史上最惨基金：押注教育四个月，腰斩

锋雳 时浩

你见过成立四个月就遭腰斩的基金吗？

如果说2021年的结构化行情让基金经理们叫苦不迭，那么博时基金旗下的“全球中国教育”可称得上年内最惨基金。

博时球中国教育成立于2021年6月8日，成立初募集资金规模2.56亿元。发售首日，受教育股大范围大跳水影响，该基金就在跌停边缘疯狂试探，最终以4.58%的跌幅结束了上市首秀。此后的一月，博时球中国教育净值一路单边下跌，在7月下旬国内双减政策出台后，更是迎来了闪崩局面，其中23日单日跌超24%，隔日继续下滑12.84％。连日大跌让走江湖多年的基民们都傻了眼，7月26日起，博时基金连续4天发布溢价风险及净值波动提示公告，提示投资者注意投资风险。

截止10月21日，这只距离发行仅有4个月的基金，单位净值仅有0.5140元，区间跌幅达到48.60%，特别是三季度，该基金单季净值跌幅46.39%，全基金市场跌幅最高。凭借及其罕有的表现，博时全球中国教育被投资者冠以“史上最惨基金”的称号，更有甚者喊出了清盘的口号。

为什么大跌

关于博时全球中国教育大跌的原因，首先要从以下几点来看。通常而言，一只发行并取得良好收益的基金离不开天时、地利、人和三大关键要素。所谓天时是指市场行情走势、地利为发行产品的基金公司，人和则是管理的基金经理。

成立于1998年7月的博时基金是国内不折不扣的老牌基金公司，作为公募基金的老十家，博时基金当前拥有基金经理68人，基金数量:467只，在市场经验和产品数量上均位于行业前列，资管规模方面，公开数据显示，截止2021年二季度末，公司管理资产规模超过1.5万亿级别，剔除货币基金后其资产规模约在4400亿水平，公司综合实力处于行业头部。

基金经理方面，管理博时全球中国教育的基金经理万琼在2015年担任博时基金经理以来，专注管理指数型基金投资，当前其在管资产规模77.55亿元，任职期间最佳基金回报133.89%。从业绩表现来看，万琼管理时间最长、规模最大的两款代表性产品博时标普500ETF、博时标普500ETF联接A（34.25亿、14.08亿规模）在2015年10月以来综合回报均超过120%，年度收益上位于业内前列水平。在剔除上述两款基金后，万琼管理的其他基金产品规模较小，均在5亿元级别以下。

尽管长期在管业绩表现不错，但在新发基金的管理上，万琼的表现只能算勉强说得过去。天天基金数据显示，从近两年管理的新发基金业绩来看，在除博时可持续发展100ETF涨幅接近40%外，万琼管理的剩余基金整体业绩表现较为平庸，且年内成立的基金仅有两款收益为正，在考虑其合计仅有1300万的规模后，相关业绩也可以忽略不计。

根源上，造成博时全球中国教育业绩表现差的主要是“天时”，即市场行情过差。作为一款被动型指数基金，博时全球中国教育主要跟踪标的为“中证全球中国教育主题人民币指数”，该指数年内跌幅接近65%，因而以此为主进行行业配置，其净值自然难逃下跌的命运。持仓结构方面，由于博时全球中国教育目前尚未披露三季报，以现有公布持仓配置而言，仅在三季度，其第一大重仓股中公教育股价已遭腰斩，而前十大重仓股中的视源股份、豆神教育等也有超过30%的跌幅。

不漂移，就踩雷

相比于博时的单只基金踩雷，同属教育主题投资的南方教育基金则好过的多，该基金2、3季度分别实现22.08%、2.26%的正向涨幅，同类排名位居129/659，182/704。尽管名称中带有教育字样，但南方教育股票基金的持仓却和教育基本不相干。持仓构成上，该基金前十大重仓股除中公教育外，其主要重仓的宁德时代、亿纬锂能、隆基股份、阳光电源等股票均位于新能源赛道，正是这样的持仓结构使得此基金在规避教育股大跌的同时，还通过新能源领域实现了不错收益。

然而，严重的风格飘移使得南方教育基金引起了强烈争议，在监管趋严背景下，10月16日，南方基金已宣布召开持有人大会，审议该基金转型事项，计划变更基金名称为“南方产业智选股票型证券投资基金”，并调整基金名称、删除“现代教育”的主题界定和投资比例要求。

站在全市场角度，交银施罗德可谓是年内教育股大跌的最大受害者。Wind数据显示，截至二季度末，全市场共有13只基金持有教育行业股票超过1亿元级别，交银施罗德占据10个名额。其中，王崇、杨浩各有三款在管基金榜上有名，王少成管理的交银成长、交银蓝筹重仓了中公教育，另外两位基金经理田彧龙、周中则各有一款基金上榜。

合计规模上，根据交银施罗德披露数据，上半年公司持有教育行业股票市值高达37.13亿元，占股票投资市值比例2.5%，规模位居业内第一，而从公司披露的2季度股票投资明细来看，走势大跌的视源股份、中公教育均位于其前十大重仓名单之列。

鉴于基金业绩表现不佳，王崇在此前的二季报向投资者公开致歉，“从二季度来看，基金组合整体表现不佳，组合内个别重仓股跌幅较大，我们向基金份额持有人表示深深的歉意。我们错过了如新能源（车）等高成长高估值股票的大幅上涨行情，我们一直深刻反思，到底是是自己的研究和认知没有到位，还是市场的定价水平远超过自己固守的投资框架内的买入持有标准。”

教育行业还有机会吗

教育行业按产业链细分大致可分为K12教育、学历教育、留学教育、职业教育、在线教育几大分类，政策导向上，随着中共中央办公厅、国务院办公厅10月12日印发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，职业教育板块有望成为率先利好的细分产业。

根据意见梳理，本轮职教改革主要集中在以下三个方向。1.贯彻50：50职普分流，确保职业教育生源；2.提升职业学历教育吸引力：建立职教高考制度，设立职业大学（本科）；3.鼓励校企合作、产学融合，鼓励社会资本参与到职业教育办学。

其实，早在2019年国家就已逐步明确职业教育对于国家发展的重要意义，在当年1月发布的《国家职业教育改革实施方案》中，已将职业教育定调，认为其与普通教育具有同等重要的地位；2020年9月，《国家职业教育提质培优行动计划（2020-2023年）》文件中，再度鼓励继续教育和职业培训多元化办学格局；在2021年3月、5月的《中华人民共和国职业教育法（修订草案）》、《民促法实施条例》中，从立法层面奠定全面鼓励职业教育的基调。

国家多轮发文力推职业教育发展主要是为求改变我国正劳动力结构性矛盾，制造业人才短缺的现状。市场需求角度看，随着人口老龄化加剧，目前国内劳动力供给不足问题已日益凸显，且在职业选择上由于人才更偏向于互联网、金融等领域，制造业技术人才缺口正逐步放大。在人社部发布的全国“最缺工”100个职业显示，新进榜单的24个职业中近半数与制造业直接相关，而缺口扩大的34个职业有16个与制造业直接相关，作为我国经济的支柱产业，制造业用工需求与劳动力供给矛盾亟待解决。

高考报名人数的构成主要分为普高毕业生、往届生及中职毕业生，2020年全国高考报名人数1071万人，若当年790万普高毕业生和180万往届复读生均参加高考，即使剩余100万人规模的中职生也以春季高考与对口单招模式参加考试，同该年485万中职毕业生相比，其升学比重也仅有20%左右，这意味着有超过8成的中职毕业生选择直接参加工作，与国家计划的1：1职普比相去甚远。

行业增长上，当前高职每年招生人数约600万，根据浙商证券测算，预计2025年职业本科招生人数将达到60万左右，而在生源方面2020-2025年全国中职在校生人数预计将保持10%以上的年复合增长，空间增量明显。

而根据当前国内现状，应用型本科大学招生量与预计增量相差缺口巨大，而职业本科大学若以过去2019-2021年每年10所左右的审批通过率和1000-2000人年本科招生估计，现阶段还无法完全承接当前增长，这意味着后续市场存在极大的扩张需求和增长潜力，相关企业有望获得超预期的业绩增长弹性。

除开基本面，市场角度而言长城基金认为，此前由于双减对教育行业的业务以及市场造成了一定压制，教育板块大幅调整已有一段时间，政策利好对于市场情绪有一定提振作用，政策方面的明确表态直接打消了双减后市场对于政策风险在教育行业各细分板块极端蔓延的担忧情绪，叠加部分高等教育、职业教育公司在业务内容、商业模式等方面的经验和耕耘，教育板块上市公司在估值层面有望得到相应修复。