获批400亿史上最大单ABS却1分钱没拿到 碧桂园图什么？

导 读

碧桂园、万科、世茂、绿城都在尝试的供应链融资创新模式。

地产壹线 王柔金 发自广州

行走在万亿规模冲刺下的宇宙第一房企碧桂园，又刷新了它的历史记录。

3月5日，由碧桂园主导、方正证券承销的“融元-方正证券-一方恒融碧桂园35-82期（简称：一方碧2018-Y）保理资产支持专项计划”获批，本次储架发行规模总额高达400亿元！

400亿是什么概念？据地产壹线不完全统计，2017年房地产企业通过ABS渠道融资规模达到1492亿，当中包括在上交所和深交所发行的供应链ABS、购房尾款ABS、物业费ABS、CMBS和REITs，碧桂园单笔ABS400亿的规模就已经超过去年全年房地产ABS融资规模的四分之一！

行走在冲刺万亿的道路上，融资对于碧桂园的重要性不言而喻，倘若开年即能获此融资大单，必然有利于碧桂园未来一年在财务上的谋划。

然而，地产壹线在仔细查阅和研究碧桂园供应链金融ABS相关架构和资料后发现，尽管该项ABS是以碧桂园的名义进行发布，但真正获得融资的却并不是碧桂园。

也就是说，400亿的融资大单，实际上碧桂园1分钱也没有拿到，这到底是怎么回事呢？

谁获得了融资？

厘清整个事件之前，首先要明晰一个概念，碧桂园此次发行的供应链金融保理ABS到底是什么？

一般来说，一个商品的供应链从原材料采购，到制成产品，最后由销售到消费者手中，将供应商、制造商、分销商、零售商、最终用户连成一个整体。

在这个供应链的整体中，竞争力较强、规模较大的核心企业因其强势地位，往往在交货、价格、账期等贸易条件方面对上下游配套企业要求苛刻，从而给这些上下游中小企业造成了巨大的压力。

而商业保理指由金融机构开展的，销售商将其与买方订立的货物销售（服务）合同所产生的应收账款转让给保理公司，由保理公司为其提供贸易融资、应收账款管理与催收等综合性商贸服务。

将保理与供应链相结合的供应链金融保理ABS，解决的正是 “多个债权人享有同一个债务人的应收帐款债权”如何资产证券化的问题。多个债权人将享有的同一个债务人的应收帐款债权转让给保理公司，保理公司作为原始权益人，以其对单一债务人的债权为基础资产发起资产证券化业务。

放置在碧桂园这一单400亿供应链金融保理ABS的语境下则是：碧桂园的海量供应商们将它们对碧桂园的应收账款债权转让给保理公司，保理公司作为原始权益人，以其对碧桂园的债权为基础资产发起资产证券化业务，期限一般为一年，碧桂园到期偿付应付款项，资产支持计划到期还本付息。

换言之，碧桂园此单400亿供应链ABS，是以众多中小供应商对碧桂园对应收账款，也即碧桂园对诸多中小供应手的应付账款，作为底层资产设立的资产支持计划，持有资产者是碧桂园的中小供应商，最终成功实现融资套现的也是这些供应商，且背靠碧桂园的强大信用，该等ABS的利率水平通常维持在5%-6.5%的较低水平。

而该项融资虽然是以碧桂园的名义和信用，但碧桂园却并未最终获得该笔资金。

碧桂园图什么？

值得注意的是，这并不是碧桂园第一次发行供应链金融保理ABS，早在2016年9月1日，碧桂园就已经率先试水，获批规模为100亿元的“融元-方正证券-一方恒融碧桂园1期保理资产支持专项计划”，成为第一家成功发行供应链ABS的房地产企业。

此后的2017年7月、2017年10月、2018年1月，碧桂园又先后发行了规模为200亿、50亿、50亿的同类型供应链保理ABS。此外，2017年12月17日，碧桂园还成功发行了注册规模为100亿元的“前海结算—碧桂园供应链应付账款资产支持票据”，该项目也是国内银行间市场首单供应链应付账款ABN产品。

据此计算，截止目前，碧桂园通过供应链应付账款资产证券化方式，已成功为它旗下海量供应商募集资金900亿元。

而除了碧桂园以外，包括万科、世茂、绿城3家房企此前均已成功发行过供应链ABS，万科更是供应链ABS的资深玩家，迄今已成功发行3笔供应链ABS，募集资金525亿元。另有富力和雅居乐两家企业也正在进行设立供应链ABS的尝试，目前项目尚处于“已反馈”状态。

在供应链金融保理ABS架构下，包括碧桂园、万科等玩家某种意义上其实是在“为他人作嫁衣裳”，并未能获得直接的融资成果。那么，碧桂园、万科等设立供应链金融保理ABS的动力又来自哪里？

地产壹线咨询银行相关人士了解到，作为供应链上的核心企业，碧桂园通过延长应付账款结算实现账期管理，以其强势的交易地位，通常存在30-90天的应付期，又在应付款结算时多借助信用证、承兑汇票延长现金支付周期。

但这种传统做法存在以下缺点：占用企业授信或增加有息负债；信用证和承兑汇票或存在保证金的要求占用资金；半年期工具居多，账期管理有限。

在这种背景下，围绕核心企业信用反向延伸段供应链金融资产证券化，在上游供应商回笼应收帐款的前提下，在核心企业不使用贸易结算工具且不影响自身财物报表的情况下，实现核心企业在应付账期和现金流上的有效管理，通过资产证券化这一金融工具，降低供应链两端的综合融资成本，优化企业报表，平衡供应链上下游企业之间的利益，促进闭环产业链的良性发展。

万亿冲刺下的融资新节奏

虽然碧桂园并未在此单400亿ABS大单中获得实质的融资，但上述融资动作无疑向外界释放出了一种信号：在万亿规模冲刺下，强成本管控的碧桂园正在追求一种更加精细化的财务管控。

一方面，依托自身强大信用为上游供应商提供通畅便捷的融资通道，可以进一步提升碧桂园与上游供应商之间的谈判实力，更好进行上游成本管控；另一方面，透过更长周期更加统一的应付账款管理，可以更好进行账期管理控制财务成本。

在追逐更大规模的同时，碧桂园正在不断强化自我管控，依托规模效益将强大的成本管控能力发挥到极致。

而除开反向融资优化供应链的操作以外，跨入2018年，站在5000亿规模大肩膀上，碧桂园在融资上也展开了新节奏。

据地产壹线了解，今年开年以来，碧桂园已展开多项融资动作，前后共计募资超过400亿元。

其中，1月10日，碧桂园宣布，发行2.5亿美元于2023年到期的4.750%优先票据及6亿美元于2025年到期的5.125%优先票据。1月17日，碧桂园宣布，配股融资78.16亿港元，另发行156亿港元可换股债券。2月2日，“中联前海开源—碧桂园租赁住房一号资产支持专项计划”获深交所审批通过，注册规模100亿元。

虽然开年即获多笔大额融资，但在银根收紧背景下，碧桂园在融资上也承受着一定的压力。1月23日，碧桂园宣布，因市场波动原因，取消发行2018年第一期18亿元中期票据的发行。2月6日，碧桂园又宣布，中止一笔用于长租项目的公司债券，原拟募资金额200亿元。

业内人士就表示，在5000亿规模之上，2018年碧桂园要保持高增长的速度，加大融资规模在所难免，但在2018年房地产行业总体调控政策和融资环境趋严背景下，碧桂园高周转效率的维持、融资规模大扩大等，都将面临一定压力。

作者 王柔金

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