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天润乳业高增长现疲态 投资警惕顶部站岗放哨

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红刊财经作者 夏芈卬

近期股市出现了一种怪现象,许多白马股在公布了三季报后纷纷迎来股价的大幅缩水,而且公布的业绩并不是大踏步的倒退,而是与去年同比持平甚至有所增长,这样的股价表现的确让广大投资者很是费解。天润乳业(600419)就是这样的一只股票,万得数据显示,该股10月以来,价格由70.19元直线下跌到了56元,跌幅达到20.22%,10月28日更是出现了大幅放量跌停,引发市场关注。


原奶成本大幅度下降,本该利好乳企

东方证券的乳制品深度报告显示,“按照2006-2016年世界原奶价格波动观察,原奶价格波动周期一般为3-4年,目前世界原奶价格已接近10年来的底部。原奶生产企业批量亏损,通过淘汰奶牛或降低吨产等方式,去产能速度正在加快,预计2016年全球供给端增速将下滑至1%以下,全球原奶供给收缩。从8月份开始,全球奶粉价格开始触底回升,全球原奶有望进入新一轮上涨周期。但是目前全球原奶需求仍较为疲软,因此我们认为排除天气、疾病等特殊原因,全球原奶价格将是稳步缓慢回暖”。可见,目前原奶成本正处于阶段性价格的底部。

上游的原奶生产企业同样佐证了这一点,兴业证券在现代乳业公司的三季度研究报告中指出,“今年三季度现代乳业公司外销的原奶价格为3.78元/公斤,较今年上半年的4.05元/公斤进一步下降,处于今年初以来的最低水平。今年前三季度公司原奶产量74.3万吨,同比增长7.1%。”

而据乳制品业内人士分析,下游乳制品企业的毛利率基本上与原奶成本价格成反比,因此随着原奶价格不断创新低,整个相关的食品饮料行业近期表现强势(附图1),按理说对于天润乳业这样的企业来说无疑是利好。



增长“符合预期”,背后却是差强人意

根据天润乳业10月28日发布的2016年第三季度报告,“天润乳业2016年前三季度实现营业收入6.48亿元,同比增加53.86%;归母净利7465万元,同比增长108.46%,EPS为0.72元。其中,2016年3季度营收2.15亿元,同比增28.41%,归母净利2359万元,同比上升47.63%。”从账面上看,这是一份相当不错的成绩,既吻合了之前预报的40%-60%的业绩增长,又取得了不算低的成长速度。

但是市场却并不这么看。在公告发布的当天,公司股价以跌停板回应。那么问题究竟是出在什么地方?主要原因是该公司受到成本的周期性影响,在净利润处于增长期的2009年、2010年、2014年、2015年,业绩都达到了120%以上的同比增长,在最高的扩张年2010年达到了1319.78%的增长,近三年的平均增长率达到136.76%,而今年的实际净利润同比增长率为108.46%,落后于近三年的平均增幅。可以说,今年的三季度报告的出台宣布了已经持续了3年的业绩高增长面临拐点(附图2)。



业绩放缓,是人为影响还是正常现象?

如果说业绩的增长放缓导致了股价暴跌,那么又是什么因素导致业绩放缓呢?雪球财经博主“铁臂阿桐木”在他的微博中分析,“天润乳业10月28日的跌停主要是由于三季报以及全年预告不及市场预期,个人理解主要原因有三:一是人为调帐的需求。今年利润目标早早就完成了,我如果是高管也会想办法降低今年基数,为来年做准备。二是国企股权激励的缺乏。只有现金奖励必然导致管理层对股价的忽视。投资者是希望今年业绩越高股价就表现越好,管理层考虑的则是明年任务指标的完成难度,以及未来现金奖励的可持续性等。三是压低股价为下一步资产注入、收购等工作做准备。作为大股东新疆生产建设兵团乳业集团资产整合的唯一平台,最终的整合期限为2017年底。资产注入方有压低股价的需求。”

针对以上分析,《红周刊》记者以投资者的身份致电天润乳业集团的证券部,该部门的冯先生对记者表示,“以上的说法我认为都不足以采信。广大投资者对于三季度报告的业绩放缓是有些过于敏感了。关于第三季度报告,首先这是一个正常的现象,任何企业都有自然的增长周期,有高速增长的时候,就有速度放缓的年份。其次,由于今年部分奶牛自然调整,一批老牛会被处理掉,同时公司有新开展的基建项目,这些都造成了成本的增加,导致净利润增长放缓。”

无论是哪方面的说法,大家最关心的其实还是投资天润乳业之后的收益。对广大投资者而言,需要注意的有几点:一是乳品饮料行业属于快速消费品行业,产品更新换代速度较快,对利润的持久性要求较高;二是天润乳业作为一家区域性优质企业在向全国辐射,这个时间点是比较关键的;最后,目前市场并非出于大牛市之中,任何在价格高位的持股,投资者需要保持谨慎和理性的态度。

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