毛利率下滑叠加偿债压力剧增，德方纳米能否缓解产能过剩的矛盾

近期，深圳市德方纳米科技股份有限公司(以下简称“德方纳米”)在证监会网站披露招股说明书，拟在深交所公开发行不超过1069万股，计划募集资金9.95亿元，其中2亿元用来补充流动资金，其余将投向年产1.5万吨纳米磷酸铁锂项目、锂动力研究院项目、信息化建设项目。

据悉，德方纳米主要从事纳米级锂离子电池材料制备技术的开发，并生产和销售相关产品，主要包括纳米磷酸铁锂、碳纳米管导电液等，目前处于行业领先水平。

客户集中度太高，或导致产品议价能力不足

对于新能源汽车这样的产业链，难以避免的就是客户集中，由于行业和技术壁垒的存在，新能源产业会出现高度集中状态。

据招股书显示，报告期内，德方纳米前五大客户收占营业收入的比例分别为75.61%、90.61%、90.00%及91.84%，逐年增加，其中宁德时代占营收比例超过60%，也逐年增加，这直接导致该公司客户集中度非常高。

值得关注的是，虽然前五大客户越来越集中，但第一大和第二大客户却表现却完全相反。2015年起，宁德时代反超比亚迪成为德方纳米第一大客户，自此之后便一发不可收拾。而比亚迪却似乎有退出德方纳米前五大客户的迹象，占比逐年下降，到现在不足6%，不仅如此，其采购金额的绝对值也是逐年在下降的，2015年至2016年，将近折了一半。

不过，对于比亚迪的大幅减少采购，公司并没有做出相关解释，仅是强调了宁德时代在新能源电池领域的领先地位。

毛利率逐年下滑，短期偿债压力剧增

据招股书显示，2014-2016年及2017年1-9月份，德方纳米的综合毛利率分别为38.07%、40.29%、29.08%和23.78%。至于2015年毛利率上升的主要原因，德方纳米表示，主要是由于新能源汽车行业快速发展，公司产能利用率不断提升，规模效应逐步显现。

而2016年和2017年前三季度，受原材料价格波动影响，同时为顺应行业发展趋势，公司采用聚焦优质大客户、重视销售回款、确保文件持续发展的策略，导致毛利率有所下降。

与此同时，各报告期内，德方纳米的资产负债率为51.93%、37.32%、49.88%、59.81%，而同行业可比公司均值分别为50.69%、44.72%、49.49%、52.02%。另外其流动比率分别为1.43、1.74、1.06及1.11，速动比率分别为1.24、1.42、0.83和0.91，资产负债率相对同行业来基本无异，但公司的短期偿债能力较弱、资金流动性较差，整体偿债能力低于同行业可比公司。

对此，德方纳米表示，主要原因是公司业务规模高速扩张，长期资产投资需求增加，营运资金占款上升，因而增加了经营性负债、短期借款、长期借款等债务。如未来公司资产负债管理不当，亦或经营出现波动，将存在不能及时偿债的风险。

行业产能已经出现过剩，未来能否提升尚未可知

招股书显示，德方纳米主要产品的产能均为出现不够用的情况，纳米磷酸铁锂是公司的第一大收入来源，占收入的90%以上，然而其产能利用率却不足90%。

此外，碳纳米管的产能利用率也比较低，仅为61.93%，不过从三大产品产能利用率的趋势来看，扩大产能是必要的。

对此，德方纳米也表示，如果未来公司纳米磷酸铁锂产品市场竞争加剧或公司市场开拓不力、下游锂离子电池市场需求增速低于预期，募投项目新增产能存在不能及时消化的风险。

事实上，2017年全球的磷酸铁锂产能已经高达10万吨，而产量却不足7万吨，已经出现了明显的产能过剩，德方纳米继续募投扩充磷酸铁锂正极材料恐怕不利于产业发展。