深度！宠物行业成消费领域的新蓝海

宠物行业在国内是朝阳产业，随着经济收入的提高，我国居民对于宠物消费将越来越重视，也更加能力负担宠物的各种开销。2018 年，中国宠物市场规模将达1708亿元，同比增速超27%。

根据《2017 年中国宠物行业白皮书》，目前我国有宠家庭的比例为17%，与美澳加等发达国家相去甚远。目前，美国有宠物4亿只（其中猫、狗1.8亿只），人均拥有宠物猫/狗为0.5 只，日本人均拥有宠物猫/狗0.15只。而目前国内宠物数量1.5亿只左右（其中猫、狗 0.9 亿只左右），人均拥有宠物猫/狗远低于美国、日本的水平，我国宠物渗透率提升空间广阔。

目前宠物食品蛋糕最大，除了体量庞大外，宠物食品的规模经济最为明显，有望走出行业巨头。宠物食品作为宠物市场体量最大的子行业，包括宠物主粮、宠物零食、宠物保健品三大品类。

在中国宠物食品市场中，进口品牌仍处于主导地位。英敏特报告显示，2015 年玛氏（旗下拥有皇家、宝路、伟嘉等品牌）和雀巢（旗下拥有冠能、普瑞纳等品牌）就占据了国内宠物食品50%以上的市场份额。然而，据GfK京沪线下监测数据显示，国产品牌正在快速崛起，2017年零售份额已超过整体市场的 1/3，其增速要远超过进口品牌。

中国宠物市场的快速发展，吸引了越来越多的本土厂商和外资企业进入。国内宠物市场规模扩张的同时，企业所面临的竞争也更为激烈。目前我国宠物食品市场集中度仍处于较低水平，尤其本土企业市场份额更为分散，而美国市场前8大宠物食品生产商份额可高达 80%。未来国内宠物市场势必面临行业整合。

本土宠物企业寄望成功突围，必须做好以下三点：

1）产品定位：宠物行业企业数量越来越多，而用户需求则更加多元化，这就决定了宠物市场将变得更加细分。只有找对了合适的方向，并且全面按照目标客户的需求和偏好设计产品，才更有希望从中脱颖而出；

2）渠道布局：考虑到我国消费者偏好以及渠道增长趋势，电商是短期内国产品牌突破的重点。线下渠道投入大、历时长，但有助于提升品牌粘性并及时获取市场反馈，在养宠区域扩围的情况下，三四线城市线下专业渠道是本土宠物企业布局重点；

3）市场营销：利用宠物主人热衷社交、串联度高的特点，应着力在专业宠物社区进行精准营销，尤其要获得意见领袖的认可

目前A股上市的宠物食品公司仅中宠股份（002891）和佩蒂股份（300673），两家上市公司有其不同的比较优势和竞争策略。

佩蒂股份是宠物咬胶ODM龙头，产品线已完成从纯皮咬胶——含肉咬胶——植物咬胶——动植物混合咬胶的四代升级。根据公司财报显示95%的收入来自国外市场，2018 年开始，公司正从强出口导向，逐步向国内国外双轮驱动的模式转变，抓住国内宠物行业发展的黄金时期。

中宠股份旗下产品线丰富，共计11 大系列产品、1000 余个品种。海外 OEM 出口业务遍布全球，产品覆盖美国、欧洲、日本等全球 50 多个国家和地区，海外收入也到占85%左右。近年来，公司不断通过升级品牌形象、扩充产品线，以迎合国内市场需求。2017 年公司国内市场实现销售额同比增长44%至1.56亿元。

共性上看，两家公司目前收入都以国外为主，逐步向国内倾斜。不同点上，佩蒂股份专注细分领域，成为咬胶龙头，并以此扩展，产品定位清晰；中宠股份产品线丰富，多品种，多渠道布局，注重品牌建设，公司自有品牌“Wanpy”被评为“中国驰名商标”，在渠道布局和市场营销上更下功夫。

2016-2017 年，中宠在境内大力建设电商、商超和专业店等经销渠道，以及拓展网络直营店等直销渠道，提高境内销售网络覆盖率；2017 年参股美联众合拓展宠物医院渠道，提升专业渠道优势；2018 年联手苏宁易购打通线上线下渠道，进一步获取渠道整合优势。

从数据上看，佩蒂股份的毛利率更高，主要是公司在细分咬胶行业定价权更好，中宠的产品线多，部分产品拉低了毛利率，但总体保持20%左右的毛利。佩蒂股份的研发费用更高，而中宠股份的销售费用更高，主要是两家公司的战略区别，佩蒂更重视产品开发，通过新产品开发用户需求，而中宠股份的产品丰富，更重视渠道铺设，公司通过直销/经销方式入驻各大电商平台。

从经营结果看，佩蒂股份的净利润率更高，佩蒂的销售费用率常年较低，约3%左右。而中宠销售费用率接近7%，一方面是海外客户较为分散，营销成本相对较高；另一方面是因为其内销市场投入较大。但从长期看，中宠国内渠道铺设结束，利润润有望回升，把握渠道的情况下，持续经营成果也许更好。

两家公司凭借其融资等先发优势，更好地享受宠物食品赛道的时代红利，值得投资者中长期关注。

从估值角度看，目前市场情况下，40倍左右的估值显然还是比较高的，但比照美国成长最快的宠物食品公司的蓝爵看，估值还是合理的，蓝爵公司历史上的最低估值为 30 倍 PE，估值均值为 41 倍 PE。

来源：巨丰投顾

作者:张海森 执业编号:A0680617100001

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