美团总市值4744亿，远超同期的京东和百度，但它值吗？

2019年10月15日，在香港联交所上市的美团点评总市值达到4,744.74亿元，大大高于同期京东3,197.77亿元和百度2,641.90亿元的市值。其总市值与A股的大盘蓝筹相比也毫不逊色，大约能排到全部A股的第12名。从市盈率指标来看，美团目前的动态市盈率为-5上下，预计2019年底的市盈率为-101。那么，美团的业务能支撑得其超4,000亿的市值吗？我们从产业发展的角度来对其业务进行剖析。

图表 1：美团和其他互联网巨头总市值比较（亿元）

数据来源：Wind，数据日期为20191015

一 商业模式和经营情况：外卖、到店&酒旅、新业务孰强孰弱？

2008年，美国的Groupon公司提出了团购这一概念，并且运营了全球第一个团购网站。2010年，这一模式首次被引入到中国。此后，美团网、糯米网、拉手网等团购网站如雨后春笋般地出现了。2010年3月4日，中国第一家团购网站“美团网”上线。美团网一上线就获得了大众的强烈关注。此后的2015年10月，占据市场份额前两位的团购网站美团网和大众点评网宣布合并，以此来抗衡百度糯米狂砸200亿元开拓市场的举措。合并之后的美团点评着重进行产业多元化升级，美团点评通过到店餐饮、外卖等高频业务，逐渐形成一套围绕生活服务的电商业务。

如今的美团，已经撕掉了团购起家的标签，逐渐扩展到餐饮外卖、酒店旅游、出行、新零售等领域，处于无边界扩张的状态。竞争对手也早已从百团大战，升级为阿里、携程等巨头。与阿里提供产品的电子商务平台类比，美团是提供服务的电子商务平台。

按照美团披露的财报，2018年全年收入651亿元，亏损85.2亿元；其收入主要分三大类，分别是餐饮外卖、到店及酒旅，新业务及其他（共享单车和网约车），这三者在2018年全年的收入分别为381亿元、158亿元、112亿元，占比分别为59%、24%和17%。从2019Q2的数据来看，美团业务有向其他新业务倾斜的趋势，餐饮外卖业务和到店及酒旅业务收入占比均微幅下滑，分别较2018年底下滑2个百分点和1个百分点，至57%和23%，而新业务及其他收入的占比上升到20%。

图表 2：美团2018年和2019年Q2收入（亿元）

数据来源：公司财报

二 餐饮外卖产业周期分析：已经进入成熟期，后期难有质的提升

随着2013年我国智能手机快速普及所带来的移动互联网的迅速崛起、消费升级以及懒人经济兴起等因素，即时配送市场呈现蓬勃发展之势。

根据上市公司财报及联商网零售研究中心统计，截至2018年底，即时配送领域交易规模达到981.2亿元，预计2019年的收入将超过千亿元，用户数将超过4亿人，但随着互联网红利的逐渐消失，即时配送用户的增速正在逐步下降，行业已进入成熟期。

根据中国互联网数据中心的统计数据，我国手机网上外卖的人数近几年呈现逐年下滑的态势。2016年底的人数接近2亿人，同比增速超过40%，而2017年底的增速下滑到17.6%，2019年上半年较去年底仅增长5.1%。

图表 3: 2015年至今手机网上外卖用户规模（万人）

数据来源：中国互联网中心

外卖行业老大美团的数据同样印证了这一结果。美团外卖的月活跃用户数在2018年9月达到峰值4500.86万人后，出现了下滑，2019年8月，这一数值下滑到3560.51万人。随着整体行业增速的放缓，美团外卖的后续月活跃数很难有质的提升。

图表 4：美团外卖活跃用户数（万人）

数据来源：Wind

此外，从其他方面，我们同样能看出即时配送行业已进入成熟期。

1、美团、饿了么、达达等多家公司，各公司提供的服务差异不明显。

2、国内从事即时配送的公司包括配送行业虽然市场巨大，但基本饱和，新进入者很难涌入。

3、美团、饿了么、达达等多家竞争公司之间出现挑衅性的价格竞争。

鉴于即时配送行业已进入成熟期，未来很难有质的提升。无人配送、依靠大数据和AI的智能调度系统或许是未来不错的发展方向。

图表 5：成熟期的产业特点

数据来源：《公司战略与风险管理》教科书

三 到店及酒旅业务的波士顿矩阵分析

我们采用国际上著名的分析企业业务的工具波士顿矩阵来分析美团的到店及酒旅业务。为使读者不惑，我们先来了解一下何为波士顿矩阵。

所下图所示，波士顿矩阵采用市场增长率和企业相对市场占有率两个指标将坐标轴分成四个象限，以10%为界限，将市场增长率高（超过10%）且相对市场占有率高的业务称为明星业务，市场增长率低相对市场占有率高的业务为现金牛业务，市场增长率高相对市场占有率低的业务为问题业务，市场增长率低且相对市场占有率低的业务为瘦狗业务。

图表 6：波士顿矩阵示意图

由于美团的到店餐饮业务和酒旅业务相差很大，我们对其分别进行分析。

1、到店餐饮业务：“明星”业务

到店餐饮用户规模持续快速增长，2018年增速超过20%。到店餐饮一般指消费者通过线上获取门店信息和优惠，然后到线下门店完成消费的行业。极光大数据的调研结果显示，目前行业已进入发展期，行业规模持续增长。截至2018年8月，到店餐饮/服务APP用户规模近5亿人，安装渗透率为45.2%，过去一年快速增加1亿用户，增速接近25%，未来可期。

美团的龙头地位稳固。在行业规模持续增长的同时，行业格局保持稳定，美团、大众点评龙头地位稳固。从2018年8月安装渗透率中可看出，美团渗透率达33.98%，大众点评渗透率10.87%，美团点评在到店餐饮/服务行业中处于绝对领先地位。口碑和百度糯米的渗透率不足3%，在到店餐饮/服务行业中位于第二梯队。其余APP的渗透率极低，处于第三梯队。

综上分析可见，美团的到店餐饮业务在波士顿矩阵中属于高增长—强竞争地位的“明星”业务，美团高层应优先供给它所需的资源，支持它继续发展，积极扩大经济规模和市场机会，以长远利益为目标，提高市场占有率，加强竞争地位。

2、酒旅业务：“问题”业务

行业增速可观。中国旅游研究院最新调查数据显示，2019上半年，我国国内旅游人数达到30.8亿人次，国内旅游收入为2.78万亿元，同比分别增长8.8%和13.5%，反映国民出游的需求仍十分旺盛。

市占率方面：短期内携程的龙头地位难以撼动。对于酒旅业务的市场格局，我们通过上市公司的财报来了解。

美团点评的2019年第二季度业绩显示，美团在酒店预订业务中，国内酒店间夜量在2019年二季度达到9400万间夜，同比增速达到28.9%。

同程艺龙2019年第二季度的财报显示，住宿预订服务产生的收入为5.53亿元，较去年同期的4.41亿元，增长25.5%，该增加主要是由于夜间的销售增加以及每间夜收入的增加所致。

携程发布的2019年第二季度业绩则显示，住宿预订板块贡献了34亿元的营业收入，同比增长21%，增速与一季度持平，意味着整个上半年，携程在住宿预订板块的增速约为21%(上半年该业务实现营收约64亿)。另外同样在上半年，在中高端酒店市场，携程实现的增速是行业增速的两倍，国际酒店增长也达到了中国出境游市场增速的两倍。

综上可见，美团的酒旅业务在波士顿矩阵中属于“问题”业务，美团高层应采取选择性投资战略，如果认为能转变为“明星”业务，则重点投资，提高市场占有率。对“问题”业务的改进与扶持方案一般均列入企业长期计划中。

四 新业务及其他：红极一时的共享单车和网约车怎么样了？

根据美团的招股书显示，其新业务是指出行领域的共享单车和网约车业务。

美团在2018年初先后进入网约车市场和共享单车市场，向滴滴正式“开战”，美团为什么会在这个时间点进入出行市场呢？前文已分析过，美团的主要收入来源之一的外卖业务增速放缓，且显现出成熟期的行业特征，后期难有质的提升，所以它急需要多元化业务来增加收入来源，而在出行市场上，唯有滴滴一家独大，垄断性溢价的空间很大，市场上也需要有第二家网约车。

此外，美团进入出行领域，其初衷是想把其他业务和出行形成串联，消费者到店消费距离远就使用美团打车，不远的话就可以扫一辆单车，通过出行连接美团点评的其他业务板块。同时通过美团APP的入口，也可以通过高频的共享单车业务链接到其他业务板块，增加到店和到家业务的使用频次。但美团的新业务发展究竟如何呢？

先来说共享单车业务。美团在2018年重金收购摩拜单车后，似乎并没有给其带来多大的收益。2018年，由摩拜贡献的计入合并报表的收入为15.07亿元，同期摩拜亏损45.5亿元。新的美团单车在7月份上线，后续运营情况如何，还需要时间来检验，目前国内单车市场品牌众多，尚没有一家实现真正盈利，其商业模式的可行性还需要多方探讨。

那么，美团的网约车市场如何呢？2018年3月，美团打车正式登陆上海，但在之后不久，网约车市场出现安全事故后，这一市场遭到强监管，这对美团的盈利能力提出了挑战。事实上，在网约车方面，目前美团虽然取得了多个城市的经营许可，但仍旧固守上海和南京，没有继续扩张。

2019年开始，美团对于网约车的投入方式从自营转为做平台。根据2季报显示，截至2019年6月30日，美团在42个城市（包括北京、上海、深圳、广州、杭州、南京及成都）推出了新的聚合模式。

美团要想成为出行行业的翘楚也并不容易，毕竟这一切都是建立在补贴上的。在进入打车行业之前，美团CEO王兴也对滴滴打车做了详尽地分析，从而能使美团更好地上线打车业务。目前美团的核心业务之一外卖配送尚未实现盈利，而外卖领域的竞争对手饿了么也被阿里收购。与此同时，美团又开拓了打车业务，美团将独自承受来自阿里和滴滴的同时进攻，明显感受到压力。

当然，美团的新业务收入占比从2018年底的17%增加值2019年6月底的20%，美团在今天上半年加大了对该业务的投入，但该业务在短期内很难盈利。

五 结语

美团的上游客户主要是餐饮娱乐等商家，这个市场极度分散，没有规模效应，且缺乏稳定的盈利创收能力；而下游客群是普通的消费者，这个群体需要持续的补贴来维持其客户粘性。目前，客户对美团的APP并没有形成很强的粘性，无论是外卖，还是订酒店或其他，都会“货比三家”，谁家的低，就去谁家。所以，美团从2010年成立至今一直是亏损的，对于目前超4,000亿的市值来说并不具备强有力的支撑。2019年2季度单季首次实现盈利，全年能否扭亏为盈，我们拭目以待。