今年3月份的文章里面，主要讲解了光迅科技自身的业务布局，以及其还未被市场充分认识到的国内稀缺的上游光芯片制造能力。我们知道，分析任何公司，如果只是从公司本身入手，还难以确定其质地究竟是好是坏。因此，本文将从行业内相关公司比较（和中际旭创、新易盛）的角度，来分析光迅科技的比较优势。
一．科研能力：国企背景，背靠光电子创新中心，研发费用和人员全面领先
对于一个科技型公司，研发能力绝对是一个绕不开的话题。光迅科技作为目前国内的光芯片龙头、也是最有希望率先实现国产替代的光芯片公司，自然在研发上有其独特的优势。
首先在公司背景上，公司实际大股东武汉邮电科学研究院，根红苗正的研究院所。
图：光迅科技股东背景
与之相对的，中际旭创的光模块子公司苏州旭创，以及另一家光模块公司新易盛都是民企背景，在科研背景上相对欠缺。
其次，光迅科技还有得天独厚的政策优势。光迅联合其他诸多光器件公司，在国家指示下成立了国家光电子创新中心。
图：创新中心股东及股权比例
从图中看到，光迅科技是光电子创新中心的第一大股东。创新中心对光迅有两个重要意义：
（1）减轻研发投入压力：科研项目申报后创新中心承担一部分费用，这将会节约公司本身的研发成本，提高运营效率；
（2）增强创新活力：薪酬和激励机制创新。公司本身由于国企背景，在激励上本身可能会有所欠缺。借助光电子中心，公司可以突破这一限制，提高对于高质量人才的吸引力。
有以上两个优点，结合光迅本身的经营规模，我们就可以看到，光迅科技一方面在研发投入上处于同行业领军地位；另一方面，公司的技术人员最多，且高学历人员多远远高于可比公司。
表：光迅科技技术人员数量和学历分布
数据来源：Wind
图：同行业研发支出比较
数据来源：Wind
二．产品：业务线全面，芯片国内几无对手
光迅科技产品的一大特点就是业务线相对全面，电信和数据中心领域产品都有涉及。总的来说，公司仍以电信领域为主，营收中数据中心产品所占比例大约15%。但是，公司是国内仅有的可以量产10G以下DFB/EML芯片的厂家，并预计于今年实现25G芯片的小规模量产。在光芯片领域，除了未上市的海信宽带外几无对手。
图：光迅科技产品线
数据来源：公司官网
和光迅科技不同，可比公司业务都相对单一。中际旭创的产品集中在数据中心一侧，针对数据中心一侧的封装工艺和量产能力确实都比较强，但在电信一侧突破比较少。此外，公司虽然在封装上工艺优良，但是一直没有体现向上游芯片突破的计划。而新易盛的产品则更偏重于电信领域，在营收中专门区分了点对点光模块和PON光模块（PONN光模块都用于有限接入），占比分别为67%和15.7%。
三．客户结构：合理分散，风险低
对于三家公司客户结构进行比较，可以看出光迅科技是相对最为合理的：
（1）光迅的客户结构在三家公司中最为健康。一方面，前五大客户的占比相对较高，避免客户过度分散带来的高运营成本；另一方面，公司第一大客户份额也没有太高，从而议价能力相对不至于很弱
（2）旭创的客户结构，第一大客户Google占比将近50%，其他客户最高也没有超过8%。Google间接持有公司3%的股权，作为大股东加主要客户，虽然有利于订单的保证，但是对于公司议价能力应当会有影响。
（3）新易盛客户结构中，占比35%的最大客户是中兴康讯（中兴通讯控股子公司）。客户结构虽然相比也较为分散，但是最大客户中兴近期受到制裁影响比较大，不是很看好公司能够短期内调整过来。
数据来源：Wind
数据来源：Wind
数据来源：Wind
四．渠道对比：偏重国内，各有优劣
坦诚而言，渠道应该是光迅目前最大的劣势所在（在数据中心一侧），虽然只是相对的。在技术水平并不落后的情况下，公司如果能够实现数据中心客户的突破，未来业绩将会有很大提高。
数据来源：Wind
从图中看到，光迅在国内的营收规模是同业中绝对值和占比都最高的。其优势在于在国内客户掌握更好，且更容易把握5G的节奏；劣势在于开拓海外市场渠道困难
中际旭创和光迅的思路完全相反。旭创目前几乎全部收入来自数据中心光模块，且营收中70%以上来自北美。公司除了以Google为第一大客户外，也在积极拓展北美其他互联网厂商，强化自己在数据中心一侧的渠道能力
新易盛相对也是国内业务占比高于国外业务。新易盛在电信一侧相对有一些影响力，但是产品目前还是相对低端。
五．同业收购：多项前瞻性收购
公司通过收购，从无源到有源，从封装到芯片一步步往高端领域走。
图：光迅科技外延并购历程
而同行业的中际旭创和新易盛，目前看均没有关于高端芯片的并购方案/计划。中际旭创在数据中心光模块的封装工艺确实是行业最优，但是如果没有芯片的话后续毛利率水平是否能维持还存疑；另外，新易盛在2018年一季报中则甚至提出要多采购国内公司的光芯片，在同业竞争中更加处于不利的位置。
六．结语
总体而言，光迅科技在各方面相对同业均有优势，唯二的劣势一方面是海外客户渠道开拓的问题，另一方面是齐全的产品线带来的平均毛利率的偏低。随着5G逐步推进，公司有望迎接新一轮的周期，业绩当有向好的趋势。
（评论员：李睿阳）
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