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全球最大的高端电子布制造商,打破国际垄断,全球市占率26%..

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  今天来说一只本周刚开板新股——宏和科技,此股8月7日才开板,而事实上海豚预计上上周就该开板。宏和电子全球最大的高端电子布制造商,打破国外垄断,市占率达26%,电子布下游应用广泛,是PCB上游的上游,不仅消费电子,汽车工业、通信等也均需要。与此同时宏和电子的实控人也不一般,曾一度是台塑集团接班人。可能一眼望上去题材太好因此被连顶一字,那么宏和究竟多少价位合理?其有何亮点惹得这么晚才开板,且看海豚今日为您深度剖析!

  

  实控人为台湾经营之神之子 宏仁集团第二家A股上市公司

  宏和电子是王文洋和其掌控的宏仁企业集团麾下的第二家A股上市企业(第一家为2012年5月上市的宏昌电子)公司实控人王文洋为台湾“经营之神”台塑集团王永庆之子王。由王永庆创办的台塑集团一度占据台湾地区国民生产总值的11.8%,2018年营收近6000亿元,净利润超过900亿元。

  不过王文洋却是台塑集团“废太子”,1995年,44岁的王文洋因为一段“婚外情”被家族扫地出门,从此跟台塑再无关系。(在这之前他已有3个妻子,这次其出轨的对象是自己的学生,年轻漂亮的硕士生吕安妮)。

  1996年王文洋在广州和上海创立电子和塑胶工厂,并在在2000年创立宏仁集团,主营业务与其父创立的台塑集团基本相同,不过这对纠缠了20多年的情侣在17年被曝分手,原因在于家产分配及宏仁集团的股权与经营权的争夺,王文洋将大部分遗产都留给了女儿原配妻子所生的女儿王思涵,这点从宏和电子的股权结构就可以看出,宏和电子的实控人为王文洋及其女儿王思涵,王文洋仅直接持有0.19%,而其女儿则持有宏仁企业集团的64.97%股权从而间接持有宏和电子54.14%股权,其女儿并未参与宏仁集团管理,可以说目前王文洋是以委托股权的安排形式行使管理责任。

  王文洋的第一家A股上市公司宏昌电子主要产品为电子级环氧树脂,上市后表现却差强人意,上市之时就是其业绩表现的高峰时点,2011年营收为14.2亿,净利润为4226.2万,到2016年营收只剩9.1亿,净利润下滑至2667.92万。复杂的家族关系让人不得不质疑实控人无暇顾及公司经营。

  而事实上王文洋近年来也一直为亡父遗产在奔走,先后于2013年4月、2013年6月向百慕大最高院、香港高等法院以王永庆遗产管理人身份,提起资产继承诉求。

  全球最大的高端电子布制造商 市占率 26%

  宏和成立于1998年,主要产品为中高端电子级玻璃纤维布系列,拥有产能1.25亿米。2015年公司在高端电子布(超薄布和极薄布)市场占有率为26%,位居全球第一。日本旭化紧随其后,位居全球第二。其中公司自主研发的高端极薄布、超薄布突破了国外技术封锁,使公司成为全球少数能提供该类产品的厂商之一。公司主要客户有台光、联茂、松下、生益、斗山、台耀、日立、罗杰斯等

  2015-2018年公司营收增速较慢,分别同比增长-2.1%、9.4%、15%、6.1%。2019年一季度公司营收为1.65亿,同比下降24.12%,扣非净利为2834.45万,同比下降26%

  何为电子布?

  电子布是生产覆铜板(CCL)的重要材料,而覆铜板是PCB的基本专用材料,最终广泛应用于消费电子、工业、汽车、通信等行业。

  

  

  电子布分类如下:

  

  2015年全球电子布市场规模为15.81亿美元,预计2020年将达19.5亿美元。目前我国厂商产品结构以低端厚布为主,低端电子布市场竞争激烈,利润空间和技术难度最低。相比之下中高端电子布应用于中高端电子消费品,产品附加值和利润空间逐级提升。随着终端电子设备不断向“薄、轻、短、小”发展,电子布越来越薄已成趋势。

  从全球来看,目前虽然厚型电子布占比仍然较高近六成,但是以1067(厚度35um)为代表的极薄布市场占比已从2011年的5.9%增至2015年的10.9%,预计到2020年将进一步增至17.4%。

  极薄布连续3年增速达60%左右 营收占比提升至近四成

  从产品结构上公司中高端电子布营收占比从2014年的八成左右增至2018年的九成左右,高端电子布营收占比从2014年的31.4%提升至2018年的49.8%,其中极薄布增速最为迅猛,2015-2017年连续三年营收增速都在60%左右,其终端主要应用于苹果等高端智能手机上,增速较快,但2018年增速放缓仅同比微增8.3%。

  极薄布营收规模从2014年的5000多万增至2018年的近2.4亿,营收占比从2014年的8.3%大幅提升至2018年的28.7%。

  公司营收结构变动图

  

  毛利率水平方面,极薄布、超薄布、薄布毛利率都在35%左右,公司2016-2018年整体毛利率水平分别为33.16%、39.92%、37.97%,高于富乔(台湾上市公司)27%左右的毛利率水平,主要是因为富乔主要产品为玻璃纤维布和玻璃纤维纱,但电子布以薄布和厚布为主。

  主要细分产品毛利率水平对比图

  

  极细纱被日美厂商垄断

  电子级玻璃纤维布(简称电子布)主要原材料为电子级玻璃纤维纱,占电子布成本的5-6成左右。

  目前我国是玻璃纤维纱第一生产大国,2015年占全球产量接近60%。2012年以来玻璃纤维价格逐步下滑,但是2017年以来有所上涨。

  不过国内原材料厂商一般提供的是粗纱或一定规模的细纱,而生产中高端电子布所需的超细、极细电子纱,因技术限制可量产厂商不多,尤其是极细砂主要由日本日东纺、美国AGY等少数原材料厂商主导。

  目前日本日东纺(NTB)、美国AGY分别为公司前两大极细砂供应商,且合作时间已在十年以上。其他主要供应商有泰山玻璃纤维、必成玻璃纤维、河南远光新材料等

  募投项目扩产能 并布局工业布领域

  公司此次募投项目拟投资5.13亿(使用募集资金3.35亿)用于新增电子布产能6000万米,建设期2年,预计第四年达成,达产后产能将提升至1.92亿米,将新增营收5.9亿,净利润8514.26万

  拟投资2.31亿用于新增特殊复合材料用玻璃纤维布产能4200万平米,其中包括1800万米高频基板,1400万米耐高温类胶带,1000万米硅胶布、绝缘布、电磁屏蔽材料等其他类。建设期2年,预计第四年达产,达产后将新增营收2.52亿,净利3888.59万。

  这里的特殊复合材料用玻璃纤维布主要是用于汽车结构件、电气绝缘、高温绝热、建筑建材、航空航天、体育器材等工业领域的电子布

  主要竞争对手:

  日本日东纺、日本旭化成、南亚塑胶、台玻集团、建滔化工

  海豚结语:

  公司招股书看下来非常简单,而且数据用的也比较老旧 ,市占率26%竟然还用的2015年的数据,谁知道四年后市场格局发生了什么样的变化。之所以会这样不排除是因为公司近年来市占率下滑明显,为了掩饰难看的数据,也可能真的是写招股书的人真的是应付了事。

  极薄布的高速增长和苹果手机大卖不如关系,但是到了18年业绩增速放缓甚至出现下滑。整体远看很高大上,但近看经不起细推敲,不建议作为成长股看待。按照19年扣非净利摊薄后每股2毛去估算,安全价位在9-11左右,不过考虑到公司股价低盘子小 ,可能会有一定溢价,但也建议等调整到15左右再进行筹码博弈会更安全。

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