央行货币政策司司长孙国峰：货币政策传导出现边际改善

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经济观察网 记者 胡群 “货币政策传导出现了边际改善。”2月15日，中国人民银行货币政策司司长孙国峰在人民银行举行2019年1月份金融统计数据解读吹风会上表示，2018年尤其是四季度以来，人民银行积极采取的推动银行发行永续债、综合运用定向降准、中期借贷便利（MLF）、再贷款、再贴现等，创设定向中期借贷便利（TMLF）等一系列措施，缓解银行信贷供给存在的约束，疏通货币政策传导机制，并且上述措施的效果正在显现，货币政策传导也出现了边际改善，金融对实体经济的支持力度加大。

央行数据显示，2019年1月份人民币贷款增加3.23万亿元，同比多增3284亿元。分部门看，住户部门贷款增加9898亿元，其中，短期贷款增加2930亿元，中长期贷款增加6969亿元；非金融企业及机关团体贷款增加2.58万亿元，其中，短期贷款增加5919亿元，中长期贷款增加1.4万亿元，票据融资增加5160亿元;非银行业金融机构贷款减少3386亿元。

2018年，央行根据经济金融形势变化，适时适度调整货币政策，出台了较多的结构性支持措施，包括：四次定向降准，完善普惠金融定向降准优惠政策的考核口径，扩大MLF等工具担保品范围，在宏观审慎评估（MPA）中增设小微企业、民营企业融资专项指标，三次增加再贷款和再贴现额度共4000亿元，下调支小再贷款利率0.5个百分点，扩大支小再贷款对象、支持企业范围等。

“2018年人民银行通过四次降准和增量开展中期借贷便利（MLF）操作等措施提供中长期流动性6万亿元，基本传导到了实体经济。”孙国峰在《中国金融》2019年第2期撰文称。

宽松格局有望延续。

2019年1月4日，央行再次宣布降准1个百分点；1月23日，又创设了定向中期借贷便利（TMLF）工具，根据金融机构对小微企业、民营企业支持情况，以优惠利率向其提供长期稳定资金来源。

为保障金融支持实体经济的可持续性，银行需要有充足的资本金，1月24日，人民银行决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。

目前来看，企业的信用环境已经有明显改善。“在政策的积极对冲之下，经济有望在2019年平稳筑底。”星石投资认为，一方面，从国内来看，TMLF、定向降准操作以及永续债发行缓解了银行负债端和资本方面的压力，增强了银行的信贷投放能力；另一方面，中办、国办近日发文要求加强金融服务民营企业，未来社融增速仍将趋势企稳；从海外来看，近期海外主要央行也纷纷转“鸽”，我国货币政策的外部约束减少，预计宽松格局仍将延续。

1月25日，央行开展了2018年度普惠金融定向降准动态考核。在政策激励下，与上年相比，更多金融机构达到普惠金融定向降准标准，可分别享受0.5个或1.5个百分点的存款准备金率优惠。此次动态考核净释放长期资金约2500亿元，加上1月4日宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点置换中期借贷便利后净释放的长期资金3000多亿元，以及1月23日开展的2575亿元定向中期借贷便利操作，上述三项措施共释放长期资金约8000亿元。

“2015年特别是2018年以来，面对结构调整过程中出现的周期性经济下行压力，既保持政策定力，又适时预调微调，积极加大对供给侧结构性改革、经济高质量发展，特别是民营、小微企业的支持力度。”央行行长易纲在《中国金融》2018年第23期上撰文指出，在经济发展的不同阶段，央行始终根据经济金融形势变化，适时适度调整货币政策。

央行的货币政策释放出一定的流动性，已在人民币贷款新增方面得到一定体现，但1月末人民币存款月同比增速分别比上月末和上年同期低0.6个和2.9个百分点。

央行数据显示，1月份人民币存款增加3.27万亿元，同比少增5815亿元。其中，住户存款增加3.86万亿元，非金融企业存款减少3911亿元，财政性存款增加5337亿元，非银行业金融机构存款减少5079亿元。“春节前奖金派发是企业和居民存款增减的主因，但是目前银行存款贷款增速差仍处在5%以上，央行货币政策仍有继续宽松空间。”华泰证券研究所李超宏观研究团队表示。

“稳健货币政策的取向并没有发生改变。”孙国峰表示，“稳健”是货币政策的工作原则和指导思想，强调了货币政策要以稳为主，坚持稳中求进总基调，既要有效实施逆周期调节，也要把握好度。具体来看，货币条件要与保持经济平稳增长及物价稳定的要求相匹配，既不能松，也不能紧。要根据保持经济稳定增长和防范系统性风险的要求，实现总量适度，优化信贷结构，同时还要兼顾外部均衡，在多目标中把握好综合平衡。

孙国峰进一步指出，从货币政策流动性供给操作看，节奏较为平稳，并且与激励机制相结合。2019年1月份降准考虑置换中期借贷便利后净释放长期资金约3000亿元，且分两次实施，既考虑了与春节前现金投放形成对冲，避免造成流动性淤积，也考虑了缴税、年初信贷增长、地方债提前发行等流动性需求因素。

从总量看，广义货币和社会融资规模合理增长，根据形势发展变化，体现了逆周期调节的要求，节奏上也有春节等季节性因素的影响，宏观杠杆率保持稳定，谈不上“放水”。

从信贷结构看，主要是加大对小微、民营企业等重点领域和薄弱环节的支持，制造业特别是高技术制造业的中长期贷款明显加速，金融服务实体经济的质量提升，促进经济结构转型升级；同时，较好地处理好了内外部平衡的关系。总的来看，货币政策探索并积累了不搞“大水漫灌”又要更好服务实体经济的经验。

在回答记者近期是否有降息的可能时，孙国峰表示，要更加关注实际的贷款利率的变化。受益于人民银行去年以来的多种货币政策影响，货币市场利率已然处于下行渠道。无论是债券市场收益率还是贷款利率下行态势都比较明显。另外，目前存贷款利率上下限已放开，人民银行正在推进利率市场改革，将人民银行公布的存贷款基准利率与市场利率并存的利率“两轨合一轨”。

2019年央行的货币政策将如何实施？

2019年央行工作会议指出，稳健的货币政策保持松紧适度。进一步强化逆周期调节，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。加强政策沟通协调，平衡好总量指标和结构指标，切实疏通货币政策传导机制。进一步完善货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架。稳妥推进利率“两轨并一轨”，完善市场化的利率形成、调控和传导机制。稳步深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

孙国峰在《中国金融》2019年第2期撰文指出，2019年进一步发挥货币政策的结构优化作用，创新货币政策工具，以供给侧结构性改革为主线，落实好金融服务实体经济各项政策措施。继续运用定向降准、定向中期借贷便利、再贷款、再贴现、抵押补充贷款、宏观审慎评估等政策工具，进一步提高金融服务民营企业、小微企业等重点领域和薄弱环节的能力。

胡群经济观察报记者

金融市场部记者
主要关注银行、信托、fintech领域市场动态。