青桐资本大咖说 | 比邻星创投闫小珅：医疗器械的投资机会

医疗健康是青桐资本重点关注的领域之一。为了帮助大家更好的“把脉”2019行业趋势，我们在4月围绕新药投资、医疗大数据、口腔医疗、医械投资等话题发布了多篇文章，受到了诸多投资人、创业者及相关从业人员的关注。

4月25日，青桐资本邀请比邻星创投投资总监闫小珅，分享了医疗器械的投资机会与新趋势。以下为闫小珅在“青桐大咖说”第40期上的重点分享内容（图片和内容均由比邻星创投提供）：

我以前从事医疗器械研发行业，之后在波士顿科学美国部门工作。5年后，我回国加入了比邻星创投。

选择回国，是因为我看到了国内医疗器械巨大的市场潜力，加之很多利好政策出台，其中注册人制度对于和国际接轨，推动国内医疗器械市场发展非常重要。

一 . 5大热门赛道现状

从现状来看，医疗器械相对于欧美比较滞后。但是从长远看，国内市场增长趋势明显。我总结了其中5个热门赛道的现状及趋势：

1.手术机器人。国内手术机器人企业在近几年蓬勃发展，比如已经有4-5家企业在做“达芬奇”。还有一些企业在做专科机器人，比如说膝盖、膝部关节、神经方面的机器人。

2.人工器官。中国人工器官市场的需求非常庞大，但供给却严重不足。因此有很多研发人工心脏泵、各类胰岛素泵的公司。

3.神经调控。神经调控在国外市场发展非常快，中国市场也在逐渐苏醒，多被应用在癫痫、帕金森等治疗中。其实，神经调控可以应用在更广泛的领域，比如头痛管理、炎症管理等。

4.医疗AI。这是大家非常关注的话题，AI医疗现在同质化院如比较严重，大部分应用在肺结节、病理、眼镜、心血管疾病方面。此外，AI在医何落地，是否能盈利，是否能真正解决痛点、提高效率，也非常值得关注。

5.心脏手术快速微创化。手术微创化带来了非常多的投资热点。波士顿科学的投资理念是，如果微创可以替代的我们就投。比如说微创进入瓣膜，治疗心衰、二尖瓣及大部分结构性心脏病，或者是可经过显微镜、内镜下的手术器械。

二. 医械可建立模块化工场? 注册人制度推动产业变革

相较药物研发，器械相对确定性更强，也更容易围绕核心技术构造平台。

随着创新企业越来越多，器械产业链相对完善，每个环节都有公司研发生产。

有一个研发模式是“专家+企业”，医生有灵感时会找到相关的企业，如比邻星投资的宁波健世和长海医院合作的三尖瓣项目，就是这种模式。反过来，企业也会找到优秀的医生，以头部的KOL牵头，院士、组委等进行动物或临床试验，然后CRO公司进行服务，快速推进。

剩余的注册报批、生产、推广环节，都有专业的服务机构。这样大大减少了弯路，鼓励有想法有技术的人才进行医疗器械创新。

政策层面，器械注册人制度带来的利好是，它激活了大批CDMO平台，二类器械通过CDMO生产能更好地帮助企业减负，医疗器械领域的“富士康”们能够为企业进行更好的生产。但由此带来的弊端是，二类以下器械的投资门槛会低很多。

我个人觉得，两票制对于创新性医疗企业并没有很大的影响，因为它的主要针对流通和代理商。药界的“4+7”已经来到了，我个人觉得耗材类的也不远了。此外，我更关注的是持有人制度，还有一些绿色通道的制度，这个会对创新企业有影响。

总体来说，我认为中国医疗器械市场非常好，尤其对于小型企业。在欧美国家，小企业和大企业竞争非常困难，因为大企业在对应科室倾注了很多资源，有非常多的利益绑定，小企业的退出以并购为主。

而国内，即使很活跃的医疗器械机构创新力仍然不足，很多创新通道的产品并不是这几个中国巨头生产出来的。中国创新医疗器械厂家可以上市，比如说安翰、启明等，这在美国是不可能的。

中国医疗器械市场处在非常好的机遇期，等到中国创新企业真正成长起来，就会产生“大树效应”。

三. 比邻星创投投资策略及布局

比邻星创投成立于2016年，是一家专注于医疗大健康的产业资金。我们管理着人民币和美金，关注从天使到成长期的项目，主要集中在医疗器械、IVD和生物制药领域。

对于医疗器械投资，比邻星创投主要有三大投资策略和关注重点：

1.专注重大的急需的未被满足的临床需求，摒弃普通的产品

重大临床，比如说瓣膜，生命支持。还有一些脑神经、肺部、泌尿消化等，这几个临床急需多病人多，但还没有解决方案的领域我们会进行投资。

我们重点关注头部企业，比如拿到创新通道，或者有重大创新，有国家重大专项支持的企业项目。

2.已在欧美市场得到相应验证或者正在被验证的原理

这个理论或者相应的器械原理已经在欧美市场得到了相应的验证，或者在验证过程当中。比如拿到了FDA认证，或者有大规模的临床数据，然而在中国又还没有。

传统的国产替代，我们已经不太敢投资了，我觉得国产替代其实有时候也是伪命题。其实大三甲，高价值三甲，还是以进口器械为主，国产品牌很少能进入他们的采购目录。想进入人流量大的三甲医院，还是挺难的，且有风险。

3.高值耗材

高价值耗材，比如说一个瓣膜20万，或者是一个神经调控DBS30万。另外，中国在药界会有“4+7”，但我认为耗材“4+7”已经不远了，高价值耗材还是有一定的避险风险。低价竞争我觉得以后会被打压，高价值耗材还是有的巨大投资可能性的。

围绕三大投资策略，比邻星成立以来进行了相对完善的产业布局，覆盖了肺部、血管、消化道、骨科、生物材料、NGS、生物技术及制药、心理服务、运动服饰等。第一期基金，我们投了17家大健康企业，器械占了14家。

四. 2019年值得关注的重点

医疗器械细分赛道非常多，我个人觉得2019年，心脏病、神经介入、肺部值得被重点关注。

在心脏方面，心血管一直估值非常高，但是心血管可做的不多了。重点可以关注瓣膜特别是二尖瓣，还会有非常多的企业涌出，因为二尖瓣的市场足够大。对于支架，特别是金属支架和带药球囊，我觉得并没有很好的投资窗口。可降解支架还在关注当中，因为我在美国做过可降解支架，美国的临床试验并不好，医生不会接受。我不确定中国医生会不会接受这个事情。

在神经介入方面，我觉得并不止于弹簧圈和取栓支架。神经介入国外还有更好的产品，国内也有人开始在做了。

在肺部方面，我觉得也会涌现出一些比较好的器械公司。因为中国是肺病大国患病人数非常多，这是我们和国外的不同之处。结合医疗与临床，我觉得国内的创新有可能优于美国。

青桐资本成立于2014年3月，是由业内资深的投行人士和成功的创业家共同发起组建的新经济投行。截至目前，青桐资本已经成功帮助金融科技、教育、文娱、消费升级、医疗健康、企业服务、人工智能、汽车物流等领域的上百家企业成功融资。