宋清辉：展翠食品预付账款呈现增长态势 一定程度影响公司现金流

“现金流净额在一定程度上代表了一个企业的造血能力，展翠食品现金流净额呈现较大波动的情况，说明企业造血能力并不稳定。”著名经济学家宋清辉对记者分析指出，展翠食品主营业务是为国际知名企业做贴牌生产，预收账款下滑，而预付账款呈现较快增长态势，也在一定程度上影响着公司的现金流。

展翠食品“而立之年”冲刺IPO 高毛利率、现金流波动引关注

中国经营报记者 李向磊

小猪佩奇、小黄人等知名卡通IP的代工厂广东展翠食品股份有限公司（以下简称“展翠食品”）在经历了30年的发展之后，开始朝资本市场迈进。

近日，中国证监会官网披露了展翠食品的招股说明书。根据招股书显示，展翠食品为广东潮州零食生产企业，产品涵盖糖果、巧克力等。此次募资总额为4.34亿元，主要用于现代健康休闲食品生产基地建设、技术改造等项目。

近年来，展翠食品业绩增长稳定，2016年至2018年，公司分别实现营业收入4.08亿元、4.31亿元和5.40亿元，分别实现净利润4815.19万元、5211.91万元和9003.78万元。

实际上，作为零食生产企业，展翠食品自营产品并无知名爆款单品，但值得注意的是，作为一家以ODM为业务支柱的代工厂企业，在没有品牌溢价的情况下，展翠食品的毛利率却接近行业平均水平。另一方面，其现金流呈现较大波动状态。2016年公司现金流净额为385.92万元，2017年这一数据猛增至1.01亿元，到了2018年又降为5865万元。

“现金流净额在一定程度上代表了一个企业的造血能力。”著名经济学家宋清辉表示，展翠食品现金流净额呈现较大波动的情况，说明企业造血能力并不稳定。

《中国经营报》记者就相关问题致电展翠食品并发去采访函，截至发稿仍未收到回复。

现金流波动

据了解，展翠食品主要从事健康休闲食品研发和生产，产品涵盖糖果、巧克力等品类的休闲食品，主要客户是位于境外的费列罗等国际知名企业。

随着休闲食品行业迅速增长，展翠食品营收和净利润也不断攀升。2016年～2018年，公司营收分别为4.08亿元、4.31亿元和5.40亿元，同期净利润分别为4815.19万元、5211.91万元和9003.78万元。

相对于稳定增长的业绩，展翠食品的现金流净额却呈现大幅波动。招股书显示，2016年公司经营活动产生的现金流净额为385.92万元，2017年这一数据增长至1.01亿元，到了2018年公司现金流净额又下滑至5865万元，下滑幅度接近50%。

在招股书中，展翠食品并未直接解释公司经营活动产生的现金流净额波动的原因，而是称，公司现金流净额与净利润比例的不同，主要原因是部分供应商未及时开票而累计的应付账款、存货余额下降等。

展翠食品主要业务以ODM形式开展，所谓ODM模式，指展翠食品负责糖果、巧克力等休闲食品的研发设计、加工生产，客户负责产品的营销推广，也就是制造业中广泛存在的代加工模式。

“正常情况下，代工厂的现金流是比较强的，一般客户先打款50%或者更多。展翠食品现金流波动较大，可能是展翠食品客户预付款少了，比如客户打款由50%降低至30%，为了维持客户，展翠食品不得不接受，因为它的客户主要是国际知名企业，信誉度比较好。”莱维特品牌咨询公司高级合伙人、快消品营销专家陈玮表示，知名客户预付款减少间接占用了展翠食品部分的经营现金流，导致其现金流不稳定，这也反映出展翠食品在产业链中的地位有待提高。

现金流金额巨大波动最直接的影响或在一定程度上使得展翠食品的短期借款快速增加。招股书数据显示，展翠食品短期借款金额由2016年的5112.17万元增长2018年的8913万元。

“现金流净额在一定程度上代表了一个企业的造血能力，展翠食品现金流净额呈现较大波动的情况，说明企业造血能力并不稳定。”宋清辉对记者分析指出，展翠食品主营业务是为国际知名企业做贴牌生产，预收账款下滑，而预付账款呈现较快增长态势，也在一定程度上影响着公司的现金流。

记者注意到，虽然展翠食品的“造血”能力不稳定，但其有着稳定的“输血”源。2015年～2018年，展翠食品多次向潮安信用社进行借款，总额超1亿元。

根据展翠食品股权结构中显示，展翠食品为潮安信用社股东，持有后者0.039%的股份。

一位要求匿名的创投人士对记者分析指出，展翠食品持有潮安信用社股权较少，更多或出于资本上的考量，通过股权投资的方式与后者建立合作，从而找到一个相对稳定的融资渠道。

“入股潮安信用社，在一定程度上意味着展翠食品找到了比较稳定的资金来源，但并非绝对，因为这种松散的股权关系可能并不稳定。”宋清辉也表示，新一届发审委上任后，IPO审核呈现趋严的特点，意在从源头净化市场，这些举措显然对展翠食品IPO不利。展翠食品持有潮安信用社股权的行为，可能会影响展翠食品IPO，但尚待进一步观察。

高毛利引关注

近年来，全球人口数量增长和经济的快速发展推动着休闲食品行业快速增长。根据国际咨询公司TechNavio预计，2017～2021年全球糖果、巧克力市场的年复合增长率将分别达4%和5%。

在此背景下，包括展翠食品在内的众多休闲食品行业企业营收和业绩取得了较快的增长。如休闲食品行业龙头之一的好想你（002582.SZ）在2018年营收和扣非净利润分别增长21.59%和44.31%，洽洽食品（002557.SZ）和盐津铺子（002847.SZ）在2018年营收和扣非净利润也取得两位数的增长。

与好想你、洽洽食品等食品企业不同的是，展翠食品的主要营收在境外，其业务模式是以自有品牌及ODM形式，为全球休闲食品零售商、渠道商和品牌商开发各种休闲食品，2018年，境外业务营收占公司总营收比重为84.47%。

不过，主要以ODM形式开展业务的展翠食品的毛利率并不算低。招股书数据显示，2016年～2018年，展翠食品毛利率维持在30%以上，其中2018年的毛利率为32.66%。展翠食品列出的竞争对手，如洽洽食品、桂发祥（002820.SZ）等企业，2018年毛利率最高的是桂发祥，达到了48.42%，好想你、蜡笔小新的毛利率则低于30%。

对此，展翠食品在招股书中解释称，公司凭借雄厚的设计开发实力、品类繁多的产品系列等优势，在产品价格方面拥有较强的议价能力，产品附加值较高，能够保持较高的毛利率水平。

中国食品产业评论员朱丹蓬对记者分析指出，展翠食品毛利率较高与其业务模式有较大关系。相较于好想你、盐津铺子等同类企业来说，展翠食品主要针对企业客户，需要投入的广告、市场推广等销售费用较少，在一定程度上提升了企业的毛利率。

记者注意到， 相对于同类企业10%以上的销售费用率，2016年～2018年展翠食品的销售费用率维持在5%左右，其中2018年的销售费用率为4.78%，而洽洽食品、盐津铺子和好想你在2018年的销售费用率分别为13.58%、25.98%和20.61%。

虽然依靠ODM的贴牌生产模式让展翠食品获得了不低于行业平均水平的毛利，但其在渠道方面也存在短板。展翠食品IPO募资项目之一的便是营销服务网络建设，该项目主要面向国内市场，加大产品和品牌宣传推广力度，以提高产品市场认知度和品牌知名度。

“未来市场竞争是企业品牌力之间的竞争，展翠食品并没有拥有知名产品，如果其想要拓展销售网络，那么相关销售费用必然会很快上涨，或会进一步拉低企业的毛利率乃至净利润。”朱丹蓬分析指出，当前国内休闲食品行业已经是一个充分竞争的红海市场，展翠食品想要从中抢夺一定的市场份额，将面临巨大的挑战。

据了解，随着国内休闲食品行业的快速发展，包括好想你、盐津铺子等国内知名企业也在深耕渠道。如好想你在推动品牌升级的同时，也在大力推进线上线下融合的全渠道销售；盐津铺子则与沃尔玛、大润发等大型连锁商超合作，深耕高端渠道。在招股书中，展翠食品亦坦言，与金冠、金丝猴等国内知名企业相比，销售渠道仍不够充分。

陈玮表示，展翠食品的优势在于生产端，开拓国内渠道可以主打品牌授权的产品，也可以重点推广自有品牌产品，但无论哪种方式都绕不开与同类企业争夺大型商超等渠道，对于展翠食品来说，在确保研发优势的基础上，如何提升消费者对其品牌和产品的认知是应该认真思考的问题。

根据Euromonitor相关报告，中国甜食消费拥有很大的增长空间，预计未来5年，中国甜食消费将以2.80%的复合增速发展，到2021年的年消费额将超过180亿美元。另据展翠食品招股书显示，2016年～2018年，国内销售收入占比从12.01%上升至15.53%，为8383.82万元。不过，国内销售收入增长主要源于ODM产品销售，其自有品牌产品销售营收占比由2016年的12%下滑至2018年的9.53%。原标题：展翠食品“而立之年”冲刺IPO 高毛利率、现金流波动引关注