千呼万唤，央行终于降准。
这次降准颇有诚意，是四年来首次“双降”，不但下调金融机构存款准备金0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司），同时额外对相关城商行下调存款准备金率1个百分点。根据央行测算，本次降准将释放长期资金约9000亿元。
听到降准的消息，很多人想到的是货币大放水。股民窃喜，认为股市要大涨；房主们松了一口气，挂牌一年多都还没卖出去的房子，似乎终于能脱手。
真是这样么？
01
什么是降准？
降准的全称是“降低法定存款准备金率”，要理解这个概念，我们要理解什么是“存款准备金”。
存款准备金，是商业银行存在中央银行（简称“央行”）的钱。各国央行都规定，商业银行不能把吸收的存款全贷出去，而是首先要按一定比例交给中央银行，剩下的钱才能贷出去。这个比例叫“法定存款准备金率”，简称“准备金率”。
商业银行交了准备金，以后如果遇到挤兑危机或者其他支付危机，就可以请求中央银行支援，帮助其渡过难关。
举个例子，小张在银行A存了1000元，假设存款准备金率是20%，这意味着银行A如果想拿小张钱去放贷，需要先上交200元存款准备金给中央银行，剩下的800元才是银行放贷的额度。但如果存款准备金率下调一半，变成10%，那么银行可放贷的额度就增加了100元，变成了900元。
可以看出，如果存款准备金率越高，意味着银行存在央行的资金越多，可用于放贷的资金就变少了。而降准，相当于增强了银行放贷的能力。
我们继续将小张存款的例子向后推演。小张把1000元存进银行A后，银行A把剩下的800元贷给了小王，小王又把800元存进了银行B，这时，银行B能贷多少钱呢？扣除掉160元（800*20%）的准备金后，还剩下640元可以放贷。银行B再将640元，贷给小李，如此循环往复下去。假设所有的银行都按照20%的存款准备金率放贷，最后，初始1000元的存款，最后可以让我们整个社会流通的钱达到5000元。这就是现代银行货币创造的原理。
这初始的1000元叫做基础货币，而5000元，就是我们经常在新闻听到的广义货币M2，M2和基础货币的比值是货币乘数。如果现在要降准，比如把准备金率从20%下调成10%，那么经过上文的循环存款，社会上流通的资金M2就变成了10000元，相比20%准备金下的5000元，流通资金直接翻倍。
我们可以发现，降准可以增大一种概率，即社会上流通货币增多的概率。为什么是概率？因为，降准后，如果银行不愿意放贷，或者没有人愿意借钱，那么即使降准，社会上流通的货币也不会明显增多。
比如1998年，当时的存款准备金率直接从13%降低到了8%，但是1999年的GDP 增速仍然创下了90年代以来的最低水平，核心原因正是来自银行不愿意放贷。
02
为什么要降准？
对于此次降准，央行给出的解释是，支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，同时，促进银行加大对小微、民营企业的支持力度。
其实，更深层次因素是，国内经济下行压力加大，需要用工具对冲这份压力。数据来看，8月制造业PMI数据不及预期，这个指标可以敏锐及时地反应经济扩张还是收缩，目前该指标连续四个月运行在荣枯线之下，收缩态势进一步得到确认。
此外，9月4日的国常会也明确提出，当前外部环境更趋复杂严峻，国内经济下行压力加大，要用好逆周期调节政策工具。
而降准就是对冲经济下行的常用工具。
降准对经济的影响是这样一个过程：降准后，银行信贷潜力增强，可能会增加信贷投放，企业和个人拿到新贷款后，会增加投资和消费。
宏观对冲大佬桥水基金达里奥在《经济机器是怎样运行的》中谈到，在经济系统中，一个人的收入来自另一人的支出。如果信贷增加，将使一些人拿到贷款增加支出，进而提升另一些人的收入，增加收入的人，又会更多的去投资和消费，这样经济就能逐步滚动增长。
有这样一个形象的比喻，资金货币就像水，货币政策就像水库的闸门。“降准”这个货币政策，相当于把闸门开大了一点，让更多的水能流出来灌溉经济以及资本市场。
03
对股市总体利好
要理解降准对股市的影响，我们需要了解股票市场定价原理。一般来讲，股票价格受到3个因素的影响，分别是流动性、企业盈利、风险偏好，这三个因素合力共同决定股票价格。
所谓流动性，指的是市场上钱的数量。比如14-15年经济环境那么恶劣，依然能开启大牛市，正是来自央行持续降准降息，使得市场资金泛滥冲进股市炒作。
企业盈利，就是企业赚钱的能力。在其他条件不变的情况下，企业越来越赚钱，自然股价就变得更值钱。
风险偏好，反映的是市场情绪。这份情绪夹杂着很多因素，既包括对未来的信心，也包括对某类事物的偏好。比如，08年四万亿政策出台后，市场信心逐步回复，资金不断进场，持续推高A股；最近一两年，资金尤为钟爱业绩确定高的白马股，但15年却强烈追捧科技股。
基于上述框架，我们可以看出，此次降准，较大概率会在增加市场流动性以及提振市场信心起作用。企业盈利，则需要跟踪后续的信贷数据，如果信贷投资力度确实加大，那么会加速企业盈利的企稳。
所以，总体来看，降准利好股市。
但事情没有这么简单，需要更深入理解的是，金融市场的波动，是基于预期的。
近期股市提前上涨，其实已经提前消化了此次降准利好，所以，A股要想继续高歌猛进，需要看未来有没有更重磅的宽松政策出现，比如市场期盼的“降息”。
不过央行强调，此次降准并非大水漫灌，稳健货币政策取向没有改变。所以，超预期的货币宽松或难以出现，市场短期大概率会横盘蓄势，等待企业盈利的企稳。未来股市真正走强，需要看到企业盈利出现拐点。
此外，从A股历年降准后的表现来看，也是跌多涨少。如下图：
04
楼市未来会出现分化
对于楼市来讲，降准将主要影响房贷利率。降准之后，银行可贷资金增多，房贷利率有可能下调。
不过寄希望通过降准搞货币大放水拉涨房价，难度较大。
决定房价上涨的因素有很多，包括人口流入，货币超发，当地居民收入增速等。不过从过去10年的观察来看，房价和货币超发相关性最大。
过去中国房地产销售金额增速和广义货币M2增速的走势高度一致，这说明是货币的高增推动了地产销售的持续上升。2007年中国货币总量是40多万亿，目前是接近200万亿，货币翻了四五倍，房价差不多也涨了四五倍。
所以从中国房价走势来看，为什么过去10年中国房价涨了那么多？回头来看一个重要的原因就是货币超发。
但现在，货币超发已经一去不复返。
央行报告中反复提到，“广义货币M2和社会融资规模增速要与GDP名义增速相匹配”。这句话的意思是，货币的供应要和经济发展相匹配，要把钱花在GDP的增长上，不让更多的M2偷跑出来参与楼市投机。
从政策面来看，中央不断重申房住不炒，今年以来，部分城市土地市场出现回暖，土地溢价率较高，但23号文紧随而来，而银保监会也对部分房地产信托业务增速过快、增量过大的信托公司开展约谈警示。这都意味着，短期内楼市调控难见放松。
所以，无论是货币层面还是高层态度，房价很难出现系统性上涨。未来的楼市大概率呈现一种分化，只有那些人口持续净流入，人均收入增速较快地区的房子有买盘支撑。
05
对债市总体利好
债券市场的定价，和市场平均收益率有密切关系。由于债券是固定利率，如果市场平均收益率抬高，将削弱债券相对其他资产的性价比。这会引发部分持有债券的人抛售，去寻找收益率更高的资产，直到抛售后的价格跌到收益率能再次具有吸引力为止。
假如我们以100元买入了某只票面利率3%的债券，如果市场平均收益率抬高，比如抬高到5%，那么我们手持债券的性价比就会下降，这时需要价格下跌比如价格从100元跌到60元，来弥补自身被削弱的性价比。这时，60元介入债券的投资者，收益率会从原来的3%抬高到5%。
这次降准，总体起到的作用，和上述例子刚好相反，会降低市场收益率，推动债市上涨。
8月，央行刚刚改革完善了贷款市场报价利率（LPR）形成机制，要求各银行如果要新发放贷款，必须紧盯LPR定价。
这个LPR报价方式，由公开市场操作利率（主要指MLF利率）加点形成。这里格外要关注这个“加点”，本次降准，重点影响的就是加点。
加点的多少，主要取决于参与报价的各大银行的资金成本、风险溢价等因素。如果报价银行的自身成本低，风险小，那么报价时的“加点”就会低。在MLF不变的情况下，LPR数值就小，实体经济拿到贷款的资金成本就低。
这次进行的普遍降准，让银行拿到了低成本资金，引导银行在新的LPR机制下缩减点差，从而降低实体经济融资成本。
所以，LPR降低，将拉低整个市场的资产回报率，进而推动债券上涨。
不过，债市近期也很强势，对降准预期反应也比较充分。所以当消息兑现后，债券市场还能冲多高需要观察。
作者：许宏玮，著名股票私募基金经理
文章来着公众号：许宏玮股票分析
关注许宏玮的指数分析和个股直播
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
