《熊出没》出品方华强方特净利近8亿,风光表面下却是暗流涌动

2018年，新三板的业绩表现不俗。据全国股转系统显示，截至2019年3月22日，共有338家新三板挂牌公司披露了2018年年报，其中297家公司实现盈利，占比88%;净利润总额超过亿元的公司共有26家，华强方特(834793.OC)位列其中，成为了动漫板块最亮的那颗星。

2018年，华强方特营收实现43.45亿元，同比上涨12.49%;归属于挂牌公司股东净利润为7.87亿元，同比上涨5.12%。净资产较期初实现了6.60%的增长，为101.10亿元。近八亿元的净利润，与文娱板块的A股上市公司相比也毫不逊色，比如动漫行业首家也是唯一一家的上市公司奥飞娱乐(002292.SZ)，其2018年营收同比减少21.81%，为28.48亿元，净利润更是同比降低了1889.19%，为16.13亿元。

此前市场对华强方特的名字并不熟悉，但2012年在央视首播的国产动画《熊出没》一炮而红，将出品方华强方特推进了人们的视野。由此，熊出没系列成为了公司的主要发展项目。2018年春节，动画电影《熊出没变形记》票房突破6.05亿，至此，五部“熊出没”电影总票房近20亿，位居国产动漫合家欢电影榜首。

2015年，华强方特成功挂牌，公司净利润不断攀升，连续三年破7亿元人民币。有研究机构在今年3月21日对公司给予推荐评级，目标股价16元。是何种因素在支撑公司这些年的高额净利润?亮眼财报背后，公司发展又面临着何种危机?

公司表面看去“春光无限好”

华强方特是一家自带技术基因的公司。技术也是华强方特认为熊出没系列能够取得成功的重要原因之一。华强方特的前身是“深圳市聚能数码科技有限公司”，成立于2006年，主营数码电子产品预设备的销售与租赁，和投资兴办实业。2007年，公司在完成一系列增资之后更名为“深圳华强文化科技集团股份有限公司”。2016年，公司正式更名为“深圳华强方特文化科技集团股份有限公司”(以下简称“华强方特”)。

2015年，公司成功完成挂牌。这一年资本对动漫行业的投资也达到了一个小高潮，动作频繁。据申万宏源研究显示，随着互联网技术的发展，动漫行业终于迎来了春天，2009年“有妖气”平台开始商业化运作，使漫画的盈利模式浮出水面，B站也在不断发展壮大中。2017年，据艾瑞咨询数据显示，中国动漫行业总产值达1536亿元，2018年中国的泛二次元用户规模已经达3.5亿人。由此可见动漫行业的发展空间很大。

被称为新三板动漫第一股的华强方特，其主营业务由两部分组成—文化内容产品及服务和文化科技主题公园。进入动漫行业一般都会进行全产业链的布局，这与动漫行业的特性紧密相关，即衍生品市场明显大于内容市场。据艾瑞咨询数据显示，2017年动漫衍生品市场规模大约为764亿元，是内容市场的2倍左右。华强方特也是如此，文化科技主题公园是公司创收的主要来源。据公司财报显示，截至2018年12月31日，公司运营的文化科技主题公园收入为36.04亿元，占营收比重为82.95%，较上年增加6.1%;而文化内容产品及服务的营收为7.31亿，占比仅为16.83%，较上年降低6.19%。

报告期内，公司已开园或正在筹备的文化科技主题公园已经分布在全国近30座大中城市中。目前公司的固定资产达107.67亿元，占总资产比重为55.67%。

不仅如此，华强方特的创现能力也很强，其现金流的优质程度在整个新三板上也是可圈可点的。公司2018年经营现金流量达18.31亿元，同比增长了82.63%。

一家看似坐拥优质大IP，手握充足现金流，在全国各大城市不断布局主题公园的公司，真的是这样优秀吗?糖衣之下又包裹着什么样的内在?

深入研究发现公司情况“却是近黄昏”

分析公司财报可以发现，扣非后净利润为4.57亿元，与净利润出现3.3亿元的差距，所以公司非经常性损益的金额很大。进一步了解之后发现，公司是吃到了国家相关优惠政策的果实。

由于国家对动漫企业的优惠政策，公司近年来一直在享受减免所得税的福利，而这些费用在公司当年净利润中的占比一直都不低，2018年这一比例为14.29%。 此外，根据国家对文化产业的支持，多地分公司都收到了当地政府对文产基地建设的专项扶持资金及项目运营补贴，其占公司当年利润总额的比例更高。所以，一旦国家政策层面发生不利于公司发展的变化，会对华强方特的净利润产生较大影响。

受政策优惠良多的华强方特，自身投资设立的子公司发展情况并不是很好。通过对比华强方特母公司报表与合并报表可以发现，母公司仍然是其创收的主要来源。报告期内，母公司的净利润实现7.13亿，合并报表净利润为7.87亿，占比近90.6%，而旗下众多子公司净利润占比还不足10%，由此可见合并报表中大部分子公司的经营情况并不好。但是，华强方特依旧在不断扩张版图，据天眼查数据显示，目前华强方特对外投资公司共65家，多数都为全资控股公司。

此外，虽然报表显示公司净利润增长了近8亿，但是在总股本没有变化的情况下公司每股收益却下降了1.22个百分点，为0.81元/股。分析其财报发现，公司2018年盈利水平低于去年，利用税盾效应致使净利润增加，实际上其负债经营的边际效应是降低的。

不仅如此，虽然“熊出没”IP给公司带来了巨额收益，但是公司的优质大IP目前也就有且仅有一个，这种单一IP支撑的产业链面临的局面是很危险的。

身处文化产业，一旦长时间没有创新，单一IP热度被消耗殆尽之后，其带来的负面效应就会像多米诺骨牌一样。从上表中可以看出公司的文化内容产品及服务的收入占营收比重已经出现下滑。虽然数字动漫较上年出现了50.09%的增幅达到了3.27亿元，但是主要是由于《熊出没变形记》大电影和《熊熊乐园1》动画片的新媒体收入。不过，在《熊出没》面世7年之后的2019年，公司打算在暑期档推出IP大电影《佣甲天下》影响如何，还有待观望。

而且公司面临的外部竞争也愈发激烈。2017年之前，大型主题公园的建设和运营是在我国限制外商投资产业的目录之内的。2017年这一限制取消，由此，国际知名主题公园运营企业开始进入国内市场，比如2016年在上海建成开业的迪士尼主题公园，还有预计2021年在北京通州开业的环球影城主题公园。这些知名品牌的进入，可能会对华强方特的文化科技主题公园产生一定的负面影响。