值（intrinsic value），市面上大部分有关基本分析的书籍和课程，大多是通过财报内记载的会计资料，计算出股票的市盈率（PE），市账率（PB）或内涵价值（embedded value）等等，来衡量股票的价值。但很多人都忽略了一件非常重要的事情，就是PE，PB和内涵价值仅仅是用来衡量股票价值的指标之一，并不能全面反映出股票的价值。

打个比方，如果价值等于人的身体健康状况，市盈率市账率等数据就等于心跳，血压和体温等指标。通过心跳，血压和体温来了解病人的整体健康情况，是必须的，但并不足够，医生在判断病情时，除了参考数据外，还会分析非数据性的资讯，例如跟病人交谈，观察气色，了解饮食习惯等，来为病人身体健康状况作出整体判断。我们为股票衡量价值时，也应该兼备数据性和非数据性的分析。

以最近因为取消派息而闹得满城风雨的汇丰为例，股价从07年的153元跌到现在的40元，问题出在哪里？汇丰的投资价值早在2008年已经被破坏，千万别以为股息率高和市账率低就值得买，你看上他的股息，他看上你的本金。金融海啸后，政府为了刺激市场，高度介入银行业，改变了整个行业的生态。由于国有银行并不是在商言商看利润，而是看重社会利益，所以贷款利率会比汇丰低，或者审批比较宽松，抢掉汇丰的客户。

理论上，汇丰还可以做高风险业务，例如资产管理服务，和卖结构性金融产品，可是海啸之后，政府发现银行出事后最终要由政府来买单，自然是大力加强监管，以防历史重演，加上不少银行客户因为购买结构性产品亏过大钱，失去再购买的欲望。海啸后一直是低利率环境，靠放贷养家的汇丰利润有限，跟之前卖基金和Accumulators相比，真的是天差地别，高低风险业务同时受压，盈利大幅倒退是理所当然。

在欧美市场节节败退后，汇丰把重心放在以香港和中国大陆为主的亚洲市场，坏账率的问题使其资产负债表蒙上一层阴影，带来另一个不确定性，估值也快速往下调整。

经营环境的巨大变化，才是汇丰价值下跌的真正原因，但这些因素并不会在财报上显示出来。影响公司盈利及发展的内外因素成千上万，财报根本不可能一一记录，如果只是用PE，PB和内涵价值就可以断定股票的价值的话，全世界最有钱的人应该是会计师。很多人用基本分析来选股投资，但屡屡碰壁，就是误会了能在财报内准确计算出价值。财报上的数据是历史数据，仅仅利用历史数据去推断公司的价值变化，在现在这个快速变化的经营环境中是一件极其危险的事。

分析员日夜埋首，用数据计算出一个客观的股票合理值，然后根据这个合理值和股价之间的偏差，给出买入或卖出的建议，事实上颇有闭门造车的味道。要掌握公司价值的变化，必须懂得财报以外的事情。

学习生意人的分析思维

对经营环境变化的察觉，做生意的人会享有优势，因为对身处行业的变化会特别敏感。每到月低结算，是赚钱还是亏钱，市场是好是坏，一目了然；每次跟客户和供应商会面，观察竞争对手动向，都能了解到行业的趋势；开发新产品和抢占市场的过程中，会知道行业瓶颈和壁垒在哪里；如果不幸结业，就会明白公司账面值即使比天高，清盘时也会大打折扣。所以，要精通基本分析，亲身做生意远比读大学和CFA好。

生意人不仅学习基本分析有优势，运用基本分析来投资也有优势，因为他们通常眼光会放得远一些。

一个开厂房的朋友说，从筹划到兴建一间新厂房，需要一年多时间，投产之后要回本的话，短则三四年，正常要六七年，这段时间有机会经历几次经营周期，眼光放得远的意思，是考虑这个生意是否存在优势，可以比同行更有盈利和抗逆能力，同时在每个周期中，能不被市场气氛带着走，考虑是否会随时物极必反或者否极泰来。

另一位企业家朋友，在最近风雨飘摇的股市中，大手买入某家半导体公司的股票，因为看到他家的产品价量齐涨，合理股价应该远高于现价，自然不用理会短期20%的波动，更何况市场抛售，才有机会买便宜货吸取筹码。

大部分散户沉迷短炒，股价跌几个点就坐立不安，随时准备止损逃生，而生意人是以年月来作为考虑单位。这位朋友对另一家餐饮公司的评语，是管理层反应太慢，跟不上市场的变化，将会被竞争对手抛离，业绩不会有惊喜。如果聚焦于PE和PB，并不会发现问题，等公司交出一份平庸的财报才行动就会太晚，难逃一劫。

基本分析深入民心，很多分析师和基金经理都用它来选股，在运作上的一个死穴，是假设价值是可以轻易计算出来，但在现实商业社会中，很难如此完美。朋友能够做到别人恐惧我贪婪，无视分析员看空的立场，在低位大手买入，是源于自己对所处行业的熟悉。当时疫情爆发，经济衰退，看似毫无安全边际可言，但正是因为能够发现财报以外的事情，着眼于未知之数，看到别人看不到的地方，才可以有丰厚的收益。

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