利率不到4%杠杆10多倍？监管正出手叫停，在港中资龙头券商提前刹车

在香港，券商给客户可以提供高达十几倍的杠杆资金，这怕是内地投资者无法想象的吧？

今天的最新消息是，香港证监会关注券商的股票融资额（香港称为孖展）正与业界商讨改善措施。初步方向是研究就每家券商的孖展借贷额“封顶”，即限制券商须按其资本或财政状况等设定一个最高孖展借贷的额度。

孖展业务成本低、杠杆高、大幅提高潜在投资回报，一度发展迅猛，个别公司一年业务增速高达十几倍。

近年来，港证监会多次发文或表态涉及港股市场孖展问题。券商中国记者了解到，在政策影响下，大型在港中资券商在去年已经压缩孖展贷款的规模。

国泰君安国际在2017年初，已经开始调整孖展贷款结构，降低抵押物中流通量较低、市值较小的股票比例。

收紧孖展方案与业界"摸底"

数据显示，截至去年底，券商保证金融资额高达2060亿港元（约合263亿美元），较11年前的2006年翻了9倍。

5月4日，香港证监会中介机构部执行董事梁凤仪表示，随着香港与内地的市场愈趋融合，内地公司现时在香港市场担当更为重要的角色。内地公司占香港保荐人业务的70%，证券交易的10%，及保证金借贷的40%。

可见，从在港中资机构业务来看，保证金融资业务占据了香港市场四成市场。

近期就有一个典型的风险案例。有一只被大量质押的股票的价格急挫，有总市值超过四分一的股份被质押给约 20 家保证金经纪行。以单一股票作为抵押品而借予该名大股东的款项，已占相关经纪行约20%至40%的总保证金贷款。最终在股价急挫当日和随后的一个星期，港证监要求经纪行注入了新资金，才得以缓解。

梁凤仪表示，上述的崩盘事件正好提醒我们，保证金经纪行的贷款手法涉及高风险，有需要加以改善。港证监经常会就保证金贷款进行压力测试，确保经纪行审慎地管理保证金业务。

据媒体报道，此次，港证监初步打算稍后就收紧孖展借贷正式公开咨询市场。

港证监正就多个收紧孖展借贷方案与业界“摸底”，其中一个大方向包括研究不同的券商须按其本身的资本、资产净值或财政状况等，设定一个额度，最多可以借出多少孖展。

富昌证券副总裁王荣介绍，香港证监会网站针对孖展标的和比例有相关规定，有些券商会按照自身情况进行调整，目前香港市场打新的融资杠杆比例大概在10倍左右。

王荣认为，此次港证监考虑对券商股票融资设限，主要目的应该还是保护中小投资者，蓝筹的孖展比例往往相对高，但股价一般波动较小。针对小票的孖展比例相对底一些，如果孖展比例过大，股价下跌造成的伤害会更大，大幅下跌的时候又会有新的“鱼”冲进来“抢食”。

购买更多股票，提升潜在回报

“孖展”一词来自香港，英文为Margin，即保证金的意思。在香港市场上，银行和证券公司一般向投资者提供融资服务。开设了“孖展账户”的投资者，在进行股票买卖时，可利用他们提供的融资额进行杠杆投资，放大收益。一般情况下，证券行或银行向投资者提供这种服务会收取一定的利息。

记者在中国银行（香港）网站看到，证券孖展买卖服务特点包括：获取额外资金购买更多股票、提升赚取更高潜在回报的机会。

例如，假设客户持有10万港元市值的股票，希望买入作押比例为70%的股票，客户通过孖展买卖服务可买入的股票市值达33.33万港元；假设股票价格上涨10%，通过孖展买卖服务之后回报率达33%。

此外，记者还注意到，中国银行（香港）孖展买卖服务年利率仅3.88%。

近年来，港证监多次发文涉及港股市场孖展问题。港证监发言人曾表示，密切监察券商的孖展融资业务是证监会监察中介人工作之一。

去年10月10日，港证监针对有些券商就孖展未制定合理的风险管理以及内部监控措施，而形成了不当风险，导致一些机构遭受损失，叫停了一些券商提供新孖展。

2017年下半年，多家券商已大幅收紧孖展借贷成数，例如二、三线股份，券商只借20至30%，民企股10%以下，创业板及流动性低股份不给予借贷。

交银国际研究部主管洪灝表示，去年五六月的细价股股灾就说明问题了。券商有很多收入来源于股票质押，在利率上升的情况之下风险增加。

一位大型在港中资券商相关业务部门工作人员介绍，港证监对于孖展一直跟公司有沟通，持续关注潜在风险。

通常情况下，机构为控制风险只为买卖部分大型蓝筹股提供此项服务，同时还会根据单只股票波动情况调整孖展比率。

过去几年，一些在港中资券商孖展业务增速迅猛，个别券商孖展业务利息收入一年之间同比增长10多倍。

一位港资券商负责人介绍，一般大牌的中资券商相对规范，一些比较激进的规模较小的券商机构为了能够增加孖展业务量，对于一些垃圾股也给出六成或者七成的融资额度，潜在风险较高。

另外一家中小规模中资券商负责人则介绍，他们公司孖展业务有限制地开展中，比较谨慎。

中资券商普遍收紧孖展业务

记者了解到，在政策影响下，大型在港中资券商在去年已经压缩孖展贷款的规模。

国泰君安国际在2017年初，已经开始调整孖展贷款结构，降低抵押物中流通量较低、市值较小的股票比例。

国泰君安国际年报中表示，2017年8月起，公司孖展融资业务实施分级风险定价策略，最优融资利率低至 2%。同时，贷款金额在 2,000万港元以下的申请可通过网上交易系统办理，资金在数分钟内即可到账。截至2017年末，集团孖展贷款馀额约 126亿港元，较年中上涨 7%。随著更多优质蓝筹股票标的的加入及公司净资产的进一步优化，集团对未来孖展融资业务之稳定性和持续增长潜力充满信心。

兴证国际也表示，2017年，公司贷款及融资业务在审慎管理风险前提下平稳发展。引进有经验的专业人才，审视并修订包括信用风险在内的风险管理政策，完善风险管理系统。

去年，交银国际保证金融资业务表现稳定，融资贷款利息收入为3.34亿港元 ，而2016年为3.32亿港元。交银国际表示，采取审慎态度 ，密切监察融资贷款 ，并定期对融资贷款（包括抵押品的质量和价值）进行减值评估。2017年，交银国际大幅提高拨备准备，达19.8百万港元，2016年仅8.3百万港元。

海通国际2017年年报显示，孖展贷款下降导致利息收入减少。海通国际表示，孖展贷款规模减少是由于集团从风险管理角度实施更谨慎的孖展借贷政策所致。

百万用户都在看

2018第二只券商股来了！也是A股史上发行价最低的券商股，82万市值顶格打，券商IPO有多快？今年5家已过会

@34万证券从业者！改变券业生态的大事来了！请客户吃饭？拉项目给好处…全NO！这新规影响太大了

十大要点看巴菲特股东大会！5小时58个问题，25%参会者为华人，巴菲特说了哪些干货？看最全精典语录

重磅！首家合资证券公司变更实际控制人申请，已获证监会受理

父母双亲同判实刑，罚没3573万，首例零口供老鼠仓案判了！事出华夏基金前交易员，200万本金获利近9倍

券商中国是证券市场权威媒体《证券时报》旗下新媒体，券商中国对该平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究相应法律责任。