黄金避险失灵！全球市场进入“危机模式”

本周，大家都见证了历史了。美股至今出现三次熔断，而我们在短短一周时间内就两次见证历史。与此同时，加拿大、巴西、泰国、韩国等多个国家的股市也触发了熔断，全球股市更是同步上演“熔断潮”。

在市场恐慌情绪迅速升温之际，令不少投资者困惑的是，向来具有避险功能的黄金未涨反跌，一度跌至1570美元/盎司关口下方。3月12日深夜，恐慌的投资者向南方＋记者私信询问：黄金的避险功能失效了吗？

投资者的疑问不无道理，黄金向来有着“避险”的投资标签，但在本周的两次市场暴跌中，却跟泥沙俱下般跟随下跌。是黄金的避险功能失效了吗？黄金价格坠崖是否意味着市场已经从“避险模式”切换至“危机模式”了？面对全球市场震荡，谁才是真正的避险之王呢？

今天，我们一起通过历史数据看看哪些资产在市场的暴跌中是避风港。

黄金避险功能为何失灵了？

说起“避险”，我们首先想到的常常是黄金。因为在大家的固有印象里，黄金一直有着撕不掉的“避险”标签。所以，每当判断货币贬值、或者市场出现风险的时候，买点黄金，成为大多数投资者第一反应的操作。

因此按理说，在此美联储降息以及全球股市熔断潮中，黄金价格应该持续飙涨才对。然而，我们却看到本周美股两次熔断中，黄金仿佛走错了方向，跟随坠崖。本周以来，黄金已是连续第5个交易日几近垂直暴跌，迈向2011年以来最大单周跌幅。

全球市场巨大波动时，为何本该避险黄金为何遭无差别“抛售”？黄金的避险属性失效了吗？

事实上，这样的“失灵”并非首次。“2008年，黄金在次贷危机下惨遭抛售并跟随美股同跌，避险属性失效。”招商银行研究院资本市场研究所所长刘东亮指出，背后的主要原因是当恐慌情绪上升到极高时，权益资产的暴跌以及产品赎回压力，会导致资产管理机构面临系统性的流动性紧张问题，减持黄金等非核心资产，保证组合的流动性安全就成为其最重要的选项之一，此时，散户买入黄金ETF等产品带来的资金增量，不足以对冲机构抛售黄金的抛压，交易主线的迅速改变往往会造成黄金多头出现止盈踩踏现象，进而导致市场出现大幅回撤。

刘东亮指出，黄金下跌的另外一个原因是当恐慌情绪极高时，市场预期全球经济下行风险加大，需求萎缩，导致石油等大宗商品价格暴跌，通缩风险上升令美元实际利率出现大幅反弹，而黄金作为实际利率的反身映射也失去了上涨的动力。

全球市场由“避险模式”切换到“危机模式”？

南方＋记者注意到，随着市场的暴跌，研究机构对于当前市场的预判也在不断调整。如2月24日发布的宏观深度报告提醒投资者当前市场正在从“一般模式”转为“避险模式”的平安宏观策划组今天发布报告提示，警惕全球市场由“避险模式”切换到“危机模式”。

从“避险模式”到“危机模式”，有何区别？一般而言，“避险模式”下市场是追逐避险资产，同时回避风险资产的。这将导致以风险资产为代表的股票、中低等级信用债、工业大宗、新兴市场货币汇率等资产价格持续下行，而黄金、美元、欧元等发达市场货币及国债会受到市场追捧。这从2月21日至今的资产价格表现就能明显看出这种趋势。

而“危机模式”下市场将重新作出选择，并以规避危机带来的冲击为首要任务。

如何判断当前全球市场由“避险模式”切换到“危机模式”，综观1975-2020年的几轮重大危机切换情形，黄金价格的变化及美债期限利差的变化是一个重要指标。

如在1979-1982年的“滞胀危机”中，黄金价格自1978年年底开始持续飙升，在1980年年初达到最高位后开始回落，在金价自高位回落不到两个月，10Y-2Y美债收益率就触底回升，经历了在金价下行过程中的震荡上行。

又如在2008年的“全球金融危机”中，黄金价格自2006年二季度开始持续飙升，并在2008年3月达到最高位后开始回落，在金价自高位回落三个月内，10Y-2Y美债收益率就触底回升，并震荡回升，经历了在金价下行过程中的震荡上行。

谁才是避险资产之王？

那么我们如何判断当前全球市场由“避险模式”切换到“危机模式”？那么投资模式又该如何切换呢？平安宏观团队认为，从“追逐避险资产”转换到“追逐流动性资产”，相对于黄金与中长期美债而言，流动性更好的现金、类现金资产、中短期美债或更具吸引力。

对于黄金价格来说，平安宏观团队认为，从上述几轮危机之后金价的走势看，尽管金价中短期难逃调整压力，但金价是有在危机后期重拾升势的可能的，且大多是受当时的宽松货币政策以及逐渐抬升的通胀预期所支撑的。

那么黄金以外，我们还有哪些避险资产可选择呢？刘东亮指出，主流的避险资产一般包括债券、贵金属、美元、日元、和瑞士法郎。回溯了从1990年至今14次市场恐慌阶段下这几种传统避险资产的表现，以胜率的排序来看，日元（86%）>美债（79%）>中债（75%）>瑞郎（71%）>黄金（64%）>美元（36%）。需要留意的是，1990年8月-1991年2月爆发了第三次石油危机，通胀的快速冲高导致美债利率在彼时出现反弹，若去掉90年代的3次异常值我们发现美债在恐慌阶段的避险胜率可以达到100%。

此外，2008年金融危机也成为了日元和瑞郎的分水岭，2008年前，瑞郎是公认的第一避险货币，日元表现平平，但2008年后，两者地位逆转，日元在2008年后的历次危机中，表现明显好于瑞郎，日元的避险胜率在2008年以后达到了100%。

刘东亮认为，对比黄金、美元、日元、瑞郎在恐慌阶段的相对避险强弱来看，日元在避险区间中的平均收益率最高接近3%，瑞郎次之，黄金则最差。此外，2008年金融危机以后，日元作为避险货币的属性被市场广为接受，其收益率在恐慌阶段持续高于美元、瑞郎和黄金，无一例外。也就是说，无论是从避险的胜率还是避险的相对强弱来衡量，日元均为最佳的避险资产之一。此外，债券方面，美债利率在避险情景下的下行幅度往往都相较中债更强，这主要和美债是全球定价资产，无论在流动性还是交易便利性等方面都更胜于中债有关。“综合来说，尽管以上6种传统避险资产在市场恐慌情绪下均能呈现出一定程度的避险特质，但是以相对强弱来说仍然以日元和美债更优。”刘东亮表示。

对于当前市场，刘东亮认为，海外疫情在亚洲和欧洲地区的蔓延趋势并未缓解甚至愈演愈烈。若本轮境外疫情难以在短期内得到控制，预计市场中蔓延的恐慌情绪仍会持续一段时间，全球资金对避险资产的需求也将进一步提升。而避险资产内部亦分优劣，在风险偏好下降的情境下，推荐日元和美债作为避险的首选，但目前内地交易所市场仍缺乏相关资产的ETF或产品。

【记者】陈颖

【作者】 陈颖

【来源】 289财经热点南方号